中國宏觀刺激政策的退出需要考慮四個條件：民間自發(fā)投資恢復到正常水平，出口增長得到一定恢復，以美國為首的發(fā)達國家的金融刺激政策出現(xiàn)退出苗頭，國內資產(chǎn)價格出現(xiàn)過快上升跡象。根據(jù)目前的觀察，這些條件將于明年春節(jié)后到二季度基本成熟。宏觀刺激政策退出的基本原則仍是靈活漸進，建議“適度寬松”的貨幣政策先行退出，其中利率的調整可稍微拖后，財政政策的退出則要充分把握漸進性原則，避免調整過快引發(fā)一系列問題，并應考慮將財政刺激轉向民生性投資。

百年罕見的世界金融危機對各國實體經(jīng)濟產(chǎn)生了極大的沖擊，所幸的是，2008 年以來，各國政府齊心協(xié)力，采取了各種刺激政策，基本上避免了金融危機演變?yōu)榻?jīng)濟大衰退。2009 年，以中國為代表的一大批新興市場國家已經(jīng)走出了金融危機的陰影，經(jīng)濟出現(xiàn)了可喜的增長。發(fā)達國家，尤其是美國，也出現(xiàn)了一系列良好的經(jīng)濟恢復跡象。在這樣的背景下，學術界、企業(yè)界、政策界出現(xiàn)了一大爭論，那就是刺激性宏觀經(jīng)濟政策是否到了退出的時候。筆者認為，與其爭論刺激性政策是否應退出，倒不如討論在什么條件下宏觀刺激政策應以何種方式退出。本文試圖針對當前中國宏觀經(jīng)濟形勢，對這些問題進行探討。

宏觀刺激政策在什么條件下可以退出？

為了回答這一問題，我們不妨回顧財政刺激政策出臺之背景和基本目的。中國的財政刺激政策于2008 年11 月初推出，那時的局面是各種宏觀經(jīng)濟指標都在惡化，工業(yè)產(chǎn)值、國內生產(chǎn)總值增長率、投資、出口等都出現(xiàn)了下滑，因此，財政刺激政策的基本目標不是結構調整，也不是提高宏觀經(jīng)濟的運行效率，而是幫助宏觀經(jīng)濟重回其應有的較高增長。財政刺激政策是過渡性的政策，類似于銀行給企業(yè)提供的“過橋貸款”。金融刺激政策也完全是同樣的情況。明確了這一目標后，我們不難看出，宏觀刺激政策的退出需要以下四個條件。

一、社會基本建設投資恢復到正常狀態(tài)下的水平。宏觀刺激政策的著力點就是通過政府主導的基本投資建設拉動社會投資，從而帶動宏觀經(jīng)濟增長、改善就業(yè)和民生。之所以需要政府主導的大量投資，是因為民間投資在危機爆發(fā)以后陷于低迷，因此，政府刺激政策退出的條件之一，就是民間自發(fā)的投資要基本恢復到危機前的水平。按照中國經(jīng)濟的基本結構計算，固定資產(chǎn)投資在正常情況下（非金融危機情況下）應占到國內生產(chǎn)總值的45%左右（盡管這一水平是過高了，應該通過未來的結構調整來降低）。以2009 年國內生產(chǎn)總值為32.5 萬億元的水平計算（即GDP增長8%），固定資產(chǎn)投資應達到15 萬億元的水平。假設2010 年國內生產(chǎn)總值增長率為8%，那么2010 年國內生產(chǎn)總值將達到35 萬億元左右，固定資產(chǎn)投資則將達到16 萬億元的水平，按比較粗略的季度調整計算，可以進一步細化為第一季度新增固定資產(chǎn)投資1.9 萬億元，第二季度4.1 萬億元，第三季度4.4 萬億元，四季度5.6 萬億元。其中，按一般水平計算，75%的投資為社會投資，那么，2009 年社會投資應達到12 萬億元（按比較粗略的季度調整計算，則第一季度新增固定資產(chǎn)投資1.4 萬億元，第二季度3.1 萬億元，第三季度3.3 萬億元，第四季度4.2 萬億元）。如果社會投資能夠連續(xù)幾個季度達到以上水平并保持穩(wěn)定，則構成宏觀刺激政策退出的第一個條件。

二、出口需求的恢復。出口在中國國內生產(chǎn)總值中占32.5%左右的比重，對中國經(jīng)濟尤其是沿海地區(qū)經(jīng)濟的增長有著至關重要的拉動作用，宏觀刺激政策出臺的一個重要原因就是彌補外需下降帶來的影響，如果季度出口能夠恢復到危機前的水平并且略有上升，比如比2008 年上半年高2% ，按季度調整，則第一季度新增出口3 122 億美元，第二季度3 682 億美元，第三季度4 123 億美元，第四季度4 224 億美元，那么，宏觀刺激政策退出的條件將進一步成熟。毫無疑問，出口情況的改善很大程度上取決于國際經(jīng)濟形勢的改善以及各種政策引導下中國企業(yè)競爭力的提高。

三、美國等發(fā)達國家金融刺激政策出現(xiàn)退出苗頭。為什么這是一個比較重要的前提條件？因為如果這些國家是國際貨幣的發(fā)行國，它們的金融和貨幣政策對中國經(jīng)濟有越來越大的影響。假如它們的金融政策仍然非常寬松，國際金融市場也沒有政策退出的具體預期，中國刺激政策的退出一定會帶來國際游資的關注，熱錢涌入中國經(jīng)濟的情形很可能再現(xiàn)，人民幣升值的壓力也會再次升溫，這顯然是對中國不利的。所以中國刺激政策退出的一個重要前提是主要發(fā)達國家出現(xiàn)了退出的苗頭，金融市場對此的預期已經(jīng)產(chǎn)生。另外，國際社會是不希望中國經(jīng)濟的刺激政策過快轉向的，發(fā)達國家開始退出會大大降低我國退出的國際政治壓力。

四、境內資產(chǎn)價格的過快上升。這是一個充分條件，不是必要條件。資產(chǎn)價格上升在這一輪宏觀經(jīng)濟恢復中起到了非常重要的作用，資產(chǎn)價格上升不僅帶來了投資者信心的上升，也帶來了相對暢通的融資渠道和企業(yè)凈資產(chǎn)的上升，因此，對于過去一年以來中國宏觀經(jīng)濟資產(chǎn)價格的上升，我們要給予基本的肯定。但時至今日，中國資產(chǎn)價格已經(jīng)達到了很高的水平，客觀地講，已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫化的苗頭，如果資產(chǎn)價格在此基礎上進一步出現(xiàn)過快過高的增長，那么，刺激性政策，尤其是刺激性的貨幣政策應及時退出。資產(chǎn)價格過快增長會留下深刻的后遺癥，對中國經(jīng)濟未來的波動會產(chǎn)生不可低估的影響。這一輪金融危機的一個基本教訓就是宏觀經(jīng)濟政策必須考慮資產(chǎn)價格的波動。