荒唐的事情是，地方政府在這個(gè)游戲中幾乎沒有任何風(fēng)險(xiǎn)，是一個(gè)凈收益者，因?yàn)闊o論是直接從銀行抵押出來的錢，還是開發(fā)商從銀行借貸出來買土地最后奉送給地方政府的錢，地方政府都不需要承擔(dān)任何責(zé)任，風(fēng)險(xiǎn)全部集中在銀行，或者干脆說集中在對(duì)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)最后責(zé)任的中央政府。在這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與收益完全不對(duì)稱的游戲之中，地方政府唯一要干的，就是竭盡所能推高土地價(jià)格，在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)可支配現(xiàn)金流的最大化。讀者高明，當(dāng)能一眼洞穿這個(gè)游戲中還有一個(gè)關(guān)鍵的參與者，那就是銀行 更準(zhǔn)確地說是國有銀行。作為為風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，銀行本來會(huì)自我約束，按照項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)做出商業(yè)判斷。然而，情況完全不是這樣?；ㄙM(fèi)巨大成本改制據(jù)稱獲得巨大成功的中國國有銀行，顯然還沒有建立起一套長(zhǎng)期的責(zé)任約束機(jī)制。那些看上去像銀行家的負(fù)責(zé)人們，實(shí)際上仍然是隨時(shí)等待升遷的官員。相當(dāng)悖謬的是，改制上市之后的中國國有銀行卻具備了追求短期利潤(rùn)最大化的動(dòng)力。給地方政府貸款，顯然絕佳地契合了中國銀行家獨(dú)特的責(zé)任約束機(jī)制。即便貸款爛了，那不僅是很多年之后的事情，而且也是爛在政府那里。誰跟誰呀，本來就是一家人。知道這一切，我們就太容易理解地方融資平臺(tái)為什么門庭若市，各類銀行為什么趨之若鶩了。在20世紀(jì)90年代被強(qiáng)行拆散的地方政府與銀行的姻緣，卻在新世紀(jì)被土地更加緊密地捆在了一起。

正是在地方政府主導(dǎo)，國有銀行緊密而默契的配合之下，中國嚴(yán)重高估的土地及住房?jī)r(jià)格泡沫越燒越旺，直到今天變得難以收拾。在2010年，中國主要城市的土地價(jià)格在原來就已經(jīng)嚴(yán)重高估的基礎(chǔ)上，放量大幅上漲60%，在中國北京，商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格上漲幅度更達(dá)到100%。任何對(duì)投機(jī)市場(chǎng)有經(jīng)驗(yàn)的投資者，恐怕都很難說服自己這不是泡沫的最后瘋狂。從任何角度看，中國的房地產(chǎn)價(jià)格都已經(jīng)嚴(yán)重背離其可能的未來收益以及普通人的消費(fèi)能力 這對(duì)應(yīng)于房地產(chǎn)的投資品屬性和消費(fèi)品屬性。

在中國房地產(chǎn)市場(chǎng)上，我們經(jīng)常聽到的一種雄辯是，政府的利益所在，難道會(huì)讓房地產(chǎn)下跌嗎？政府的力量的確可以延長(zhǎng)泡沫的時(shí)間，但很難阻止其破裂。相反，政府的力量會(huì)加大市場(chǎng)的非理性程度，放大其調(diào)整的壓力。這是有中國特色房地產(chǎn)市場(chǎng)的幸之所在，也是其哀之所在。佛語云：勢(shì)不可用盡，勢(shì)若用盡，禍一定來。在中國地方政府對(duì)房地產(chǎn)的利用上，當(dāng)是極其確當(dāng)之語。順便要提到的是，傳統(tǒng)自由資本主義和中國式的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的區(qū)別就在于，前者在不確定性的預(yù)期之中，分散的市場(chǎng)主體可能會(huì)從總體上變得更加謹(jǐn)慎，這可能體現(xiàn)為銀行不愿貸款，而企業(yè)也不愿意借款。而在國有銀行以及國有企業(yè)占據(jù)極大比重的中國式市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之中，銀行及企業(yè)都可能在命令或者暗示下，反其道而行之。這固然使后者看上去具備了某種反周期的能力，然而，如果蕭條是必然要到來或者對(duì)上升周期期盼只是一場(chǎng)等待戈多的游戲，那么短期的反周期操作就可能加大蕭條的摧毀力。或者我們干脆說，在后面一種經(jīng)濟(jì)體之中，不蕭條則已，一旦蕭條就是極其深度的蕭條。

既然房地產(chǎn)給地方政府帶來了如此巨大的收益，一旦房地產(chǎn)泡沫翻轉(zhuǎn)，地方政府所受到的傷害也可能且深且巨。這種情況實(shí)際早已預(yù)演過一次。在中國房地產(chǎn)陷入低迷的2008年，全國各主要城市的土地出讓金普遍下滑了50%，有些地方甚至下降90%，在那個(gè)時(shí)候，我們聽到的，是地方財(cái)政的一片叫苦之聲。以土地收入占地方財(cái)政的比例，房地產(chǎn)的低迷將嚴(yán)重影響地方財(cái)政的開支。請(qǐng)注意，在2008年，中國房地產(chǎn)僅僅是低迷。而如果是泡沫破裂，那么與房地產(chǎn)泡沫相關(guān)的一切收入下降都可能是非線性的。