從20世紀(jì)90年代開始的房?jī)r(jià)上升期的大部分時(shí)間，信貸民主化的基本影響是良性的。金融革命推動(dòng)了全球化，而全球化進(jìn)程使各國(guó)更加富裕和穩(wěn)定，也使經(jīng)濟(jì)發(fā)展的利益惠及世界上許多最貧窮的國(guó)家。在發(fā)達(dá)國(guó)家中，特別是美英兩國(guó)，信貸增加幫助它們擺脫了將近20年的經(jīng)濟(jì)衰退，消除了階級(jí)斗爭(zhēng)，使得普通人也擁有了一些掌控自己命運(yùn)的能力，許多人現(xiàn)在不再沿襲父母的生活方式，也可以更平衡地安排收入和消費(fèi)。

當(dāng)然，資本和信貸的分配也出現(xiàn)了一些重大錯(cuò)誤。市場(chǎng)力量將投資引向位置錯(cuò)誤、價(jià)格錯(cuò)誤的房子，將借貸引向沒有能力償還貸款的民眾。但市場(chǎng)總會(huì)犯這樣的錯(cuò)誤，經(jīng)過反復(fù)試驗(yàn)，錯(cuò)誤會(huì)糾正過來，雖然給一些公司、金融機(jī)構(gòu)和輕率的借款者帶來嚴(yán)重?fù)p失，但對(duì)整個(gè)資本主義體系并不會(huì)造成永久破壞。

那么到底是哪里錯(cuò)了呢？答案很簡(jiǎn)單，危機(jī)爆發(fā)后也曾一度受到關(guān)注，但這個(gè)答案值得更多關(guān)注，那就是“樹高不過天”。雖然本章討論的撤銷管制、全球化和成功的需求管理將借貸推高到前幾十年的正常標(biāo)準(zhǔn)之上，這是十分合理且不可避免的，但并不意味著借貸可以永遠(yuǎn)增加下去。即使將世界經(jīng)濟(jì)中健康的新趨勢(shì)考慮在內(nèi)，總有一天，債務(wù)負(fù)擔(dān)也會(huì)變得不可持續(xù)。如果這時(shí)泡沫仍舊膨脹，那么之后泡沫必然會(huì)破裂。

那為什么在泡沫破裂之前，銀行人士和監(jiān)管者不停止借貸呢？究其原因，部分是因?yàn)殂y行家和決策者已被貪婪、傳統(tǒng)的觀念和游說蒙蔽了雙眼和內(nèi)心。但主要原因是艾倫·格林斯潘常講的一句話—沒人知道謹(jǐn)慎借貸的界限在哪里，也不知道該如何確定。當(dāng)他還是美聯(lián)儲(chǔ)主席時(shí)，大家都一致同意他的說法，而等到他退休以后，大家又反過來一致嘲笑他的觀點(diǎn)。世界經(jīng)濟(jì)已被前一章描述的大趨勢(shì)改變得面目全非，不可能提前知道債務(wù)可持續(xù)的標(biāo)準(zhǔn)。在新世界里，何為正常，何為可持續(xù)，都不能運(yùn)用從前的標(biāo)準(zhǔn)來衡量了，比如前幾十年流行的平均債務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。

沒人能夠判斷2005年只付利息貸款和反向抵押貸款是過度還是處于正常狀態(tài)，因?yàn)檫@些工具以前都不存在或未向普通業(yè)主開放。在2006年，如果有人問債務(wù)占收入的90%或100%或120%，哪個(gè)才是自然上限，就如同在1996年問手機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)用戶達(dá)到1億、10億還是50億，哪個(gè)才是自然上限，也如同在1956年問美國(guó)家庭最后會(huì)擁有一臺(tái)、兩臺(tái)還是四臺(tái)電視機(jī)一樣。當(dāng)新產(chǎn)品和新服務(wù)涌向市場(chǎng)時(shí)，根本不可能對(duì)需求的可持續(xù)上限作出預(yù)測(cè)。

這種內(nèi)在的不確定性正是預(yù)言2007~2009年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的專家們?cè)獾胶鲆暤脑?，也難怪他們?cè)馊撕鲆暋?0年前，每次看到資產(chǎn)價(jià)格或信貸水平超過他們眼中的不可持續(xù)標(biāo)準(zhǔn)，這些人就會(huì)喊“狼來了”或“非理性繁榮”，每次，他們眼中的“狼”最后都被證明只是溫和的“拉布拉多犬”。

在大多數(shù)情況下，這些末日先知只是拒絕認(rèn)可20世紀(jì)80年代結(jié)構(gòu)性變革之后人們對(duì)債務(wù)和資產(chǎn)價(jià)格的新態(tài)度。他們僵化地否認(rèn)這些事件對(duì)資產(chǎn)估值或市場(chǎng)運(yùn)作的影響?！斑@次不同了”越是明顯，他們就越要堅(jiān)持“什么都沒變”。所以，金融界對(duì)這些人所謂的“狼來了”充耳不聞，是可以理解的。

不幸的是，這些過早拉響的警笛最后總是變成假警報(bào)，借款人和貸款人從原先的自信滿滿演變?yōu)閾P(yáng)揚(yáng)得意，直至最終發(fā)展為狂妄自大。而金融泡沫也越來越不可能自動(dòng)停止膨脹，達(dá)到合理平衡的狀態(tài)。銀行人士、監(jiān)管者和消費(fèi)者最大的失誤再一次被艾倫·格林斯潘說中。他們的錯(cuò)誤就在于認(rèn)定雖然有時(shí)會(huì)過度繁榮，但市場(chǎng)肯定比政客或監(jiān)管者更能控制自身行為造成的風(fēng)險(xiǎn)。