中國人民銀行行長周小川“池子關(guān)熱錢”的講法引發(fā)了很多猜想。我仔細看了一下周行長表述的原文：“短期投機資金進來了，我希望把它放在一個‘池子’里，而不是放到整個中國的經(jīng)濟中去。等它需撤退時，將其從‘池子’里放出，讓它走。這樣能在宏觀上減少資本流動對中國經(jīng)濟造成的沖擊?！?/p>

周行長心中的這個“池子”是什么？

中國人民銀行2010年11月10日晚宣布的“從2010年11月16日起，上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率個百分點”，已經(jīng)給出了答案。

先前有很多人猜測這個“池子”是股市。這可能是腦子有問題的想法。

資產(chǎn)價格上漲，會進一步推動貨幣流轉(zhuǎn)加快。什么是貨幣量？什么是流動性？流動起來才是貨幣量。

如何才能不會沖擊實體經(jīng)濟呢？

中國銀行信貸90%都是以人民幣資產(chǎn)作為抵押品發(fā)放的。資產(chǎn)價格上漲意味著信貸條件實質(zhì)性地放松。當然我們能用熟悉的信貸額度的管制強行把信貸速度壓制住。

但是銀行體系內(nèi)越來越多的閑余資金會被動涌向長期證券市場進行配置，反過來又會壓低中長期利率，負利率加深又會驅(qū)動資產(chǎn)價格泡沫進一步深化。

自2003年以來，“中國式通脹”實質(zhì)是由資產(chǎn)泡沫驅(qū)動的。

貨幣超發(fā)—資產(chǎn)泡沫（樓市飆漲）—城市服務(wù)性價格快速上漲，而服務(wù)中最大的成本來自于地價，因為地價驅(qū)動人工成本飆漲。

城市生活成本快速上漲—城市用工就有了漲薪的需求—城市工資的上漲又意味著農(nóng)業(yè)勞動力的機會成本上漲—而勞動力成本的快速上漲是21世紀以來牽引著農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的趨勢性因素。

有人說“熱錢”進來了，企業(yè)正好可以趁著資金成本低發(fā)股、發(fā)債。這不是抱薪趨火嗎？

通過資產(chǎn)價格上漲來推動經(jīng)濟反彈，而不是通過經(jīng)濟增長來推動資產(chǎn)上漲，終究只可能是泡沫。

現(xiàn)階段中國經(jīng)濟最需要的是降溫，主動減速。我知道有很多人反對這樣的觀點。

我不覺得中國經(jīng)濟速度掉下來是什么大不了的事，真會和中國的就業(yè)相關(guān)聯(lián)？中國經(jīng)濟的速度靠重化工業(yè)，而那與就業(yè)關(guān)聯(lián)不大。

如果速度下來了，流動性潮水退去，中國的商品價格將大幅下跌，反而會增加制造業(yè)部門的競爭力。它們是會活得更好，而不是更壞，會有更多的機會雇用更多的人，而不是被成本逼著用機器替代人工。

當然中國的銀行系統(tǒng)要付出代價。國內(nèi)地價普遍被嚴重高估，可能被高估了數(shù)倍，而銀行資產(chǎn)主要以土地的擔保抵押。流動性沖擊將導致中國土地市場崩潰，成為銀行體系的“幽靈”。這沒什么大不了的。2010年前三季度中國四大銀行利潤就高達4 000多億元，當下上市銀行的利潤占到了全部上市公司總利潤的一半，現(xiàn)在是應該輪到它們?yōu)橹袊?jīng)濟轉(zhuǎn)型埋單了，而不是再擠壓家庭來喂養(yǎng)它們。

周行長心中的“池子”絕不是人民幣的資產(chǎn)市場。

其實沒有多少可猜的，對于中央銀行來說，把“熱錢”圈起來放到“池子”里，無非準備金和央票（中央銀行票據(jù)）兩類手段。盡管目前準備金率已經(jīng)處于歷史高位，高達，但非常時期有非常之策，即便再往上提到25%，也不是什么太大不了的事。

而經(jīng)濟一旦降溫，在投機資金逐步退出時，再慢慢將準備金放出來，以平滑人民幣資產(chǎn)價格的壓力，避免經(jīng)濟因失速而“硬著陸”，這或是宏觀操作者的“深謀遠慮”。

對于新興國家來說，應對美國第二輪量化寬松的最好辦法是緊縮，主動減速。減速是拒絕“熱錢”最好的理由。

新興國家顯然吸取了20世紀90年代的教訓，筑壩擋水，巴西和韓國課外來資本稅，印度加息。如此，美國第二輪量化寬松將和第一輪量化寬松一樣起不到任何作用。

美國第一輪量化寬松用了萬億美元，結(jié)果美國商業(yè)銀行持有的國債增加了7 000億美元，在美聯(lián)儲的多余儲備則增加了1萬億美元，資金并沒有流向私人市場。因此，美國失業(yè)率仍然高企，除了金融業(yè)一枝獨秀(有賴于美國財務(wù)會計準則委員會更改會計政策的掩護)之外，經(jīng)濟增長像霧又像風，似有實無。美聯(lián)儲這次最多購買6 000億美元國債，平均每月750億美元。再加上按揭抵押債券回流的資金，每月最多可購買1 100 億美元國債。

據(jù)計算，過去12個月美國政府財政赤字共1 295萬億美元，平均每月1 080億美元。

美國第二輪量化寬松的唯一功效只是彌補財政赤字。

那些鼓勵中國放水沖沙，與美國大打貨幣戰(zhàn)的人是不懷好意的，是在幫伯南克和蓋特納。

伯南克和蓋特納需要考慮的是，如果新興市場不接招，美國的財政赤字無限度增加下去，會促使資金從國債市場抽逃，而債務(wù)市場的崩潰將拖垮經(jīng)濟。美國將在貨幣戰(zhàn)中一無所獲，最終只會搬著石頭砸自己的腳。

（2010年11月11日）