投行變分銷商

豈料D聲聲言憂，其實只是以退為進的策略。他對“書生”說：“既然你對我們這樣有信心，你是否會包銷（underwrite）所有的打包債券？”

隨隨便便、輕描淡寫的一句“包銷”，當中的要求卻非同小可。簡單而言，包銷就是投行必須先買下客戶發(fā)行的所有打包債券，然后才分銷出去。

對客戶來說，“投行包銷”便能確保F記旗下的基金有足夠的集資額，即其基金管理費肯定可以穩(wěn)賺進帳。然而，對投行來說，包銷卻代表需間接承擔存貨（warehousing）的風險。

“書生”深諳個中道理，自然希望存貨的時間愈短愈好，于是他答得非常小心：“我們可以包銷這些債券，但雙方要共同負擔存貨風險。若市場逆轉，賤賣債券的損失，咱們應該平分吧！”

一如“書生”所愿，我們積極進取的策略，使雷曼成功拿下F記保險公司這宗生意。

不過，由于我們要承擔一半的包銷風險（一半由F記承擔），所以最重要的一件事，就是先要尋找策略性投資者。因為墊底的那層債券雖然回報較高，但風險亦較大，加上沒有評級，所以最難賣得出去。

經(jīng)過一輪內(nèi)部討論，我們鎖定了其中十家機構投資者，認為有不錯的機會，便組織了維時數(shù)日的“路演”（roadshow?meetings），主要穿梭于美國中西部，如芝加哥等地，因為那是美國傳統(tǒng)保險公司的集中地。

和我同行的，除了“得州姚明”之外，還有F記投資主管D先生的副手“大肚腩M”，和雷曼的銷售人員（sales）R先生。我們一行四人浩浩蕩蕩前去會見不同的機構投資者。

由于將“垃圾債券”打包的概念，在當時來說仍然新穎，與我們會面的投資者雖然大都很感興趣，并非常有禮貌地聽完我們的sales pitch（銷售推介），但過后通常都會很坦白地告訴我們：他們不會立刻作出投資，至少還要研究一年半載。

最后時刻見曙光

我們這次拜會的機構投資者，是一間比F記保險公司更大型的保險公司。負責接見我們的，是一個看似和善、實質身經(jīng)百戰(zhàn)，并非善男信女的中年婦人B太太。