風(fēng)險價值測量工具的擴展

風(fēng)險價值測量模型很受歡迎，所以它也有許多變化形式。有的是為了解決初始模型的缺陷，有的則是用來測量金融機構(gòu)以外的其他市場風(fēng)險。

有些修正模型為適應(yīng)新的用途而對初始的模型作一些修改，但是依然把重點放在整體價值上面。哈勒巴克（Hallerback）等對風(fēng)險價值測量模型進行修正，把多種市場因素包括在模型中，他們把這種模型稱作“成分風(fēng)險值”，模型中把企業(yè)的風(fēng)險影響分解成種種市場風(fēng)險。他們認(rèn)為，利用這種風(fēng)險計量工具，跨國公司的管理人員不僅可以確定風(fēng)險的來源，而且能夠為股東利益最大化服務(wù)。拉森（Larsen）等為了將概率分布曲線“尾部”（超過風(fēng)險價值概率點的部分）可能的損失納入計量模型，設(shè)計出所謂的“條件風(fēng)險值”模型，他們把這種風(fēng)險值稱作風(fēng)險價值的加權(quán)平均值，是超過風(fēng)險價值的損失部分。這種條件風(fēng)險值其實是風(fēng)險價值的上限，可以用它來限制投資管理人員過度冒險。也有人提出，風(fēng)險價值計量模型只是數(shù)學(xué)界稱為“極值理論”的一個方面，應(yīng)該有更好、更全面的風(fēng)險計量方法。

研究人員對風(fēng)險價值測量模型還有另外一種研究方向，那就是用這種模型去測量其他的值。最廣泛使用的是“現(xiàn)金流風(fēng)險值”。風(fēng)險價值關(guān)注的是隨著市場風(fēng)險的改變，資產(chǎn)或投資組合總體價值的變化。而現(xiàn)金流風(fēng)險值關(guān)注的是一段時期中用于經(jīng)營的現(xiàn)金流，以及市場風(fēng)險帶來的現(xiàn)金流變化。因此，我們用現(xiàn)金流風(fēng)險值評估經(jīng)營現(xiàn)金流降至設(shè)定水平的概率。90%置信區(qū)間1億美元的現(xiàn)金流風(fēng)險值，就意味著今后一年中現(xiàn)金流減少1億美元的概率是10%。風(fēng)險價值和現(xiàn)金流風(fēng)險值還有一個區(qū)別，即風(fēng)險價值測量通常是為很短的一個時間段服務(wù)，例如幾天或是幾周，現(xiàn)金流風(fēng)險值測量則是為一個較長的時間段服務(wù)，例如幾個季度或是幾年。

為什么要關(guān)注現(xiàn)金流而不是風(fēng)險價值？首先，對一家企業(yè)來說，在一段時間里履行合約支付款項（利息、債務(wù)、租賃費用等），現(xiàn)金流十分關(guān)鍵。畢竟，價值是相對穩(wěn)定的，而現(xiàn)金流的下降會把公司置于違約風(fēng)險中。其次，對金融機構(gòu)來說，測得的資產(chǎn)價值就是可交易證券的價值，在短期內(nèi)可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金。但是對于非金融機構(gòu)來說，價值的形式是實物投資，例如廠房、設(shè)備和其他固定資產(chǎn)，要將它們變現(xiàn)就困難得多。最后，評估價值的市場風(fēng)險，對金融資產(chǎn)來說相對直接，但是對生產(chǎn)企業(yè)和科技公司來說，要做到這一點就難得多。

我們怎樣衡量現(xiàn)金流風(fēng)險？雖然可以使用已經(jīng)介紹過的三種風(fēng)險價值的測量方法（方差—協(xié)方差矩陣法、歷史數(shù)據(jù)模擬法和蒙特卡羅模擬法），但是若要考慮所有的風(fēng)險，而不僅僅是市場風(fēng)險，這一進程會變得非常復(fù)雜。斯坦（Stein）等學(xué)者設(shè)計了一個模?來測量現(xiàn)金流風(fēng)險值。他們使用的是相似企業(yè)的數(shù)據(jù)。所謂相似，是指股票市值、風(fēng)險度、盈利能力、股價績效等指標(biāo)相似。他們利用這一模型對可口可樂、戴爾和賽納斯科技公司（Cignus，一個小型制藥公司）的風(fēng)險進行測量，所計算的數(shù)據(jù)是未計利息、稅項、折舊及攤銷前利潤（EBITDA）。對各家企業(yè)的資產(chǎn)做回歸分析，在最壞情況的5%范圍內(nèi)，可口可樂公司每100美元資產(chǎn)的利潤將下降5.23美元，戴爾公司將下降28.5美元，賽納斯公司將下降47.31美元。他們承認(rèn)，雖然結(jié)果看起來合理，但是其方法對相似企業(yè)的選取很挑剔，預(yù)測的結(jié)果也可能產(chǎn)生錯誤。

還有的人對風(fēng)險價值模型進行修正，把風(fēng)險收益、風(fēng)險股價等因素作為模型因子。研究人員認(rèn)為，這些修正將成為決策中的限制變量。有些企業(yè)重視每股收益，希望它不要低于某一個水平，那么關(guān)注風(fēng)險收益就有意義。對另一些企業(yè)來說，如果股價低于某一個水平，公司就會受到監(jiān)管機構(gòu)的警告，或是被摘牌，所以風(fēng)險股價就是一個風(fēng)險控制的指標(biāo)。