對(duì)于黃金與美元的關(guān)系，牙買加體系毫不猶豫地做出了逐步使黃金退出國際貨幣的決定。美元與黃金脫鉤，取消黃金官價(jià)，黃金不再是平價(jià)基礎(chǔ)，成員國中央銀行可按市價(jià)自由進(jìn)行黃金交易。以往的成員國相互之間以及成員國與IMF之間須用黃金清算債權(quán)債務(wù)的規(guī)定，也從歷史舞臺(tái)上消失。

與布雷頓森林體系下國際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)單一、美元地位十分突出的情形相比，在牙買加體系下，國際儲(chǔ)備呈現(xiàn)多元化局面，美元雖然仍是主導(dǎo)的國際貨幣，但美元地位明顯削弱了，由美元壟斷外匯儲(chǔ)備的情形不復(fù)存在。西德馬克(現(xiàn)德國馬克)、日元隨兩國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)發(fā)展脫穎而出，成為重要的國際儲(chǔ)備貨幣。在牙買加體系下，發(fā)達(dá)工業(yè)國家多數(shù)采取單獨(dú)浮動(dòng)或聯(lián)合浮動(dòng)，但有的也采取釘住自選的貨幣籃子。而發(fā)展中國家多數(shù)是釘住某種國際貨幣或貨幣籃子，單獨(dú)浮動(dòng)的很少。不同匯率制度各有優(yōu)劣，浮動(dòng)匯率制度可以為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策提供更大的活動(dòng)空間與獨(dú)立性，而固定匯率制則減少了本國企業(yè)可能面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)，方便生產(chǎn)與核算。各國可根據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、開放程度、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等一系列相關(guān)因素去權(quán)衡得失利弊。

牙買加協(xié)議還提高了特別提款權(quán)的國際儲(chǔ)備地位，擴(kuò)大其在IMF一般業(yè)務(wù)中的使用范圍，并增加了成員國的基金份額，使之從原來的292億美元特別提款權(quán)增加至390億美元特別提款權(quán)，增幅達(dá)33.6％。對(duì)于發(fā)展中國家的貸款額度也有所擴(kuò)大，以增加對(duì)發(fā)展中國家的融資。

美中也有不足

牙買加體系下，多元化的儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)擺脫了布雷頓森林體系下各國貨幣間的僵硬關(guān)系，為國際經(jīng)濟(jì)提供了多種清償貨幣，在較大程度上解決了儲(chǔ)備貨幣供不應(yīng)求的矛盾；多樣化的匯率安排適應(yīng)了多樣化的、不同發(fā)展水平的各國經(jīng)濟(jì)，為各國維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展與穩(wěn)定提供了靈活性與獨(dú)立性，同時(shí)有助于保持成員國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性；多種渠道并行，使國際收支的調(diào)節(jié)更為有效與及時(shí)。

但牙買加體系也有自己的軟肋。第一，本位機(jī)制受美國經(jīng)濟(jì)和美元信用影響，基礎(chǔ)不穩(wěn)定、不牢固。美國經(jīng)濟(jì)自20世紀(jì)70年代以來實(shí)力相對(duì)削弱，國際收支出現(xiàn)大量逆差，美元幣值發(fā)生變動(dòng)，導(dǎo)致了各國特別是主要工業(yè)化國家的現(xiàn)實(shí)利益矛盾，不利于世界經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。第二，匯率體系不穩(wěn)定，多種匯率制度并存加劇了匯率體系運(yùn)行的復(fù)雜性，匯率波動(dòng)和匯率戰(zhàn)不斷爆發(fā)，助長了國際金融投機(jī)活動(dòng)，金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)大增，國際貿(mào)易的發(fā)展受到影響。第三，國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制在多樣化的同時(shí)也暴露出不健全的一面，比如匯率調(diào)節(jié)機(jī)制受出口商品彈性限制、利率機(jī)制的副作用、商業(yè)銀行的逐利性競爭導(dǎo)致貸款約束放松并造成發(fā)展中國家的外債積累甚至危機(jī)。現(xiàn)有國際貨幣體系的不穩(wěn)定必將呼喚一個(gè)新的體系誕生，無論這個(gè)新體系有沒有理想模式，未來現(xiàn)實(shí)的國際貨幣體系肯定是當(dāng)時(shí)世界政治經(jīng)濟(jì)實(shí)力和權(quán)力利益較量的結(jié)果。

新“布雷頓森林體系”

