美國(guó)從此改變姿態(tài)，要修正美元的強(qiáng)勢(shì)，這就必須使得日元升值。而對(duì)于以出口產(chǎn)業(yè)為主的日本來(lái)說(shuō)，這又是一次巨大的打擊。作為對(duì)策，日本不得不再次放寬金融政策。為了將現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變成依靠?jī)?nèi)需發(fā)展的經(jīng)濟(jì)，日本必須要擴(kuò)大本國(guó)內(nèi)需。美元貶值沒(méi)關(guān)系，日元升值也沒(méi)關(guān)系，但為了要擴(kuò)大內(nèi)需，日本就只能放寬金融政策。由于在日本國(guó)內(nèi)存在這種所謂國(guó)際化的判斷，另外當(dāng)然還有來(lái)自美國(guó)的壓力，這時(shí)候，日本就發(fā)生了過(guò)度的金融緩和。

日本此時(shí)已經(jīng)成長(zhǎng)為很成熟的經(jīng)濟(jì)體了，所以對(duì)于生產(chǎn)活動(dòng)來(lái)說(shuō)已經(jīng)沒(méi)有多少投資的余地了，于是只能將資金投資到房地產(chǎn)等領(lǐng)域。在之前田中角榮時(shí)代的泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期，只有地方上的主要街道地價(jià)上漲，但到了日本經(jīng)濟(jì)成熟之后的泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期，即便是在都市中心、不方便汽車(chē)出入的地方，地價(jià)也上漲了。

由于經(jīng)濟(jì)成熟，誰(shuí)都可以貸款，日本的中間層都發(fā)達(dá)起來(lái)，即使是巴掌大的一塊地也買(mǎi)來(lái)蓋房子，由此房?jī)r(jià)的上漲又?jǐn)U大到都市的邊緣地區(qū)。那時(shí)銀行就真的是處在拿100元的擔(dān)保貸120元的狀態(tài)。而且不只是住宅，就連類(lèi)似迪斯尼樂(lè)園的迷你娛樂(lè)場(chǎng)所，在各地也建起了很多。

泡沫是不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)的。泡沫能否持續(xù)的關(guān)鍵就是看伴隨收入的增加，貸款人能不能把貸款還上。在日本的泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期，是房地產(chǎn)價(jià)格的上漲才使得貸款人的負(fù)債減輕，美國(guó)的次貸危機(jī)也是同樣，只要房地產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上漲貸款人就可以繼續(xù)貸款，但如果這種狀態(tài)不是永遠(yuǎn)可以持續(xù)下去的話，那收入就不會(huì)增加，這種狀態(tài)停止之后就只能靠自己的收入所得來(lái)償還貸款。如果收入所得能夠不斷增長(zhǎng)的話還好，但是當(dāng)時(shí)日本正處于日元升值的狀態(tài)之中，所以出口產(chǎn)業(yè)不會(huì)一直變得很強(qiáng)，這就和償還能力產(chǎn)生了碰撞，這和次貸危機(jī)是一樣的。

而且這種矛盾不只是存在于個(gè)人住宅，還存在于各種商業(yè)場(chǎng)所、娛樂(lè)場(chǎng)所，特別是高爾夫球場(chǎng)。在這一時(shí)期的關(guān)東地區(qū)（包括北海道），娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)不斷壯大，但是這些娛樂(lè)場(chǎng)所是否能夠保證足夠的客流呢？

當(dāng)年我負(fù)責(zé)某一家銀行的結(jié)算業(yè)務(wù)。我負(fù)責(zé)的是大阪地區(qū)，該地區(qū)有30多家銀行，我的部下對(duì)每一家都進(jìn)行了核算，發(fā)現(xiàn)全都超出核算。我把這30多家進(jìn)行合計(jì)一起調(diào)查，發(fā)現(xiàn)大阪人口必須增加兩倍，他們的貸款項(xiàng)目才能運(yùn)營(yíng)，而且不能是一周休息兩日，必須連周四周五也休息，才有可能使這些娛樂(lè)場(chǎng)所維持運(yùn)營(yíng)，這就是泡沫經(jīng)濟(jì)。

作為調(diào)查長(zhǎng)，我發(fā)現(xiàn)被調(diào)查的每一家銀行在表面上都看起來(lái)不錯(cuò)，讓你覺(jué)得每一項(xiàng)計(jì)劃都有可能完成。但是經(jīng)過(guò)核算我得出結(jié)論，那就是必須把人口增加兩倍，休息日也要增加兩倍，要不然這些娛樂(lè)場(chǎng)所中有一半都不能維持運(yùn)營(yíng)。

