資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)不僅推動(dòng)了高杠桿，也由于業(yè)務(wù)創(chuàng)新而成為風(fēng)險(xiǎn)的源泉。2008年蘇格蘭皇家銀行59億英鎊（稅后43億英鎊）的信貸損失，幾乎全部來自資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，并導(dǎo)致集團(tuán)整體稅前虧損6.9億英鎊。為此，集團(tuán)在2008年進(jìn)行了大規(guī)模的“去杠桿化”活動(dòng)，如圖1-6所示。所謂“去杠桿”，其核心就是降低資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)部的資產(chǎn)比重，僅二季度就從資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)部的資產(chǎn)負(fù)債表上釋放了1 570億英鎊的資產(chǎn)，但是剩余的風(fēng)險(xiǎn)頭寸仍然很高，僅信貸市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)頭寸就達(dá)到200億英鎊，此外還有900億英鎊的商業(yè)地產(chǎn)頭寸。10%的貶值就將導(dǎo)致核心資本充足率降至3.5%，20%的貶值將導(dǎo)致核心資本充足率降至1.3%。

出于對(duì)公司信貸資產(chǎn)進(jìn)一步貶值的擔(dān)憂，投資人迫切希望公司能夠通過出售資產(chǎn)來提高資本充足率。繼公司以9.5億英鎊將它與TESCO合資的個(gè)人金融業(yè)務(wù)出售后，蘇格蘭皇家銀行的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也列上了出售日程，但卻由于買家報(bào)價(jià)過低而一直未能完成出售。結(jié)果在2008年10月6日被標(biāo)準(zhǔn)普爾降低評(píng)級(jí)，并在10月7日遭遇擠兌，被迫向英國(guó)政府求助，在接受200億英鎊注資后，60%股權(quán)劃歸國(guó)有。

圖1-6 投資銀行和資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)部通過降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)額去杠桿化

資料來源：蘇格蘭皇家銀行2008年二季度報(bào)

1.2.4 啟示：金融創(chuàng)新要求風(fēng)險(xiǎn)隔離

次貸危機(jī)的起源是次級(jí)抵押貸款、CDO、CDS這些金融創(chuàng)新產(chǎn)品，在歷史上，金融創(chuàng)新已經(jīng)不止一次地惹禍了，1929年金融危機(jī)起源于股票和基金市場(chǎng)的超速發(fā)展，1987年的黑色星期五起因于組合保險(xiǎn)策略、1998年長(zhǎng)期資本管理公司的過度套利也把這些金融大鱷們嚇出了一身冷汗

金融創(chuàng)新是金融系統(tǒng)自我完善的必經(jīng)之路，而由此引發(fā)的危機(jī)則是創(chuàng)新過程中難以回避的代價(jià)，但我們不能因噎廢食，因?yàn)楹ε挛C(jī)就阻斷金融創(chuàng)新的步伐 沒有金融創(chuàng)新就不會(huì)有今天歐美龐大的金融體系，所以關(guān)鍵問題是如何防止一個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品的危機(jī)不轉(zhuǎn)化為整個(gè)金融系統(tǒng)的危機(jī)。

米爾肯入獄了，但垃圾債券和整個(gè)金融系統(tǒng)仍在發(fā)展；長(zhǎng)期資本管理公司倒閉了，但套利模式和金融系統(tǒng)也仍在前進(jìn)；為什么次貸危機(jī)爆發(fā)了，倒掉的不僅是抵押貸款銀行還有雷曼、AIG、富通？這是因?yàn)樵诖钨J的創(chuàng)新過程中，各家金融機(jī)構(gòu)為了能夠提高自己發(fā)行產(chǎn)品的信用等級(jí)、降低資本金和保證金要求，都用集團(tuán)公司的信用為子公司擔(dān)保 雷曼為旗下所有子公司提供全額擔(dān)保，AIG為AIGFP的所有借款和表外負(fù)債提供無條件擔(dān)保 結(jié)果當(dāng)局部發(fā)生危機(jī)時(shí)，集團(tuán)公司也被拖下水，想甩也甩不掉。

更重要的是，創(chuàng)新產(chǎn)品在集團(tuán)公司的信用擔(dān)保下，難以獲得獨(dú)立、準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，從而弱化了創(chuàng)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，使其沒能得到評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易對(duì)手足夠的風(fēng)險(xiǎn)重視。于是在不經(jīng)意間，CDS已經(jīng)發(fā)展到美國(guó)GDP的4倍，再?gòu)?qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)也無力為這樣龐大的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供擔(dān)保了。

集團(tuán)的信用支持不僅放大了創(chuàng)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，也放大了整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。金融業(yè)務(wù)有一種特性，就是那些平常相關(guān)度較低的業(yè)務(wù)，在危機(jī)中卻會(huì)表現(xiàn)出高度的相關(guān)性。例如在這次次貸危機(jī)中，富通和蘇格蘭皇家銀行發(fā)生問題的是資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，但它侵蝕了集團(tuán)整體的資本金，并最終引發(fā)了擠兌；除了商業(yè)銀行遭遇擠兌外，UBS財(cái)富管理部門客戶資金的大量流失、雷曼證券業(yè)務(wù)的凍結(jié)，也都是一種變相的擠兌。從次貸危機(jī)到金融危機(jī)，投資銀行、對(duì)沖基金、商業(yè)銀行、私人銀行、保險(xiǎn)公司 次貸風(fēng)險(xiǎn)幾乎沖擊了所有金融機(jī)構(gòu) 金融業(yè)務(wù)在危機(jī)中的強(qiáng)相關(guān)性，在歷史數(shù)據(jù)中也許只是“噪音”，但這種關(guān)聯(lián)性一旦發(fā)生，將對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)造成破壞性打擊。