要認清泡沫背后的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化

問：從日本泡沫經(jīng)濟破滅至今已經(jīng)過了20年，關(guān)于日本的泡沫經(jīng)濟究竟是怎樣形成，又是怎樣破滅的，有各種各樣的說法，至今也沒有定論。您如何看這個問題？

答：在20世紀80年代后期，日本在房地產(chǎn)市場和股票市場的資產(chǎn)額迅速增加，股價在1989年末達到頂峰，房地產(chǎn)價格是在那兩年之后達到頂峰后又瞬間下跌的，這就是所謂的日本泡沫。雖然我要講的是我個人的看法，但我不能否定日本放寬金融政策所造成的金融資產(chǎn)的過剩，是泡沫經(jīng)濟產(chǎn)生的最大背景之一，這也已是很多人的共同認識。

問：那時為什么提出降低利率的政策？

答：這是因為在1985年9月“廣場協(xié)議”簽訂之后，日元匯率上漲。因為擔心日本經(jīng)濟會因此而不景氣，所以政府采取了放寬金融的政策。再有就是貿(mào)易順差的盈余始終減不下來，所以必須擴大內(nèi)需。日本的消費品物價基本比較穩(wěn)定，而只有資產(chǎn)價格在上漲，所以為了擴大內(nèi)需，日本銀行就一直采取了低利率政策，這是最一般的解釋。但是，我和海外的朋友也討論過這個問題，最后的結(jié)論是，泡沫經(jīng)濟不會因為一個單純的原因就發(fā)生，而是由幾個原因綜合造成的。如果說只是因為放寬金融政策就造成了泡沫經(jīng)濟，那么在其他時期怎么樣呢？比如說，在20世紀70年代的前期，還有那之前的20世紀60年代初期的“巖戶景氣”時期（戰(zhàn)后四次大的經(jīng)濟景氣時期之一），日本都有金融放寬政策的執(zhí)行，但是那時也沒有出現(xiàn)像20世紀80年代后期那樣的泡沫經(jīng)濟。而且在20世紀90年代以后的20年內(nèi)，日本央行一直采取的都是低利率政策，但不是也沒有再出現(xiàn)過泡沫嗎？所以說低利率政策就是造成泡沫經(jīng)濟的唯一原因，那未免太單純了吧。

問：您說的20世紀70年代前期是指田中內(nèi)閣提出“列島改造論”的時期嗎？那個時期似乎也出現(xiàn)過地價暴漲的泡沫經(jīng)濟現(xiàn)象。

答：當然，在20世紀70年代前期“列島改造論”處于熱潮的時候，田中內(nèi)閣放寬金融政策，擴大財政收入，導致住宅價格上漲，也形成了泡沫經(jīng)濟。但那時的泡沫經(jīng)濟與20世紀80年代末的泡沫經(jīng)濟相比，最大的不同在于，那次泡沫的破滅沒有對經(jīng)濟造成太大的影響，泡沫本身的規(guī)模也沒有像20世紀80年代后期的泡沫規(guī)模這么大。

問：沒有太大的影響是指什么？20世紀70年代前期似乎可以被稱為是日本經(jīng)濟的一道大坎。

答：也不是說那次泡沫的破滅對日本經(jīng)濟完全沒有損傷，只是程度沒有那么嚴重。在20世紀70年代，更糟糕的是在泡沫破滅之后發(fā)生的石油危機，它對于日本經(jīng)濟來說是巨大的沖擊，但也沒有造成像20世紀90年代那么大的經(jīng)濟衰退②。第一次石油危機之后的經(jīng)濟雖然沒有像高度成長時期的經(jīng)濟那樣增長，但是到20世紀70年代后期至80年代，經(jīng)濟也就慢慢地恢復了，所以，20世紀70年代前期的經(jīng)濟泡沫沒有像80年代末的那次經(jīng)濟泡沫那么嚴重。

那么，還有什么原因造成了20世紀80年代后期的泡沫經(jīng)濟呢？我認為還有一個不可忽視的原因就是稅制，這個我認為中國沒有。比如說，比起現(xiàn)金，用房地產(chǎn)作為遺產(chǎn)在繳納遺產(chǎn)繼承稅方面將更有利。比如說一個老人有1000萬元的遺產(chǎn)，那比起拿1000萬元現(xiàn)金給后代繼承，不如用這個錢買來1000萬元的土地再由后代繼承比較好，因為后者可以少繳一大筆稅金。