張偉弟 何軍 郭成林 葉勇

20年前，當(dāng)“老八股”在上交所掛牌時(shí)，誰都沒有料到，今天，全世界市值前十大的公司中，中國(guó)資本市場(chǎng)占據(jù)三席；而A股市場(chǎng)無論首次公開募股（IPO）家數(shù)、再融資規(guī)模，還是并購(gòu)重組金額，均實(shí)現(xiàn)幾何級(jí)增長(zhǎng)，被公認(rèn)為全球新興市場(chǎng)代表。

20年，櫛風(fēng)沐雨，風(fēng)雷激蕩。裂變的背后是資本市場(chǎng)執(zhí)著、大膽、布滿荊棘的探索。資本，這個(gè)曾被曲解和爭(zhēng)議的詞匯，伴隨著中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程，一步步地走向前臺(tái)，成為決定性力量。20年來，中國(guó)資本市場(chǎng)在放大財(cái)富效應(yīng)的同時(shí)，使其他生產(chǎn)要素不斷集聚，催生出一個(gè)響亮的名字：中國(guó)上市公司。它從無到有，由弱變強(qiáng)，成長(zhǎng)性和影響力與日俱增。

目前，滬深兩市上市企業(yè)達(dá)2 026家，總市值為27.5萬億。以容量計(jì)，中國(guó)資本市場(chǎng)已進(jìn)入全球前三甲，僅次于美國(guó)和日本。而在國(guó)際投資機(jī)構(gòu)的眼里，中國(guó)概念是首選。

資本市場(chǎng)使生產(chǎn)要素流動(dòng)生金

十六大報(bào)告有一段富含激情的表述：放手讓一切勞動(dòng)、知識(shí)、技術(shù)、管理和資本的活力競(jìng)相迸發(fā)，讓一切創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富的源泉充分涌流。這一表述被有識(shí)之士解讀為又一次的思想解放，必將促進(jìn)生產(chǎn)力的進(jìn)一步解放。

資本市場(chǎng)的核心功能是資源配置，它通過對(duì)資金流向的引導(dǎo)而對(duì)資源配置發(fā)揮導(dǎo)向作用，從而使資本、勞動(dòng)力、技術(shù)、管理等生產(chǎn)要素充分流動(dòng)，有效配置給高效益部門?？梢哉f，中國(guó)資本市場(chǎng)20年的發(fā)展史，也是不斷優(yōu)化資源配置功能，激發(fā)企業(yè)生產(chǎn)要素活力迸發(fā)，使社會(huì)創(chuàng)富源泉充分涌流的過程。

曾幾何時(shí)，中國(guó)的眾多企業(yè)缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，它們要么手握優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目苦于沒有資金，要么背靠政府這棵大樹，一味地“等、靠、要”，生產(chǎn)要素在計(jì)劃體制下無法流動(dòng)。資本市場(chǎng)的創(chuàng)建改變了這種狀況，即便如此，在市場(chǎng)發(fā)展初期，也很少有企業(yè)敢于想象通過資本市場(chǎng)躋身世界同行前列。

這一點(diǎn)，中國(guó)工商銀行行長(zhǎng)楊凱生體會(huì)很深。他認(rèn)為，工商銀行原先是國(guó)有獨(dú)資的商業(yè)銀行，在改制上市前，國(guó)外機(jī)構(gòu)并不看好中國(guó)的銀行業(yè)和金融業(yè)，認(rèn)為它們?cè)诩夹g(shù)上已經(jīng)破產(chǎn)，不論你說不良資產(chǎn)率是多少，他們都會(huì)往上加10%~15%?！暗乾F(xiàn)在已經(jīng)不一樣了，我們?cè)谏鲜械倪^程中切身地有了感受?！?/p>

回憶起上市路演時(shí)的情景，楊凱生依然感慨萬千：我們境外路演跑了美洲、歐洲、亞洲將近20個(gè)城市，不提大型的投資者見面會(huì)，就是一對(duì)一的會(huì)談，就安排了192場(chǎng)，并且在10天的時(shí)間內(nèi)完成，很多人幾天沒有看到過床，所以路演團(tuán)隊(duì)的同事們說，現(xiàn)在看到床感到特別親切。

