“嗯，你這是對價補(bǔ)償論，”吳漢通總結(jié)得簡練而又精辟，對于這兩個學(xué)生，吳漢通還是更欣賞雷勝平的那股闖勁兒，“小于，你怎么看？”

“我覺得不能把股權(quán)分置改革當(dāng)作是對流通股東的補(bǔ)償。非流通股東在股權(quán)分置背景之下的增發(fā)、配股都是在制度、規(guī)則下的理性的行為選擇，換了誰都會這樣做，并沒有違法、違規(guī)，因此它們不該是補(bǔ)償?shù)闹黧w，不能把制度缺陷完全歸結(jié)于非流通股東?！?/p>

“可是……”雷勝平見于淑云滔滔不絕，準(zhǔn)備插話。

“等會兒，我還沒說完呢！”于淑云沖雷勝平優(yōu)雅一笑，雷勝平馬上閉嘴，“另一方面，正像雷勝平剛才說的，市場上的投資者換了幾茬，現(xiàn)在得到對價的流通股東已經(jīng)不再是當(dāng)年的流通股東了，如果用補(bǔ)償解釋對價，被補(bǔ)償?shù)闹黧w也不成立。從這兩方面來講，補(bǔ)償論都是站不住腳的?！?/p>

“對價不是補(bǔ)償，那是什么？”雷勝平有些不服氣。

“是非流通股東換取流通權(quán)的代價。”

“流通權(quán)有什么價值？”

“當(dāng)然了！正因為非流通股份沒有流通權(quán)，流通股才在二級市場上高溢價。這種同股不同權(quán)是不能維持的，因為非流通股東可以侵害流通股東的權(quán)益。解決股權(quán)分置需要非流通股東和流通股東雙方進(jìn)行談判確定對價?！?/p>

“小于的觀點基本上代表了政府對股權(quán)分置改革的一個態(tài)度，看來你看了不少新聞報道和分析評論啊?！眳菨h通開始總結(jié)，“應(yīng)當(dāng)說管理層提出這樣的一套理論和解決思路，道理上是站得住腳的，而這個對價比例要由市場決定，有些非流通股東持股比例較低的企業(yè)可能會出現(xiàn)一些困難，要有一些新的思路。不過，這倒不是我最擔(dān)心的。你們知道我最擔(dān)心的是什么嗎？”

兩個學(xué)生同時搖了搖頭，他們知道老師要發(fā)表高論了，最好不要胡亂插嘴。

“你們想想看，這樣的改革方案等于大幅降低了流通股東的成本，為什么市場不漲反跌呢？我最擔(dān)心的是信息不對稱啊。對于上市公司的價值判斷，大股東和中小流通股股東之間存在著明顯的信息不對稱，大股東更加了解上市公司的真實狀況。如果上市公司質(zhì)量較低，大股東的最優(yōu)選擇是盡量獲得流通權(quán)，也就愿意做出較大的送股等形式的讓步。而如果上市公司質(zhì)量較高，大股東的最優(yōu)選擇是長期持有上市公司股份。盡管大股東也希望擁有這部分股份的流通權(quán)，但卻不愿意為此支付過高的代價。這樣形成的結(jié)果便是質(zhì)量越低的公司越希望盡快實現(xiàn)全流通。而當(dāng)投資者對優(yōu)質(zhì)公司的方案同樣懷有較高預(yù)期后，優(yōu)質(zhì)公司卻不愿推出相同的方案，從而形成了逆向選擇。”

“對啊，這是有點麻煩，”雷勝平腦子很快，“道德風(fēng)險同樣存在。大股東獲得流通權(quán)，同時對上市公司的權(quán)益比例會有所下降。由于利益的誘惑，大股東可能鋌而走險，一方面通過關(guān)聯(lián)交易等手段掏空上市公司，另一方面可能會在二級市場上引發(fā)操縱股價和內(nèi)幕交易行為。而在大股東成功套現(xiàn)并不再控股上市公司后，上市公司的未來當(dāng)然也就不會引起昔日大股東的關(guān)心?！?/p>

“嗯，這是我最擔(dān)心的，現(xiàn)在的機(jī)構(gòu)投資者，這些基金經(jīng)理們，說他們不成熟，那對他們不公平，畢竟從國外學(xué)了那么多的東西，但說他們真的成熟，我看也未必。很多基金經(jīng)理拜訪我的時候，都喜歡用估值說事兒。這樣一來，一旦市場的估值體系紊亂，可能還要下跌?！?/p>

“吳老師，您覺得基金在投票的時候能不能發(fā)揮應(yīng)有的作用、維護(hù)流通股東的權(quán)益呢？”于淑云把話題引到基金上面。

“怎么可能？”雷勝平似乎對基金沒什么好感，“Naive!”

于淑云瞪了雷勝平一眼，她不知道，像雷勝平這樣的男生多少是有些傲氣的，越是在他喜歡的女生面前，越是裝出滿不在乎的樣子。

“其實我也有些擔(dān)心，”吳漢通不愧是基金專家，對此早有思考，“由于存在搭便車的可能，基金依靠投票約束大股東的動力不足，甚至可能形成與大股東之間的利益聯(lián)盟，損害其他個人投資者的利益。一股獨大就會變成一基獨大。他們要是這么搞，政府的苦心可就付之東流了?！眳菨h通深深地嘆了一口氣，學(xué)者的良知讓他憂心忡忡。