幾種方法的比較

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測(cè)量的三種方法各具有優(yōu)勢(shì)，但是也都帶有局限性。方差—協(xié)方差模型，以及德爾塔正態(tài)和德爾塔—伽馬兩種修正模型，需要我們對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的投資回報(bào)分布作出明確的假設(shè)，但是一旦假設(shè)確定，后一步的計(jì)算就比較簡單。歷史數(shù)據(jù)模擬不需要對(duì)回報(bào)的分布進(jìn)行假設(shè)，但是它的計(jì)算先決條件是模擬所使用的歷史數(shù)據(jù)能夠代表未來的投資風(fēng)險(xiǎn)。蒙特卡羅模擬對(duì)選擇回報(bào)分布沒有什么要求，而且還可以加入主觀判斷和外部數(shù)據(jù)，但是它的運(yùn)算量非常大。

由于三種方法都是用來測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的，因此就有必要提這樣兩個(gè)問題：

● 三種方法測(cè)量所得的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值有何差異？

● 如果它們之間存在差異，那么哪種方法測(cè)得的結(jié)果比較可靠？

回答第一個(gè)問題，我們必須認(rèn)識(shí)到，三種方法測(cè)得的結(jié)果都是輸入數(shù)據(jù)的函數(shù)。例如，如果歷史回報(bào)數(shù)據(jù)是呈正態(tài)分布的，并且被用來計(jì)算方差—協(xié)方差矩陣，那么歷史數(shù)據(jù)模擬模型和方差—協(xié)方差模型將產(chǎn)生同樣的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。同樣，如果蒙特卡羅模擬中所輸入的數(shù)據(jù)是正態(tài)分布的，且均值與方差也一致，那么它與方差—協(xié)方差法測(cè)得的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值也大致相似。如果假設(shè)的條件不一致，那么產(chǎn)生的結(jié)果也會(huì)不同。最后，如果蒙特卡羅模擬中使用的分布完全來自歷史數(shù)據(jù)，那么它與歷史數(shù)據(jù)模擬得出的結(jié)果也會(huì)趨于一致。

至于第二個(gè)問題，那要看所評(píng)價(jià)的是什么樣的風(fēng)險(xiǎn)，還要看我們?nèi)绾问褂眠@些測(cè)量模型。我們?cè)诮榻B每種方法之后，都會(huì)介紹它們的修正模型，這些修正模型的設(shè)計(jì)都是為了提高計(jì)量的水平。有些研究人員在進(jìn)行比較分析的時(shí)候往往會(huì)帶有傾向性，那是因?yàn)樗麄冊(cè)趯⒆约涸O(shè)計(jì)的修正模型與其他的模型進(jìn)行比較。他們當(dāng)然會(huì)認(rèn)為自己的方法優(yōu)于其他的模型。如果我們不帶偏見地去觀察這些模型，那么就可以得出結(jié)論：它們各具優(yōu)勢(shì)。亨德里克斯（Hendricks）觀察了用方差—協(xié)方差模型和歷史數(shù)據(jù)模擬模型對(duì)1 000個(gè)隨機(jī)選擇的外匯投資組合風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測(cè)量的結(jié)果，對(duì)它們進(jìn)行了比較。他用了九個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)，包括均方誤差（指實(shí)際損失與預(yù)測(cè)損失之間）及測(cè)算結(jié)果的百分點(diǎn)。結(jié)論是，兩種方法測(cè)得的結(jié)果大致相同，所要涵蓋的風(fēng)險(xiǎn)基本涵蓋到，至少在95%的置信區(qū)間是如此。他認(rèn)為，兩種方法的缺點(diǎn)都是難以涉及極端的結(jié)果，也不能顧及風(fēng)險(xiǎn)的變化。蘭伯德雷斯（Lambadrais）等學(xué)者用歷史數(shù)據(jù)模擬和蒙特卡羅模擬計(jì)算希臘的股票和債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。他們發(fā)現(xiàn)，雖然歷史模擬夸大了線性股票投資組合的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，但是對(duì)非線性的債券投資組合測(cè)量結(jié)果并不理想。

總之，要回答哪一種風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測(cè)量法最好，還要視情況而定。如果測(cè)量的對(duì)象是不包括期權(quán)的投資組合，且期限較短（一?或一個(gè)星期），那么方差—協(xié)方差模型不失為一種好的方法，盡管它要基于正態(tài)分布的假設(shè)。如果測(cè)量的對(duì)象是穩(wěn)定的、風(fēng)險(xiǎn)較高的投資，而且有大量的歷史數(shù)據(jù)（例如期貨價(jià)格），歷史數(shù)據(jù)模擬是比較好的選擇。如果為非線性投資組合（包括期權(quán)在內(nèi)）測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，而且期限較長，歷史數(shù)據(jù)不穩(wěn)定，數(shù)據(jù)也不呈現(xiàn)正態(tài)分布，那么選擇蒙特卡羅模擬就比較明智。