貝爾斯登于2008年3月并入摩根大通之后，債權(quán)人如釋重負(fù)地發(fā)出了一聲沉重嘆息，這其實也是對美聯(lián)儲表示感恩戴德的一聲嘆息，因為美聯(lián)儲破天荒地第一次向投資銀行表明了“規(guī)模太大，便不能倒閉”的信念；美聯(lián)儲的行動確認(rèn)了一點，即為了保護金融系統(tǒng)，政府將做到必須做到的一切，哪怕要扭曲現(xiàn)有規(guī)則，也在所不惜?？紤]到雷曼兄弟體量大得多，因而較之貝爾斯登對金融系統(tǒng)的威脅會更大，雷曼兄弟的債權(quán)人們一定以為自己也將安然無恙。這從一個事實中可以明顯看出：直到雷曼兄弟破產(chǎn)前夕，眾多貨幣市場基金仍然持有雷曼兄弟的短期負(fù)債，這些基金在美國占有萬億美元的流動性投資份額。

這其中，有一家基金在美國歷史最為悠久，總資產(chǎn)達620億美元，名叫儲備初始基金，持有億美元的雷曼兄弟票據(jù)，這些票據(jù)在雷曼兄弟破產(chǎn)之后變成了一堆廢紙，致使基金的資產(chǎn)凈值每份降到不足1美元（這種情形業(yè)內(nèi)俗稱“跌破1美元”）；在貨幣市場基金業(yè)內(nèi)，這是一個災(zāi)難性的事件，此前僅在一只小型基金身上出現(xiàn)過，那是14年前，因發(fā)起機構(gòu)未能另行注入自有資金以維持基金市價才發(fā)生的。貨幣市場投資者一般不會去冒風(fēng)險，讓自己的本金蒙受損失；一只貨幣市場基金的價值，是每投入一美元，無論如何，預(yù)期總會保持在1美元之上。如果這種局面不能維持，投資者將不僅僅從已“得罪”自己的基金中抽離資金，還要從其他似乎將會出現(xiàn)如此情形的基金中抽離資金。到雷曼兄弟破產(chǎn)一周時，大約有4 000億美元的資金逃離了貨幣市場基金業(yè)，美國財政部被迫“暫時”保護貨幣市場基金，使之不再進一步遭受此類損失。雷曼兄弟破產(chǎn)之后，這類投資者非常擔(dān)憂，不知道市場會怎樣，都不想沾染與任何公司有關(guān)的風(fēng)險，便將資金投放于國債和聯(lián)邦政府擔(dān)保的抵押證券。貨幣市場基金主要投資公司商業(yè)票據(jù)和銀行大額定期存單。所以，資金撤出貨幣市場，便使得低成本的公司信貸和銀行信貸進一步枯竭，迫使商業(yè)票據(jù)發(fā)行人只能轉(zhuǎn)而依靠銀行備用信貸額度，這樣銀行又得倉皇地設(shè)法予以滿足。

接下來受到影響的，是持有雷曼兄弟價值1 300億美元債券的投資者。2008年9月初，雷曼兄弟債券大約按1美元債券價值兌95美分的價格交易，這表明債券投資者絲毫沒想到雷曼兄弟將陷入破產(chǎn)的境地。破產(chǎn)之后，債券價格立即降到1美元債券價值兌40美分，而在10月份進行一場雷曼兄弟信用違約掉期合約拍賣之后，債券價格又跌到1美元債券兌10美分。除去雷曼兄弟直接的信用風(fēng)險敞口之外，大約還有

4 000億美元的其他機構(gòu)針對雷曼兄弟信用所做的信用違約掉期合約——凡是愿意支付保險金的機構(gòu)，都可通過信用違約掉期合約獲得保險保護。但是，據(jù)國際掉期交易商協(xié)會的信息，在長短期合約由投資者交割而獲得可觀收益之后，只有大約60億美元的這類合約（占理論總數(shù)的）留待雷曼兄弟破產(chǎn)后進行結(jié)算。那么，結(jié)算完畢后的損失，相較于此前人們所擔(dān)憂的源自所有350余份保險合約的損失要小得多。這些衍生品的風(fēng)險敞口，顯然讓監(jiān)管部門深感恐懼，但事實表明其中并不包含他們所認(rèn)為的風(fēng)險。