2006年10月27日，工商銀行A、H股同時(shí)掛牌，共募集資金220億美元，成為當(dāng)時(shí)全球最大IPO，充足的發(fā)展資金使工行各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)發(fā)生了質(zhì)的變化。不僅如此，楊凱生還提到，改制上市使工行實(shí)現(xiàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，完善了公司治理，這也使國(guó)有股權(quán)獲得了極大增值，上市一年后增值了7倍。

2007年，國(guó)際金融危機(jī)暴發(fā)，全球眾多老牌銀行深陷困境，但中國(guó)的銀行業(yè)并未受到明顯影響，工商銀行也在此時(shí)成為全球市值最大的商業(yè)銀行。楊凱生將之歸功于資本市場(chǎng)，他認(rèn)為改制上市使工商銀行資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善，資本充足率明顯提高，有效地抵御了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)該說，中國(guó)資本市場(chǎng)的核心功能并非一開始就得到人們的充分認(rèn)識(shí)，其真正發(fā)揮作用也經(jīng)歷了曲折的過程。 IPO是實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素流動(dòng)的重要環(huán)節(jié)，只有搭建有效的平臺(tái)，才能引導(dǎo)資金高效流動(dòng)。但是，早期的IPO帶有濃厚的行政色彩，有時(shí)甚至成為調(diào)控市場(chǎng)預(yù)期和指數(shù)的手段，隨意性較大，導(dǎo)致IPO暫停、恢復(fù)，周而復(fù)始。最初的上市企業(yè)采用額度制，重點(diǎn)解決部分國(guó)有企業(yè)生存和發(fā)展問題，定價(jià)也是行政式的，因此，那時(shí)候的資本流動(dòng)是低效的，并沒有把資金配置給最需要和最合適的企業(yè)，所以沒有產(chǎn)生明顯的“生金”效應(yīng)。隨著資本市場(chǎng)的不斷成熟和監(jiān)管水平的不斷提高，IPO的改革不斷推進(jìn)。2005年之前，基于特殊的時(shí)代背景，我國(guó)資本市場(chǎng)先后采用固定市盈率法、累計(jì)投標(biāo)定價(jià)、控制市盈率的累計(jì)投標(biāo)定價(jià)這三種IPO發(fā)行體制，在很大程度上限制了資源配置的力度和有效性。

直到2005年詢價(jià)制度的采用，使市場(chǎng)化成為改革的核心，有效提高了發(fā)行定價(jià)的合理性，促進(jìn)了資本流動(dòng)的效率，并奠定了2009年6月啟動(dòng)新一輪改革的制度基礎(chǔ)。在市場(chǎng)發(fā)展中，人們不難發(fā)現(xiàn)，IPO在向企業(yè)配置大量資金的同時(shí)，還吸引了其他生產(chǎn)要素的流動(dòng)，其中最為明顯的當(dāng)屬勞動(dòng)力。不少上市公司老總坦言，上市企業(yè)對(duì)于優(yōu)秀人才的吸引力具有天然的優(yōu)勢(shì)。

企業(yè)因其優(yōu)秀，可通過IPO進(jìn)入資本市場(chǎng)，而后者再促進(jìn)資本、勞動(dòng)力等優(yōu)勢(shì)生產(chǎn)要素加速向前者流動(dòng)，使“優(yōu)者更優(yōu)”，最終實(shí)現(xiàn)量級(jí)上的躍遷。這種運(yùn)作模式，又給同業(yè)以示范效應(yīng)，既加速了行業(yè)內(nèi)的資源整合，同時(shí)也培育著成熟、強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)商業(yè)文明。

現(xiàn)在，資本市場(chǎng)促進(jìn)生產(chǎn)要素的流動(dòng)，有效進(jìn)行資源配置的功能已經(jīng)成為社會(huì)共識(shí)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林說，剛上任時(shí)覺得1年50家IPO已經(jīng)很快了，但沒想到股改等基礎(chǔ)制度完善以后，后備資源洶涌而出。如今，每周上會(huì)的企業(yè)少則6家，多則10余家。設(shè)立剛滿一周年的創(chuàng)業(yè)板，上市數(shù)量就已超過140家。

資本市場(chǎng)使生產(chǎn)要素流動(dòng)，“生金”效應(yīng)也明顯地反映在上市公司經(jīng)營(yíng)指標(biāo)中。今年前三季度，滬深兩市上市公司共完成營(yíng)業(yè)收入總額12.27萬億元，相當(dāng)于同期我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值總量的45.7%；同比增速達(dá)37%，遠(yuǎn)高于同期10.6%的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速。