矛盾的數(shù)據(jù)，他們的信心便大為動搖，甚至對自己的正確決定加以否定，反而做出錯誤的決定。

上述各種都是最普遍的非理性投資行為，閣下有沒有犯過？

過度自信與樂觀

再細(xì)數(shù)下去，投資者的非理性行為還包括“維持現(xiàn)狀的偏見”（status quo bias）。次貸危機(jī)初起時(shí)，匯豐控股（00005.HK）已發(fā)出盈利警告，宣布旗下金融機(jī)構(gòu)Household的壞賬情況惡化，但大部分投資者仍然選擇按兵不動。到了2007年10月次貸問題已演變?yōu)榻鹑诤[，許多匯豐控股的投資者還是寧愿維持現(xiàn)狀。即使愈來愈多的信息顯示匯控已過了盈利增長期，愈來愈多的證據(jù)顯示匯控在海嘯中未能獨(dú)善其身，但不少投資者都寧愿選擇維持現(xiàn)狀。

投資者以為自己既然花費(fèi)大量心血和時(shí)間，好不容易才找到匯控這只“大有前景”的股份，即使負(fù)面的事實(shí)已放在眼前，他們都堅(jiān)持不改看法。他們過度依賴過去的企業(yè)成績，卻不知投資乃是投資未來。此稱為“沉沒成本效應(yīng)”（sunk cost effect）。直到2009年3月匯豐宣布大筆撥備，引發(fā)投資者歇斯底里的拋售。

本人當(dāng)時(shí)曾開玩笑說，手持匯控的投資者就像“嫁錯老公，生錯仔”，事已至此，即使他們不愿意，卻仍須繼續(xù)下去，結(jié)果反被投資者在網(wǎng)上臭罵“曹仁超教人非理性處理婚姻問題”。事后證明2009年3月9日，匯控市價(jià)30.55港元（除凈值計(jì)），的確是近年來的最低價(jià)。過去一再說不擔(dān)心的投資者在那一天歇斯底里，瘋狂出貨。然而，有時(shí)候明知嫁錯老公生錯仔亦要忍下去，不能感情用事。例如找律師先辦分居手續(xù)，然后再搞離婚，又例如嘗試“孟母三遷”給子女另一環(huán)境 千萬不可“拿刀”斬丈夫?qū)嵭小皵堊∷馈被虮ё刑鴺牵ㄏ愀劢?jīng)常發(fā)生的事），上述是非理性行為，千萬不可。

人性之中，總有些不切實(shí)際的奢想，例如盼望自己手上的持股會成為熱炒股份，祈求自己能買中下一只由4港元升至176.5港元的騰訊控股（00700.HK）。投資者如非獨(dú)具慧眼，又怎能在數(shù)以千計(jì)的股份之中押中寶？

另外，投資者還有過度自信的傾向。他們喜歡自欺欺人（self deception），以為自己的投資分析能力和判斷眼光總勝人一籌。根據(jù)研究，一般投資者至少高估自己的投資回報(bào)達(dá)8%。他們亦往往高估自以為很可能發(fā)生的事，而低估自以為發(fā)生可能性較低的事件，從而解釋自己的行為，使之合理化。

他們之所以過度自信，是由于“自我邀功的偏見”（self attribution bias）。投資者賺錢的時(shí)候，會歸功于自己英明神武，而非運(yùn)氣使然；相反，一旦虧損，則是外圍環(huán)境的錯，是時(shí)不我予。就算明顯是自己的判斷出錯，他們也視若無睹。

他們之所以過度自信，也因?yàn)椤笆潞罂酌鞯钠姟保╤indsight bias）。知道事情的結(jié)果之后，卻以為自己老早就預(yù)測到事情會怎么發(fā)生。例如2003年非典過后，投資者或“專家”們會言之鑿鑿地說自己早料到疫情對經(jīng)濟(jì)的影響不過一時(shí)。又例如2009年金融海嘯后，他們又堆砌種種理由解釋股市泡沫爆破乃是必然的事，好像自己真有先見之明一樣，卻偏偏不肯承認(rèn)自己事前之“不知”。

走快捷方式

今時(shí)今日，美國各大學(xué)府都正從事行為金融的研究。從2002年10月，瑞典皇家科學(xué)院將諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎頒予卡尼曼，便知這門學(xué)科可能會成為投資理論的未來主流。

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)和金融理論，假定人們是理性自利的、市場信息是完全流通的，故投資者自然在眾多選擇中挑出最佳的決策；但我們知道這個(gè)假定是錯的。事實(shí)上，人們的信仰感知（perception）、內(nèi)在性格、情感和動機(jī)（intrinsic motives）、處事態(tài)度（attitudes），甚至直觀推斷（heur