在21世紀(jì)的前10年中，美國對(duì)中國等亞洲國家和地區(qū)一直維持著這樣的美元環(huán)流。在這個(gè)過程里大家可以看到，一個(gè)直接的結(jié)果是美國的貿(mào)易赤字不斷拉大和亞洲各國的美元資產(chǎn)不斷升高。這種平衡不可能永遠(yuǎn)維持下去，美國也不可能永遠(yuǎn)印鈔票印個(gè)沒完。當(dāng)亞洲國家持有的美元資產(chǎn)達(dá)到一定的程度，對(duì)美國是個(gè)很大很大的威脅，如果這些國家一起拋售，美國將就此崩潰。作為緩解的一個(gè)招數(shù)，當(dāng)然是促使美元貶值而亞洲貨幣升值，這樣各國保有的美元資產(chǎn)都會(huì)減少，這個(gè)環(huán)流也可以持續(xù)更長時(shí)間。問題是誰也不愿白白受美國的剝削，亞洲各國央行都在大量拋出本幣而購入美元以求匯率平衡。這時(shí)候美國動(dòng)用的就是政治大棒了，逼迫日本停止匯市干預(yù)，逼迫中國人民幣升值。這是赤裸裸的強(qiáng)盜行徑。

在這樣的背景下，三位德意志銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家杜利（Dooley）、福爾克特?蘭道（Folkerts Landau）及加佰（Garber）（DFG)對(duì)此提出了新的觀點(diǎn)：“我們不必要擔(dān)心美國日益增長的貿(mào)易赤字以及亞洲一系列國家?guī)胖档牡凸?。這些國家和美國已經(jīng)有了默契：亞洲國家通過匯率市場調(diào)控低估本國貨幣，并以此來推動(dòng)出口，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和緩解就業(yè)壓力。而他們從干預(yù)匯市以及貿(mào)易順差中積累的大量美元，又以極低的代價(jià)回流美國的資本市場，用于彌補(bǔ)美國巨大的貿(mào)易逆差。而這兩者之間形成了一個(gè)平衡?！边@種相向匯總的平衡體系被我們稱作新布雷頓森林體系(Revived Bretton Woods System)。這個(gè)體系的核心就是亞洲國家維持本幣對(duì)于美元的相對(duì)低估，同時(shí)將貿(mào)易順差以及干預(yù)匯市得到的美元用于購買美元資產(chǎn)，促使美國資本賬目盈余，從而平衡美國貿(mào)易赤字。并且DFG認(rèn)為這個(gè)體系將在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)得以維持。在這個(gè)體系中，亞洲國家被認(rèn)為是利用低估本國貨幣來推動(dòng)本國經(jīng)濟(jì)，成為了目前全球貿(mào)易失衡的重要原因。而由于中國目前是美國第一大國債持有者，在過去的兩年中持有的美元資產(chǎn)更是大幅攀升，并且美國目前是中國最大的出口市場。所以DFG將中國視為該體系中的中堅(jiān)力量。

從20世紀(jì)70年代至今，布雷頓森林體系的“大樓”坍塌但“根基”仍在，“軀體”殘缺但“魂魄”猶存。如果說“雙掛鉤”和釘住匯率制是表層的制度安排的話，那么美國作為國際貨幣體系的“操縱者”、美元作為最主要的“世界貨幣”，則是布雷頓森林體系的實(shí)質(zhì)所在。就此而言，迄今為止，發(fā)源于20世紀(jì)40年代的布雷頓森林體系依然沒有受到實(shí)質(zhì)性挑戰(zhàn)。在此背景下，美國可以依憑其“國際貨幣發(fā)行特權(quán)”，采用增發(fā)美元來逼迫其他主要經(jīng)濟(jì)體貨幣升值，從而平抑國際收支逆差和刺激國內(nèi)消費(fèi)需求。這樣就形成了一個(gè)以美元為計(jì)價(jià)單位、以貿(mào)易—金融為鏈條的全球性循環(huán)：美國大量發(fā)行美元——美國改善國際收支、滿足消費(fèi)需求——其他國家、特別是新興經(jīng)濟(jì)體外匯盈余并購買美國金融資產(chǎn)——美元流入并誘發(fā)美國再次采用寬松貨幣政策。2007年開始的美國“次貸”危機(jī)正是在上述國際動(dòng)態(tài)失衡格局下產(chǎn)生了“多米諾骨牌效應(yīng)”。

當(dāng)前，美國“次貸”危機(jī)引發(fā)的國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)已促使人們反思布雷頓森林體系的長期有效性。就構(gòu)建國際貨幣體系的“錨”而言，有兩個(gè)基本的變革思路：

一是“朝后看”，即重返金本位制，即全球所有國家同時(shí)加入金本位制國家聯(lián)盟，一致確定或同時(shí)變更其貨幣相對(duì)于黃金的穩(wěn)定關(guān)系。理論上說，這種制度保留了目前金融全球化可能帶來的全球福利增進(jìn)，克服了資本積累和世界經(jīng)濟(jì)的虛擬化，規(guī)避了少數(shù)國家通過貨幣發(fā)行權(quán)以獲取“通脹稅”和“鑄幣稅”。但其致命缺陷是黃金存量的有限性與經(jīng)濟(jì)發(fā)展無限性之間存在沖突，且金本位制并不足以保證世界經(jīng)濟(jì)避免通貨膨脹或通貨緊縮的威脅。