2008年10月，美國次貸危機正在從第一階段——問題凸現(xiàn)的危機爆發(fā)期（直接參與次貸業(yè)務(wù)及其關(guān)聯(lián)的金融創(chuàng)新活動的美歐金融機構(gòu)開始出現(xiàn)嚴重的資不抵債的壞賬問題）轉(zhuǎn)入第二階段——多米諾骨牌效應(yīng)帶來的全球危機傳染階段（在這一階段，流動性緊張和金融機構(gòu)全面“惜貸”行為以及外資撤離新興市場的特征十分明顯）。但是，截至2008年10月，這場危機還遠遠沒有進入第三階段——市場平穩(wěn)和實體經(jīng)濟修復(fù)階段（在這一階段，刺激內(nèi)需政策的效果才能真正發(fā)揮作用）。盡管前一階段各國央行都在不同時點采取了直接注資的手段進行干預(yù)，但是全球金融市場的恐慌情緒還是有增無減，多米諾骨牌效應(yīng)不斷擴大。

首先，全球股市和美股聯(lián)動，暴跌不止，而且陷入了令各國政府都煩惱的“惡性循環(huán)”狀態(tài)。

其次，債務(wù)人的還債能力因高企的市場利率而明顯降低，再加上退保、擠兌、變現(xiàn)的恐慌性行為，以及金融機構(gòu)對未來的擔憂而產(chǎn)生的惜貸的行為，都嚴重損害了市場的流動性。英國政府也加入了美國大規(guī)模救市的行列，這充分說明了當時流動性危機的嚴重性。

另外，“石油美元”和“商品美元”的國家，其資產(chǎn)在嚴重縮水，也影響到本國金融機構(gòu)和企業(yè)的正常運行。于是，大量的外資因新興市場國家基本面狀況的惡化和自己對流動性的渴求急速離場，造成這些國家的金融市場更加劇烈的波動，也導(dǎo)致這些國家的貨幣大幅貶值。

面對這樣愈演愈烈而且已經(jīng)演變成全球性的流動性危機，各國政府、央行罕見地聯(lián)手同步出臺新救市措施，希望通過對火車頭——美國股市的正面影響，把企穩(wěn)效果帶到其他周邊市場上。因為當時火車頭的失控已經(jīng)嚴重影響到了周邊市場救市的效果。

遺憾的是，全球市場事后繼續(xù)出現(xiàn)了大幅度的下挫。因為人們意識到，問題已經(jīng)變得越來越嚴重，持幣觀望的市場特征也變得越來越明顯?，F(xiàn)在，更為嚴重的是，美國的失控已經(jīng)開始讓全球市場陷入更為嚴重的“流動性陷阱”——即，所有的人都認為今后再也不可能獲得比現(xiàn)在成本還要低的“流動性注入”，因為市場的“惜貸”行為已經(jīng)越來越嚴重。所以，無論政府拿出多少救市資金，都會被裝入這些“被救”金融機構(gòu)和企業(yè)的口袋里，等待市場企穩(wěn)后，再一舉出動，尋求所預(yù)期的高收益，來挽回危機時代所造成的嚴重損失。于是，這一“狀態(tài)”使我們一再失望，無法看到立竿見影的救市效果，使我們懷疑政策的力度不夠，使一部分學(xué)者向世人敲響警鐘：這些龐大的資金一旦出籠后，新的泡沫和通脹在所難免！

當然，這種沒有顯著救市效果的貨幣政策確實可能產(chǎn)生今后另一場泡沫形成的隱患。日本的流動性陷阱之所以沒有在日本國內(nèi)重新掀起泡沫，是因為大眾認為資金的成本雖然很低，但資金的投資回報率也同樣非常低，甚至是因為泡沫破滅所造成的黑洞太深，使得任何國內(nèi)投資都有可能出現(xiàn)血本無歸的結(jié)局。于是，套息交易戰(zhàn)略就把日本政府源源不斷的注資引向了全球市場，這也是形成全球流動性過剩和資產(chǎn)泡沫的原因之一，而套息交易的終結(jié)又使得日元不斷升值，讓日本陷入更加難以自拔的經(jīng)濟衰退狀態(tài)。

另一方面，投資者也看到了市場“持幣觀望”的格局，預(yù)期到由此造成經(jīng)濟衰退的狀態(tài)今后會越來越明顯。人們?yōu)榱艘?guī)避投資風(fēng)險，將自己在全球的資產(chǎn)紛紛套現(xiàn)離場。因此即使此時出臺改變投資價值的利好消息，也無法擺脫這種跌入“流動性陷阱”的威力！

總之，未來聯(lián)合救市的行動如果只是限于貨幣政策，效果會越來越弱。必須要采取在國際合作基礎(chǔ)上的、能夠直接改變經(jīng)濟基本面的財政政策或全球市場在一定的激勵機制的保護下，加入到救市的這場“公益性”活動中——“計劃性”的大量投資和消費也在所難免。雖然這種做法缺乏“市場效率”，但它能“抬起”被嚴重破壞的“價格體系”，帶來走出“流動性陷阱”的希望，從而產(chǎn)生出全球經(jīng)濟最最渴望的“造血功能”！否則，全球金融震蕩格局的發(fā)展趨勢，就會變得更加撲朔迷離。

這里，需要強調(diào)的是，在多米諾骨牌效應(yīng)的擴大階段，各國政府期待聯(lián)合救市行動的效果主要有三大方面。