熱錢之熱，端賴于經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部的“溫度”，“溫度”合宜，所有的錢都會(huì)變熱錢。比如，通脹惡化的時(shí)候，窮人的錢會(huì)搶購(gòu)，富人的錢則會(huì)毅然出走。這幾股資本如果匯流，那么就會(huì)在中國(guó)掀起資本外逃的滔天巨浪，引發(fā)人民幣短期的巨幅貶值。而這一過程也將反過來大幅度推升中國(guó)內(nèi)部的通貨膨脹，對(duì)中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成致命的打擊。也許在那個(gè)時(shí)候，中國(guó)真的會(huì)有所謂輸入性通脹了，因?yàn)橐磺行枰M(jìn)口的東西都會(huì)變得如此昂貴。事情往往就是這樣，當(dāng)我們真的需要人民幣升值以抑制通脹的時(shí)候，人民幣卻無可奈何地貶值了。

一般而言，所有的極端因素都是互為條件的，因而他們往往會(huì)一起出現(xiàn)，并在危機(jī)的過程中相互加強(qiáng)。所謂屋漏偏逢連夜雨。比如，惡性通脹、資本外逃、實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)，金融危機(jī)、政治及社會(huì)危機(jī)總是會(huì)一起到來，并在危機(jī)過程中互相強(qiáng)化彼此的勢(shì)頭。這個(gè)時(shí)候，可能很難用這些因素在系統(tǒng)穩(wěn)定時(shí)候的那種關(guān)系來理解。在中國(guó)這樣一個(gè)整體性社會(huì)中，中央政府總是通過其高度集中的資源及控制能力化解、救濟(jì)經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)分散的顯性危機(jī)，因而個(gè)別的危機(jī)總是被迅速化解，從而支持整個(gè)系統(tǒng)的穩(wěn)定。但也因?yàn)槿绱耍稚⒌娘L(fēng)險(xiǎn)也不斷上移，向中央政府累積被并被高度集中在中央政府。一旦中央政府不支，危機(jī)將是全體系的。

當(dāng)系統(tǒng)出現(xiàn)整體性的巨大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，逃離系統(tǒng)將是大部分人的選擇。說得更具體一點(diǎn)就是，如果中國(guó)出現(xiàn)系統(tǒng)性的重大風(fēng)險(xiǎn)，那么所有以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)都將成為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在這個(gè)時(shí)候，資本外逃就會(huì)風(fēng)起云涌以尋找任何相對(duì)安全的地方。這種前景離我們并非遙不可及。如果是那樣，中國(guó)就可能跌入萬劫不復(fù)的深淵（在本文寫作的2011年4月，我們似乎還沒有看到中國(guó)資本外逃的任何跡象，但到了2011年三季度，中國(guó)銀行存款開始出現(xiàn)反常跡象。在7月份，中國(guó)銀行系統(tǒng)存款罕見地減少了6 000億。另?yè)?jù)中金公司的統(tǒng)計(jì)，在2011年10月，中國(guó)資本流出規(guī)模達(dá)到1 800億元。而到了年底，人民幣匯率更是出現(xiàn)了連續(xù)十余個(gè)交易日觸及跌停價(jià)格的“轟動(dòng)”記錄。對(duì)于那些被人民幣升值預(yù)期徹底催眠的人們來說，這個(gè)記錄當(dāng)然是震撼性的。雖然我們不能就此判斷，人民幣已經(jīng)出現(xiàn)系統(tǒng)性的貶值趨勢(shì)，但它至少提示我們，人民幣的貶值已經(jīng)不再是一種邏輯上的推測(cè)，而且具有現(xiàn)實(shí)的可能）。

有人以為，中國(guó)有3萬億美元雄厚的外匯儲(chǔ)備，足以應(yīng)付資本外逃。然而，3萬億美元對(duì)于可供外逃的資本來說，實(shí)在是一個(gè)杯水車薪的小數(shù)目。有人統(tǒng)計(jì)，中國(guó)家庭部門的總資產(chǎn)大概是11萬億美元，其中隨時(shí)可變現(xiàn)的存款及股票大約7萬億美元，按照普遍的估計(jì)，這些流動(dòng)性資產(chǎn)大約有一半集中在1%的高凈值個(gè)人手中。這樣算下來，中國(guó)高凈值個(gè)人隨時(shí)可變現(xiàn)的資產(chǎn)就已經(jīng)超過外匯儲(chǔ)備。如果再加上各類外商投資及熱錢，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備恐怕經(jīng)不起兩輪敲打。

外匯儲(chǔ)備雖然對(duì)外部主權(quán)國(guó)家是債權(quán)，但對(duì)于持有人民幣的人來說卻是中央銀行的負(fù)債。在中國(guó)的匯率制度之下，中央銀行在獲得外匯儲(chǔ)備的同時(shí)已經(jīng)按照現(xiàn)行匯率發(fā)行等量人民幣。因而，在理論上（不考慮資本管制），持有人民幣的人在任何時(shí)候都可以要求中央銀行兌換成相應(yīng)外匯。在這個(gè)意義上，外匯儲(chǔ)備不過是暫時(shí)保留在央行名義下，隨時(shí)可供兌換的一個(gè)資金池而已。

不過，更令人擔(dān)心的是中國(guó)的真實(shí)債務(wù)問題?！兜谝回?cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》一位非常用心的編輯徐以升先生，用十分扎實(shí)的邏輯告訴我們，在擁有3萬億美元外匯儲(chǔ)備的表象之下，中國(guó)很可能已經(jīng)變身為凈債務(wù)國(guó)。這的確是一個(gè)相當(dāng)令人吃驚的結(jié)論。在這篇《外匯局披露FDI留存利潤(rùn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)暗物質(zhì)浮出》的文章中，徐先生推論說，“按照目前的國(guó)際投資頭寸表，2009年中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)凈頭寸為1.8萬億美元，但這其中FDI是按歷史成本法評(píng)估為9 974億美元，也就是說，如果FDI資產(chǎn)采用 市場(chǎng)價(jià)值法 ，評(píng)估為2.8萬億美元，那么中國(guó)就將從一個(gè)當(dāng)今世界上最大的債權(quán)國(guó)家，變成一個(gè)債務(wù)國(guó)”。換句話說，中國(guó)這個(gè)看上去堅(jiān)如磐石的外匯儲(chǔ)備，實(shí)際上根本不足以抵償債務(wù)。這與中國(guó)官方言之鑿鑿的結(jié)論真是大相徑庭。