據(jù)權(quán)威調(diào)查資料顯示，超過(guò)70%的中小投資者搞不清究竟是持有幾只股票才能兼顧最終收益水平和自身的精力分配。從一般意義的投資學(xué)理論來(lái)說(shuō)，持有不同種類(lèi)的股票能有效地降低風(fēng)險(xiǎn)，如果這幾種股票的相關(guān)性為負(fù)的話(huà)則風(fēng)險(xiǎn)分散的效果更佳。但在實(shí)際操作當(dāng)中，與下跌過(guò)程中股票組合的抗跌性增強(qiáng)相比，投資者更容易感受到市場(chǎng)整體上漲時(shí)股票組合里不同個(gè)股因漲幅、漲速不同而對(duì)整體收益率的“拖累”效果。究竟是“不把雞蛋放到一個(gè)籃子里”還是“放到一個(gè)籃子里并看好這個(gè)籃子”？學(xué)術(shù)界和投資界并沒(méi)有給出最佳答案。我們將這種組合的規(guī)模放大到基金層面來(lái)看，基金經(jīng)理們同樣面臨著類(lèi)似的兩難選擇。

持股集中度：集中與分散

我國(guó)相關(guān)法規(guī)規(guī)定，一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的百分之十。這項(xiàng)規(guī)定旨在從制度安排上實(shí)現(xiàn)基金的分散投資，防范基金過(guò)于集中地持有某一家或幾家上市公司的股票而形成的投資風(fēng)險(xiǎn)，但是這項(xiàng)強(qiáng)制規(guī)定主要限于單只基金。對(duì)于同一家基金管理公司旗下的多只基金而言，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)受同質(zhì)化的投資策略及選股程序影響，勢(shì)必造成整體側(cè)重于持有某幾只相同股票的現(xiàn)象。如果將這一因素放大到整個(gè)基金行業(yè)來(lái)看，最終形成的結(jié)果同樣也是市場(chǎng)上人們俗稱(chēng)的“基金扎堆”現(xiàn)象?？梢?jiàn)相關(guān)制度的安排并沒(méi)有對(duì)基金是否真正分散投資形成實(shí)質(zhì)性的影響，投資策略到底是選擇激進(jìn)還是保守、集中還是分散，主動(dòng)權(quán)完全掌握在基金管理者手中。

例一則關(guān)于基金持股集中度的報(bào)道（引自《證券時(shí)報(bào)》）

2007年1月19日，大成、博時(shí)、長(zhǎng)盛、富國(guó)、廣發(fā)等17家基金公司旗下的97只基金率先公布了2006年度四季報(bào)。高倉(cāng)位和高持股集中度是基金激進(jìn)型投資策略的兩大表現(xiàn)。天相統(tǒng)計(jì)顯示，已公布06年四季報(bào)的76只偏股型基金的平均股票倉(cāng)位達(dá)到了，其中，開(kāi)放式基金股票倉(cāng)位為，封閉式基金的股票倉(cāng)位為，都比去年三季度有大幅提高，開(kāi)放式基金提高幅度為個(gè)百分點(diǎn)，封閉式基金提高幅度為個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)悉，去年四季度混合型基金的大舉加倉(cāng)是造成基金倉(cāng)位上升的主要原因。這類(lèi)基金股票倉(cāng)位大漲個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了，其中，新發(fā)180多億元的廣發(fā)優(yōu)選基金股票倉(cāng)位從狂漲到，體現(xiàn)了該基金在投資策略上的激進(jìn)性。

統(tǒng)計(jì)顯示，基金持股集中度也出現(xiàn)大幅上升，從去年三季報(bào)的上升到四季報(bào)的，基金重倉(cāng)股占凈值比例也從上升到。其中某開(kāi)放式基金持股集中度達(dá)到，重倉(cāng)股占凈值比例高達(dá)，投資策略十分激進(jìn)。

從理論上來(lái)看，反映投資策略是否激進(jìn)的另一項(xiàng)指標(biāo)是持倉(cāng)比重，但從國(guó)內(nèi)開(kāi)放式基金的運(yùn)作情況來(lái)看，大部分基金的持倉(cāng)比重隨著市場(chǎng)的牛熊周期變換呈現(xiàn)出整體趨同的特征，所以在這方面不同的基金公司或單只基金沒(méi)有太多的對(duì)比意義。

持股集中的主觀(guān)背景是國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理偏好積極的投資策略。在我國(guó)目前的開(kāi)放式基金中，除了ETF產(chǎn)品和指數(shù)基金外，大多數(shù)積極運(yùn)作的開(kāi)放式基金不會(huì)采用消極跟隨某一指數(shù)或指數(shù)組合的消極投資策略。采用積極投資策略的基金是想通過(guò)積極的組合管理和市場(chǎng)時(shí)機(jī)的把握來(lái)獲取高于市場(chǎng)平均收益（市場(chǎng)指數(shù)）的回報(bào)。這一理念也就是市場(chǎng)上通常說(shuō)的“戰(zhàn)勝市場(chǎng)”。

積極的投資策略包括兩方面的含義：積極選時(shí)和積極選股。從理論上說(shuō)，采用積極投資策略的基金經(jīng)理一般會(huì)有兩種方式構(gòu)筑投資組合。一種是自上而下的選股方法，這種方法注重對(duì)于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)整體走勢(shì)的研究和把握，在分析經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行規(guī)律的同時(shí)選擇有較好發(fā)展機(jī)會(huì)的行業(yè)，最后通過(guò)對(duì)于行業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)格局及市場(chǎng)狀態(tài)選擇龍頭企業(yè)或有潛力的企業(yè)進(jìn)行投資。典型的案例是2006年隨著國(guó)際有色金屬價(jià)格的大幅上漲，國(guó)內(nèi)的有色金屬行業(yè)迎來(lái)了難得的景氣周期。通過(guò)對(duì)有色金屬及其細(xì)分行業(yè)的深入研究，多只基金準(zhǔn)確地買(mǎi)入了具有極大增值潛力的上市公司的股票。如上投摩根大舉介入寶鈦股份，其后這只股票出現(xiàn)過(guò)連續(xù)十個(gè)漲停板的走勢(shì)；廣發(fā)則選中了不足20元/股的馳宏鋅鍺，該股股價(jià)最高超過(guò)了100元，一度超過(guò)貴州茅臺(tái)成為兩市第一高價(jià)股。此外，對(duì)于即將步入發(fā)展周期的3G產(chǎn)業(yè)，各基金也爭(zhēng)相追捧，該行業(yè)的龍頭上市公司中興通訊更是成為多家基金的重倉(cāng)股之一。另外一種方法是自下而上，這種方法側(cè)重于選擇不受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響或者影響較小的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，通過(guò)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品、市場(chǎng)、經(jīng)營(yíng)管理水平及品牌價(jià)值等微觀(guān)要素的調(diào)研來(lái)確定投資目標(biāo)。用這種方法選出的股票通常是市場(chǎng)中運(yùn)行較為平穩(wěn)、沒(méi)有大起大落的品種。例如消費(fèi)領(lǐng)域的貴州茅臺(tái)、伊利股份等等。