1871-2001

20年 1802-2001

1871-2001

30年 1802-2001

1871-2001

正如第1章所述，債券回報(bào)率高于股票的最后30年結(jié)束于1861年。那一年爆發(fā)美國(guó)內(nèi)戰(zhàn)。這是一段應(yīng)該記住的日子，當(dāng)時(shí)股市的評(píng)論家頻繁地指出利率尤其是長(zhǎng)期政府債券利率的上升，對(duì)于股票價(jià)格來(lái)說(shuō)有負(fù)面影響。這意味著投資者投資于債券的收益將優(yōu)于投資股票。然而，在過(guò)去的150年中，從未有一個(gè)買(mǎi)家購(gòu)買(mǎi)新發(fā)行的30年期的政府債券并將其持有到期以獲得比在相同時(shí)期持有普通股多樣化投資組合更多的回報(bào)。

雖然股票與債券相比優(yōu)勢(shì)一目了然，但是注意，持有期為1年多甚至2年的股票在5年中只有大約3年的表現(xiàn)優(yōu)于債券或是國(guó)庫(kù)券，這一點(diǎn)是很重要的。這意味著，5年中幾乎有2年股票持有者的收益率將低于國(guó)庫(kù)券或是銀行券持有者的收益。短期表現(xiàn)很大機(jī)率上不如債券和銀行券是很多投資者不愿長(zhǎng)期持有股票的主要原因。

投資者的持有期

有些投資者不清楚持有期為10年、20年還是更長(zhǎng)的時(shí)間是否同他們的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃相關(guān)。其實(shí)這個(gè)相關(guān)性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)投資者所意識(shí)到的程度。投資者犯的最嚴(yán)重的錯(cuò)誤就是低估他們持有期的長(zhǎng)度。這是因?yàn)橥顿Y者總是考慮某一只具體股票、債券或是基金的持有期。事實(shí)上，投資組合的持有期是指持有股票或是債券時(shí)間的長(zhǎng)度，而不用考慮在投資組合中單個(gè)的資產(chǎn)發(fā)生多大的變化。

圖2-2以性別和開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的年齡作為分類(lèi)基礎(chǔ)，表示的是投資者持有金融資產(chǎn)的平均時(shí)間長(zhǎng)度。它假設(shè)投資者在工作時(shí)累積儲(chǔ)蓄，將來(lái)在65歲正常退休時(shí)獲得足夠的資產(chǎn)作退休金。65歲退休后的生活來(lái)源就是退休金，它來(lái)自于資產(chǎn)的收益和變現(xiàn)。還有一個(gè)假設(shè)就是，投資者要么計(jì)劃在他們生命結(jié)束時(shí)花光所有的資產(chǎn)，要么在壽終正寢時(shí)保留一半的資產(chǎn)以防萬(wàn)一或是當(dāng)作遺產(chǎn)。

無(wú)論在哪種假設(shè)下，圖2-2顯示了從30歲開(kāi)始積累資產(chǎn)的投資者將持有金融資產(chǎn)40年甚至更長(zhǎng)時(shí)間。即使是在快要退休時(shí)開(kāi)始積累資產(chǎn)，投資者的持有期也在20年以上。值得注意的是，如今男性的預(yù)計(jì)壽命為82歲，女性的超過(guò)86歲，某些夫婦可達(dá)90歲。很多退休的人可以持有資產(chǎn)達(dá)20年或者更長(zhǎng)的時(shí)間。而且，現(xiàn)在65歲以后繼續(xù)工作的情況日益普遍，如果投資者工作超過(guò)65歲或是想留下更大比例的資產(chǎn)作遺產(chǎn)，那么平均持有期將比圖2-2中顯示的還要長(zhǎng)。

圖2-2 在65歲退休、正常壽命情況下的平均持有期(M＝男性，F(xiàn)＝女性)

市場(chǎng)高點(diǎn)時(shí)的投資者收益

很多投資者雖然對(duì)股票在長(zhǎng)期投資方面的優(yōu)勢(shì)深信不疑，但他們認(rèn)為當(dāng)股票價(jià)格處于高點(diǎn)時(shí)不應(yīng)該再投資股票。其實(shí)，這對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)是不正確的。圖2-3顯示的是20世紀(jì)6大主要股票市場(chǎng)持有期為10年、20年和30年的實(shí)際總體回報(bào)率。

即使是從市場(chǎng)高點(diǎn)開(kāi)始，如果持有期是30年，那么通過(guò)股票積累的財(cái)富將是債券的4倍多，是國(guó)庫(kù)券的5倍多。如果持有期是20年，那么股票的收益將是債券的兩倍。如果持有期是10年，從市場(chǎng)高點(diǎn)開(kāi)始，股票仍然比固定收益資產(chǎn)有微微的優(yōu)勢(shì)。而且，以上結(jié)果是根據(jù)股市的最差狀況得出的。歷史表明，無(wú)論市場(chǎng)高點(diǎn)看起來(lái)有多高，都沒(méi)有充分的理由使得投資者明顯減少股票的多樣化投資組合，除非投資者認(rèn)為在未來(lái)的5~10年內(nèi)需要?jiǎng)佑盟麄兊膬?chǔ)蓄才能保證其生活水平。

圖2-3 20世紀(jì)主要市場(chǎng)高點(diǎn)后投資的實(shí)際平均總體回報(bào)率

當(dāng)然，如果投資者能夠確定股市的高點(diǎn)和低谷，那么他們的收益要比本書(shū)推薦的“買(mǎi)入并持有”策略更好。但是勿需多言，幾乎沒(méi)有一個(gè)投資者可以做到這一點(diǎn)。而且，即使投資者在高點(diǎn)賣(mài)出股票，也不能保證獲得較高的收益率。當(dāng)股票價(jià)格處于上升階段而且每個(gè)人都看好股市時(shí)，是很難做出賣(mài)出決定的。而在市場(chǎng)低谷時(shí)，悲觀主義盛行，幾乎沒(méi)有人有信心進(jìn)行股票投資，就更難做出買(mǎi)入的決定了。