我于是給日本銀行副總裁三重野康掛電話：“如果跌破14000日元，我就回東京。我回去后讓市場(chǎng)停市，如果停盤了你能給我給我提一些好的建議嗎？”三重野聽了之后回答說：“明白了，請(qǐng)不要擔(dān)心。”

但是我對(duì)這種危機(jī)的根源懷有深深的恐懼。8月30日，我在自民黨的輕井澤支部做演講，第一次談到了動(dòng)用國(guó)家公共資金。我表示可以建立一個(gè)收購(gòu)擔(dān)保不動(dòng)產(chǎn)的公司，如果有必要，“不會(huì)吝嗇公共資金的參與”。

但是，包括傳媒在內(nèi)，誰也不支持我。任憑我怎樣努力，還是沒有動(dòng)用公共資金的環(huán)境。后來在國(guó)會(huì)接受質(zhì)詢時(shí)，有人指責(zé)我：“那時(shí)為什么不動(dòng)用公共資金？”我只好回答：“我做過這方面的嘗試，但是沒有成功?！闭埠妹耖g也好，對(duì)當(dāng)時(shí)不良債權(quán)的實(shí)際狀況都不是很了解。以為只要硬撐著，股價(jià)和地價(jià)還會(huì)上去。這樣的樂觀論處于支配地位，結(jié)果就是處理不良債權(quán)為時(shí)過晚——

不良債權(quán)的問題貫穿了整個(gè)1990年代，成為日本經(jīng)濟(jì)的沉重包袱。日本在1980年代保持了4%的潛在增長(zhǎng)率，然而到了1990年代末，已經(jīng)下降到1%了。金融機(jī)構(gòu)被不良債權(quán)所拖累，信用的中介能力下降，而企業(yè)被設(shè)備、雇傭、債務(wù)的三重過剩所壓迫，這些都是增長(zhǎng)率下降的主要原因。

國(guó)際清算銀行（BIS）的自有資本規(guī)定也使日本緊張。BIS規(guī)定，銀行的自有資本要占到貸款等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的8%以上，在引進(jìn)這條規(guī)定時(shí)，日本要求，銀行保有的股份隱含收益的45%要計(jì)入銀行自有資本里，BIS同意了日本的要求。但是，在股價(jià)垂直下落的情況下，隱含收益消失了，自有資本不足以及處理不良債權(quán)的成本上升，在1980年代后半期曾橫掃國(guó)際金融市場(chǎng)的日本的銀行，被逼到了墻角。

尋找問題的根源，也不能漏掉國(guó)內(nèi)外政治環(huán)境的變化。冷戰(zhàn)結(jié)束，蘇聯(lián)這個(gè)敵人消失了，1993年上臺(tái)的民主黨克林頓政府把日本當(dāng)成經(jīng)濟(jì)方面的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，為保持美國(guó)企業(yè)的出口競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)美元的貶值采取放任態(tài)度?？肆诸D就任總統(tǒng)時(shí)，1美元約合120日元，到1995年4月時(shí)，1美元合79.75日元，突破了80日元大關(guān)。

在日元暴漲的情況下，日本制造業(yè)的生產(chǎn)基地最初是向東南亞，后來向中國(guó)轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)的空洞化越來越嚴(yán)重。從宏觀政策的角度看，公共投資的擴(kuò)大、減稅等財(cái)政政策，以及日本銀行所實(shí)施的金融緩和，從某種程度上抵消了日元升值的作用。

在1980年代后半期，日元升值造成的通貨緊縮能夠和股價(jià)地價(jià)的上升相互促進(jìn)，可是到了1990年代，股價(jià)下跌、地價(jià)下跌，資產(chǎn)縮水使經(jīng)濟(jì)的齒輪向后旋轉(zhuǎn)了。日元升值股價(jià)下跌形成的惡性循環(huán)困擾著整個(gè)日本。

盡管日元升值帶來緊縮效果，可是日本仍然恪守著日美構(gòu)造協(xié)議的緩和管制路線。不動(dòng)產(chǎn)稅抑制著地價(jià)，大型店鋪的擴(kuò)張限制正在逐步取消，企業(yè)和銀行的相互持股正在解除。在進(jìn)入1990年代以后，日美間日元美元委員會(huì)的金融自由化課題仍在取得進(jìn)展。

管制的緩和有利于創(chuàng)造新的需求，能夠擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)，但是另一方面，供給的增加進(jìn)一步加大了通貨緊縮的壓力。1990年代泡沫破裂以后，日元升值的速度超過了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)條件，因此，通貨緊縮的效果超過了緩和經(jīng)濟(jì)管制創(chuàng)造需求的效果。

布什政府的財(cái)政部副部長(zhǎng)泰拉曾為“日本仍在沿著構(gòu)造協(xié)議的路線前進(jìn)”感到驚訝，這件事其實(shí)具有象征意義。而具有諷刺意味的是，直到小泉上臺(tái)，整個(gè)1990年代，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)惡化就增加公共投資，結(jié)果構(gòu)造協(xié)議所要求的10年內(nèi)430兆日元的公共投資居然超額完成了。其后果就是日本在所有發(fā)達(dá)國(guó)家中，擁有最差勁的財(cái)政赤字。