資本的國際化

所謂資本的國際化，指的是資本在國際間的自由流動。從金錢的性質(zhì)上看，金錢只能從預(yù)期收益率低或風(fēng)險程度高的市場，向預(yù)期收益率高且風(fēng)險程度低的市場流動。在這一點上，跟“水往低處流”的原理是一致的。

首先讓我們來了解一下由于國家間的利率差而造成的資本流動情況。假定韓國的市場年利率為10%，美國則為5%。如果沒有匯率的浮動，那么投資國內(nèi)的預(yù)期收益率將比投資美國高出5%。因此，資金的流動方向?qū)⒂擅绹D(zhuǎn)向韓國，美元將供應(yīng)韓國外匯市場。如果由于國際間的資金流動，匯率每年下跌10%左右，那么美國的資本在投資期滿之前，將獲得15%左右的投資收益率。即，其收益率高出投資美國時的3倍左右。

1980年，資金從日本流向美國的實例，也是一種利用了美國與日本的利率差而開展的貨幣戰(zhàn)爭。當(dāng)時，日本的優(yōu)惠貸款利率為每年6%，而美國則高達(dá)21.5%左右。美國的利率高出日本3倍以上，日本的投機(jī)資金立即向美國的債券市場展開了攻勢。因為在日本進(jìn)行資本運作時，3年內(nèi)可獲得18%的收益率，但如果在美國投資，那么在同樣的時間內(nèi)，可獲得高達(dá)60%以上的收益率。尤其是在資金從日本流向美國的過程中，美元價值強(qiáng)勢反彈，因此日本投機(jī)資本還能獲得10%以上的匯率差價收益。

接下來我們再來了解一下以股票投機(jī)為目的的國際間資本流動情況。如果日本上市企業(yè)的運營狀況被判定為將出現(xiàn)好于美國的轉(zhuǎn)變，那么擴(kuò)大在日本的投資比重是有利的。相反，預(yù)測日本上市企業(yè)的運營環(huán)境將出現(xiàn)惡化，那么減少在日本的投資比重才是安全的。從1985年開始，到1989年初為止，美國投機(jī)資本功績?nèi)毡竟善笔袌霰闶瞧浯硇缘陌咐?/p>

日經(jīng)指數(shù) (Nikkei Index)得益于國際投機(jī)資本的流入和經(jīng)常收支順差，在5年間上漲了400%；日元價值從1985年末的1美元兌200日元，上漲到1988年的1美元兌126日元水平。也就是說，日元在3年內(nèi)月上漲了37%。把股票市價差收益和匯率差價收益加在一起，投資收益率在5年內(nèi)上漲到了43%以上。在此期間，美國道·瓊斯指數(shù)的上漲率連35%都沒有達(dá)到?？墒?，由于日元價值暴漲，出口企業(yè)景氣展望指數(shù)(EBSI)從1989年開始惡化，于是股票市場陷入了泡沫產(chǎn)生與否的爭論之中。對此，國際投機(jī)資本攻擊性地拋售了所持有的股票，并將其兌換成美元轉(zhuǎn)移到美國。于是，日本的股價指數(shù)開始暴跌，日元也隨貶值（日元/美元的匯率上漲）了。

我們可以看出，日本1989年的經(jīng)常收支，比前一年減少了約20%。經(jīng)常收支順差減少了，也就意味著日本上市企業(yè)日元債券銷售額的增長速度減緩，營業(yè)利潤大幅下跌，因此成為重要的股價指數(shù)下跌因素。尤其是伴隨著日經(jīng)指數(shù)在短期內(nèi)暴漲，引發(fā)了是否產(chǎn)生泡沫的爭論，因此股價指數(shù)大幅下跌只是個時間問題。相反，美國則是從1989年開始大幅減少了經(jīng)常收支赤字，造成了上市企業(yè)的銷售額增加，營業(yè)利潤得到改善等股價指數(shù)得以上漲的環(huán)境。隨之而來的，不僅是國際投機(jī)資本，就連日本投機(jī)資本也都處理了持有的日本股票，并用兌現(xiàn)的資金投資了美國證券市場。其結(jié)果，美國道·瓊斯指數(shù)從1989年末的2,750點，上漲到1995年的5,110點上，上漲幅度約為85%。相反，在此期間，日經(jīng)指數(shù)下跌了約50%。

從1998年開始到2000年為止，韓國的金融市場也造成了國際投機(jī)資本流入所需的充分必要的環(huán)境。也就是說，國際投機(jī)資本斷定，得益于高企的匯率水平，出口企業(yè)的銷售額和營業(yè)利潤將急劇增長。其代表性的案例便是三星電子的股價上漲率。1998年5月，三星電子的股價略高于3萬韓元，可是到了兩年之后的2000年6月，股價上漲到了38萬韓元，上漲幅度約為12倍（1,200%）。等到匯率從外匯危機(jī)之前的1美元兌950韓元的水平，上漲到1美元兌1,500韓元水平時，出口額在銷售額中占較高比重的三星電子的營業(yè)利潤急劇增加。在把當(dāng)時美國的年利率考慮在8~9%范圍之內(nèi)的情況下，美國的投機(jī)資本在2年之內(nèi)，獲得了相當(dāng)于投資美國享受優(yōu)惠貸款利率商品100年以上的利益。與此相反，大部分韓國投資者由于不了解匯率效果，以每股6萬韓元的價格拋售了三星電子的股票。

除此之外，觀察1998年以后反映匯率與上市企業(yè)銷售額的GDP增加率，和外國投資者之間的相互關(guān)系，我們便可以確認(rèn)投機(jī)資本的投資戰(zhàn)略。即，在匯率下跌的形勢下，它們擴(kuò)大了投資規(guī)模，而在匯率上漲的形勢下，它們則大幅縮減了投資規(guī)模。