后來(lái)我向他們要一個(gè)明確的說(shuō)法，結(jié)果大阪銀行方面覺(jué)得東京一直受著泡沫經(jīng)濟(jì)的滋潤(rùn)，現(xiàn)在可算輪到我們大阪了。泡沫經(jīng)濟(jì)在這時(shí)其實(shí)已經(jīng)到了頂峰。

雖然格林斯潘說(shuō)泡沫不破滅就不知道那是泡沫經(jīng)濟(jì)，但是我們作為中央銀行的成員，可以從宏觀經(jīng)濟(jì)上觀察出泡沫經(jīng)濟(jì)的存在。另外還有一個(gè)案例，在櫪木縣有個(gè)銀行，我的部下去結(jié)算的時(shí)候我要求他不要光看細(xì)節(jié)的部分，而要從宏觀的角度上看有沒(méi)有問(wèn)題，并告誡他不這樣做的話就會(huì)后悔。他給我拿回來(lái)的結(jié)果是，在銀行整體貸款額只上漲了10%的情況下，這個(gè)銀行卻上漲了20%。也就是說(shuō)，如果除去它的貸款額的話，銀行整體的上漲率將從10%變成5%！就算它的職員再有能力，組織再有能力，只在幾年內(nèi)就能做到這樣的成績(jī)，這其中一定有很多問(wèn)題。

世界上其他國(guó)家的銀行，也都認(rèn)為比起微觀調(diào)查來(lái)說(shuō)，更重要的是宏觀調(diào)查。實(shí)體經(jīng)濟(jì)只有10%的增長(zhǎng)的時(shí)候，貨幣供應(yīng)量卻增長(zhǎng)了20%，現(xiàn)在中國(guó)就是那樣，貨幣供應(yīng)量出現(xiàn)超過(guò)20%的增長(zhǎng)，就說(shuō)明一定是物價(jià)上有問(wèn)題或者是出現(xiàn)了泡沫經(jīng)濟(jì)。所以說(shuō)從宏觀上抱著檢查是否存在泡沫的態(tài)度來(lái)觀察，就應(yīng)該能夠知道是否存在泡沫經(jīng)濟(jì)。

美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生后，中國(guó)擔(dān)心出口可能會(huì)減少就撥款4萬(wàn)億元人民幣，還放寬金融貸款政策，中小銀行的放貸持續(xù)了幾年的時(shí)間。但是現(xiàn)在我感覺(jué)這種應(yīng)對(duì)措施過(guò)度了。

關(guān)于貨幣供應(yīng)量，我回想起一件有趣的事情。中國(guó)人民銀行認(rèn)為貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)在15%到18%之間是適合的，而在20世紀(jì)70年代初，也就是大概40年前，我在日本銀行工作的時(shí)候，日本銀行也認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)應(yīng)該保持在15%到18%之間。日本當(dāng)時(shí)貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率在7%到8%之間，偶爾會(huì)到10%。當(dāng)時(shí)我提出，如果貨幣供應(yīng)量超過(guò)10%的話，經(jīng)濟(jì)就會(huì)出現(xiàn)變形。他們就問(wèn)我有什么依據(jù)，我說(shuō)我只是通過(guò)觀察貨幣供應(yīng)量，比較了出口、進(jìn)口、生產(chǎn)、設(shè)備投資后產(chǎn)生了這樣的直覺(jué)。后來(lái)，事實(shí)證明我的直覺(jué)是對(duì)的，當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完全是泡沫經(jīng)濟(jì)了。這讓我感覺(jué)到中國(guó)似乎真的像是在走跟當(dāng)年日本同樣的道路。

所以說(shuō)從宏觀上看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)只增長(zhǎng)了10%，貨幣量為什么能增長(zhǎng)30%？當(dāng)如此設(shè)問(wèn)的時(shí)候，你就一定會(huì)意識(shí)到什么地方出現(xiàn)了問(wèn)題。這樣的結(jié)果就是貸出的資產(chǎn)縮水，而借貸的一方一直以為自己的資產(chǎn)比負(fù)債多，但是在某一個(gè)時(shí)候這種狀態(tài)會(huì)突然逆轉(zhuǎn)。所以，應(yīng)該一直從宏觀上觀察經(jīng)濟(jì)有沒(méi)有不自然的地方。