丁東 樂(lè)嘉春 周宏 金蘋(píng)蘋(píng)

在巔峰與谷底之間穿梭，牛熊轉(zhuǎn)換，讓投資者刻骨銘心?；厥?0年中國(guó)證券市場(chǎng)的艱難歷程，“股災(zāi)”與“救市”這兩個(gè)詞時(shí)常浮現(xiàn)，相生相克、形影不離。在大悲中透著大喜，在大喜中蘊(yùn)涵著股民心酸的眼淚。股災(zāi)與救市貫穿了中國(guó)股市20年的發(fā)展史，成為“新興加轉(zhuǎn)軌”市場(chǎng)的最好注解，亦成為市場(chǎng)從草莽走向成熟的見(jiàn)證。

看得見(jiàn)的有形之手

333點(diǎn)，一個(gè)展現(xiàn)中國(guó)股市歷史底部的“達(dá)·芬奇密碼”，出現(xiàn)在1994年7月29日。

歷經(jīng)了17個(gè)月的漫長(zhǎng)下跌，上證指數(shù)從上一年的1 558點(diǎn)一路跌到這天的333點(diǎn)，這以后另外兩大重要低點(diǎn)——998點(diǎn)（2005年）和1 664點(diǎn)（2008年），差不多就是333點(diǎn)的3倍和5倍。

先讓我們看看第一次大股災(zāi)和救市之間是如何演繹的。1994年7月29日，7月的最后一個(gè)星期五，酷暑難當(dāng)，深圳一家營(yíng)業(yè)部空曠的大廳里，只有幾個(gè)股民凄凄惶惶地坐著，巨大的行情顯示屏下兩個(gè)大字觸目驚心——“股災(zāi)”，這是股民寫(xiě)的大字報(bào)。此刻，監(jiān)管部門(mén)也在行動(dòng)。證監(jiān)會(huì)一直在摸索救市的途徑。當(dāng)年的3月12日，有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)在上交所會(huì)員大會(huì)上曾公開(kāi)喊話，鼓舞信心。曾在證監(jiān)會(huì)任職的林義相回憶道：“7月29日中午，有關(guān)方面召集我們，興奮地說(shuō)救市政策收市后正式宣布。由于保密工作做得好，下午股市的交易量和交易價(jià)格沒(méi)有一點(diǎn)異常。第二天，‘三大救市政策’——年內(nèi)暫停新股發(fā)行與上市、嚴(yán)格控制上市公司配股規(guī)模和采取措施擴(kuò)大入市資金范圍傳遍了全國(guó)?！?/p>

救市消息激起了巨大波瀾。周一開(kāi)市，交易大廳里人山人海，上證指數(shù)單日暴漲33.64%，個(gè)別股票甚至翻了一番；深證指數(shù)也狂漲了31.28%。那一周的5個(gè)交易日，滬指從333點(diǎn)直升到683點(diǎn)，升幅達(dá)104％。政策催生的新一輪牛市來(lái)了。

三大救市政策通過(guò)限制股票供應(yīng)、增加入市資金范圍，恢復(fù)和提升了股市信心，一舉扭轉(zhuǎn)了絕望中的市場(chǎng)。

在此后的幾次不同程度的股災(zāi)中，救市始終相伴。盡管表現(xiàn)形式各不相同，但引發(fā)的主要原因卻基本相似。股市擴(kuò)容、入市資金減少和宏觀調(diào)控等因素是導(dǎo)致股災(zāi)的主因，對(duì)應(yīng)的救市主要政策措施也不外乎“限制股票的供應(yīng)、增加入市資金的范圍”。面對(duì)股災(zāi)，中國(guó)股市通過(guò)有形之手不斷地得到救贖。

作為改革開(kāi)放的前沿陣地，當(dāng)年的證券市場(chǎng)處境微妙。“只能成功，不能失敗”的要求背后，是如何在大膽創(chuàng)新的同時(shí)，不捅婁子、不出亂子，并用實(shí)踐來(lái)證明自身存在的價(jià)值。作為市場(chǎng)的創(chuàng)立者，監(jiān)管者更多地承擔(dān)起管理市場(chǎng)的責(zé)任，通過(guò)各種手段調(diào)控指數(shù)，亦成為這一時(shí)期市場(chǎng)的一大特色。

在20世紀(jì)90年代股市的漲漲跌跌中，幾乎每一次下跌和暴漲的背后都有政策的影子存在。其調(diào)控次數(shù)之多，正反調(diào)控反差之大，都是前所未有的。有形之手頻頻出擊，充當(dāng)著股市調(diào)節(jié)者的角色。然而，成也蕭何，敗也蕭何，股災(zāi)常由政策引爆，招致股民痛罵。底部也總是由政策托起，寄托著老百姓無(wú)限的期待。

管理層背起了沉重的包袱，市場(chǎng)也被貼上了“政策市”的標(biāo)簽。對(duì)證券交易實(shí)施限價(jià)政策是市場(chǎng)早期調(diào)控的一種主要手段。如1990年深圳股市快速升溫時(shí)，深交所將漲停板限制從10%一路下降至0.5%。1992年5月21日，上交所放開(kāi)了證券交易價(jià)格限制，當(dāng)日指數(shù)暴漲105%。直到1996年12月1日，為了打擊市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)行為，又重新實(shí)行漲跌幅10%的規(guī)定。證券交易限價(jià)的政策目的就是為了抑制股市過(guò)熱或活躍低迷股市。

有趣的是，中國(guó)這種簡(jiǎn)單的手法，后來(lái)被越南市場(chǎng)加以“借鑒”，用來(lái)調(diào)控市場(chǎng)。這說(shuō)明新興市場(chǎng)“幼稚期”的相似性。

由于當(dāng)時(shí)股票發(fā)行實(shí)行額度制，所以額度增減成了調(diào)控股市的另一個(gè)重要手段。當(dāng)股市低迷不振時(shí)，管理層會(huì)通過(guò)停發(fā)新股，把年度新股發(fā)行額度后移等措施來(lái)限制股票供應(yīng)。但當(dāng)要遏制股市過(guò)熱時(shí)，管理層會(huì)通過(guò)增加年度股票發(fā)行額度等措施來(lái)增加股票供應(yīng)。上面的“三大救市政策”中的兩條都涉及減少股票供應(yīng)。當(dāng)1997年上半年股市持續(xù)暴漲時(shí)，管理層迅即宣布當(dāng)年股票發(fā)行額度調(diào)整為300億元。

對(duì)入市資金的調(diào)控也是立竿見(jiàn)影，因?yàn)楫?dāng)時(shí)股市就是一個(gè)資金推動(dòng)型的市場(chǎng)。1997年，禁止銀行和國(guó)有企業(yè)資金違規(guī)入市徹底打垮了市場(chǎng)游資。此外，在面臨股災(zāi)時(shí)，組織機(jī)構(gòu)入市托盤(pán)也是慣例。自1998年以來(lái)，公募基金的發(fā)行時(shí)機(jī)及發(fā)行規(guī)模也是股市調(diào)控的重要砝碼。

對(duì)證券印花稅稅率的調(diào)整，也成為國(guó)家調(diào)控股市冷暖的重要指標(biāo)之一。印花稅稅率上上下下調(diào)整之多成為“政策市”的一個(gè)符號(hào)。