與此同時(shí)，中國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)際上出現(xiàn)了非常明確也非常嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性泡沫。在主要股指徘徊在3 000點(diǎn)一線時(shí)，深圳中小板指數(shù)幾乎超越金融危機(jī)前高峰的一倍。而新生的創(chuàng)業(yè)板公司卻動(dòng)輒以七八十倍的高市盈率發(fā)行。以上種種，肯定隱含著巨大的資本浪費(fèi)。那些充滿重大不確定性的所謂新興行業(yè)以及一定會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)下滑而無以為繼的政府扶持產(chǎn)業(yè)，將成為這種資本浪費(fèi)的重災(zāi)區(qū)。跟隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)炫目的反彈以及IPO泡沫，中國(guó)私募股權(quán)投資也出現(xiàn)非常嚴(yán)重的泡沫，我的諸多從事該行業(yè)的朋友向我訴說的同一個(gè)苦惱，竟然都是手上錢太多，需要馬上投出去。

然而，隨著經(jīng)濟(jì)下滑所導(dǎo)致的贏利模式破壞以及流動(dòng)性危機(jī)，潮水般的現(xiàn)金請(qǐng)求將會(huì)讓股市變成另外一個(gè)重要的提現(xiàn)通道。大股東們的現(xiàn)金危機(jī)，將迫使他們拋售股票。全流通之后的中國(guó)股票市場(chǎng)將變成一個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要的流動(dòng)性來源。這與以前可能正好相反。事實(shí)上，股東在資本市場(chǎng)拋售以獲取現(xiàn)金的情況已經(jīng)出現(xiàn)了明顯增多的趨勢(shì)。在2011年3月份，上市公司大股東共拋售5.03億股，環(huán)比增幅達(dá)到131.8%。在整個(gè)2010年，中國(guó)平安的原始股東們?cè)谫Y本市場(chǎng)套現(xiàn)76億元。不過，這并不是最為嚴(yán)重的。在金融危機(jī)之后，中國(guó)上市銀行在股票市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)行了數(shù)以千億計(jì)的再融資，以補(bǔ)充其不斷被消耗的資本。最新的證據(jù)則是，號(hào)稱中國(guó)最賺錢的煤炭企業(yè)的中國(guó)神華剛剛推出了1 200億的融資計(jì)劃。不難想象，有朝一日，中國(guó)股票市場(chǎng)將成為眾多企業(yè)應(yīng)對(duì)現(xiàn)金危機(jī)的提款機(jī)。

很多人以為，中國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)處于所謂估值底部，但這是一個(gè)天大的誤會(huì)。細(xì)查中國(guó)股票市場(chǎng)，大概只有銀行股的估值看上去比較合理。但中國(guó)銀行業(yè)目前的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是像人們所以為的那樣安全。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下滑，中國(guó)銀行業(yè)依靠壟斷及經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)所形成的利潤(rùn)高增長(zhǎng)時(shí)期，已經(jīng)確定終結(jié)。在未來，中國(guó)銀行業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)大幅負(fù)增長(zhǎng)也將不是什么新聞。同樣重要的是，隨著在經(jīng)濟(jì)體系中不斷出現(xiàn)的資產(chǎn)重估，不僅是銀行，幾乎所有的上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量都將被重新審視。資產(chǎn)的重估以及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的翻轉(zhuǎn)，使中國(guó)股票市場(chǎng)仍然存在著被反復(fù)推低的重大風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)一直是一個(gè)間接融資占有絕對(duì)份額的金融體系。然而，隨著流通市值的不斷跳躍式增長(zhǎng)，金融風(fēng)險(xiǎn)正在不斷向股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。這一點(diǎn)我們可以從銀行不斷抽取的天量融資，以及如過江之鯽的上市新股上看得非常清楚。經(jīng)濟(jì)體系中多年積累的風(fēng)險(xiǎn)一朝爆發(fā)，資本市場(chǎng)也定然受到沉重打擊。覆巢之下，焉有完卵。

對(duì)于中國(guó)特別年輕的資本市場(chǎng)以及特別年輕投資者來說，必須反復(fù)提醒他們記住兩段歷史。美國(guó)股市1929崩潰之后，直到1954年股市才恢復(fù)到當(dāng)初水平，其間經(jīng)歷漫長(zhǎng)的25年，而在1989年日本股市崩潰之后，22年過去了，日本的股市水平仍然僅僅是最高峰的1/4。這種經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的痛苦，在資本市場(chǎng)表現(xiàn)出來的就是漫漫長(zhǎng)夜般的超級(jí)熊市。

所謂泡沫經(jīng)濟(jì)，就是以某類價(jià)格不斷上升的資產(chǎn)（通常是以房地產(chǎn)）為抵押標(biāo)的，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中不斷放大信用的過程。一旦資產(chǎn)價(jià)格不復(fù)上漲開始下跌，其信用收縮的過程也會(huì)同樣劇烈。所有參與這一過程的經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債表都將受到重創(chuàng)。鑒于中國(guó)大型企業(yè)、地方政府、各類投資者、住房消費(fèi)者主動(dòng)或者被動(dòng)卷入這個(gè)泡沫的廣泛程度，我們相信，資產(chǎn)負(fù)債表的重估將是全體系的。這個(gè)過程對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)反過來會(huì)造成劇烈收縮效應(yīng)。如果泡沫破裂與經(jīng)濟(jì)下滑是同時(shí)出現(xiàn)的話（現(xiàn)在看來似乎極有可能），那就將引發(fā)中國(guó)經(jīng)濟(jì)一場(chǎng)巨大的災(zāi)難。很多樂觀派對(duì)房地產(chǎn)崩潰予以中國(guó)經(jīng)濟(jì)的打擊可能存在嚴(yán)重的低估。有數(shù)據(jù)顯示：在2010年，僅僅中國(guó)住宅房地產(chǎn)投資就占GDP的12%，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2005年美國(guó)最高峰的5%。加上房地產(chǎn)所牽涉的上下游，房地產(chǎn)崩潰必將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成重大沖擊或許遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一些人的估計(jì)。戒除毒癮是需要付出代價(jià)的，對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)而言也同樣如此。也正是看到了這一點(diǎn)，中國(guó)政府在2011年力推保障房，一方面保障民生，另一方面則部分平滑房地產(chǎn)崩盤帶來的沖擊。然而，這個(gè)與地方政府利益嚴(yán)重沖突的保障房美景，很有可能只是中央政府的一相情愿。在2009年高達(dá)2.9萬億元的土地出讓收入中，按規(guī)定應(yīng)該有10%即2 900億元投入保障房，但最后的結(jié)果是，地方政府僅僅投入460億元，不到規(guī)定比例的1/6。