幾乎所有的投資者或正在考慮投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的人都會問到這個問題：在這項(xiàng)投資中我可能損失多少？研究風(fēng)險(xiǎn)價值的目的，就是為了回答這個問題，至少是將損失規(guī)定在一個合理的范圍內(nèi)。我們并不能用風(fēng)險(xiǎn)價值測量來替代風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整價值測量或概率測量，盡管從字面上看它們是有關(guān)系的。但是，風(fēng)險(xiǎn)價值作為風(fēng)險(xiǎn)測量的工具已被廣泛運(yùn)用到金融服務(wù)企業(yè)等領(lǐng)域，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)價值的研究文獻(xiàn)也越來越多。因此，本章將對風(fēng)險(xiǎn)價值進(jìn)行探討。

本章首先介紹風(fēng)險(xiǎn)價值的定義、風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)測量之間的關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)價值測量的發(fā)展及實(shí)際應(yīng)用等，然后對風(fēng)險(xiǎn)價值測量過程中出現(xiàn)的各種評估問題做出分析，并了解分析家和研究者是如何解決這些問題的。本章還將對風(fēng)險(xiǎn)測量中的各種變量進(jìn)行評價，這些變量有的是針對不同風(fēng)險(xiǎn)的，有的則是針對風(fēng)險(xiǎn)價值測量的局限性的。最后，我們將對風(fēng)險(xiǎn)價值測量法與前兩章介紹的風(fēng)險(xiǎn)評價方式的相似性和不同點(diǎn)做出比較。

什么是風(fēng)險(xiǎn)價值？

所謂風(fēng)險(xiǎn)價值，一般是指在一定的持有期和置信區(qū)間里，對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或是投資組合可能發(fā)生的損失的測量。例如，在持有期為一周、置信水平為95%的情況下，若所計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)價值為1億美元，則表明該項(xiàng)資產(chǎn)在一周內(nèi)的價值損失超過1億美元的概率只有5%。這里的測量有時并非包含所有的風(fēng)險(xiǎn)，而是限定在正常的市場風(fēng)險(xiǎn)下進(jìn)行的，這就要求我們必須正確區(qū)分正常風(fēng)險(xiǎn)和非正常風(fēng)險(xiǎn)、市場性風(fēng)險(xiǎn)和非市場性風(fēng)?。

雖然任何經(jīng)濟(jì)體都可以運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)價值方法來測量它所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，但在大多數(shù)情況下，風(fēng)險(xiǎn)價值方法主要還是被商業(yè)銀行和投資銀行用來測算在某一時期內(nèi)隨著市場的波動其投資組合可能面臨的損失，以此來判斷企業(yè)現(xiàn)有的資本，以及可支配的現(xiàn)金能否保證財(cái)務(wù)安全。

隨著對風(fēng)險(xiǎn)價值方法的進(jìn)一步觀察，我們會發(fā)現(xiàn)以下幾個主要方面與前一章我們對模擬法測量風(fēng)險(xiǎn)的討論相關(guān)：

● 要計(jì)算損失的概率，我們需要在給定的置信區(qū)間內(nèi)界定風(fēng)險(xiǎn)的概率分布、風(fēng)險(xiǎn)間的相關(guān)性，以及這些風(fēng)險(xiǎn)對價值的影響。模擬操作主要用來計(jì)算投資組合的風(fēng)險(xiǎn)價值。

● 風(fēng)險(xiǎn)價值主要用來測量下行風(fēng)險(xiǎn)和潛在的損失。這是因?yàn)殂y行害怕發(fā)生流動性危機(jī)，發(fā)生低概率的災(zāi)難性風(fēng)險(xiǎn)，使得資本縮水、顧客流失。由華爾街著名交易員和諾貝爾獎獲得者共同組建的投資基金公司“長期資本管理公司”（Long Term Capital Management）經(jīng)營失敗，使得人們更加愿意接受風(fēng)險(xiǎn)價值測量的觀點(diǎn)。1

● 風(fēng)險(xiǎn)價值有三個要素：第一，價值損失的具體水準(zhǔn)；第二，風(fēng)險(xiǎn)評估的固定時段；第三，一個置信區(qū)間。風(fēng)險(xiǎn)價值測量的方法可以針對單項(xiàng)資產(chǎn)、資產(chǎn)組合或者整個企業(yè)。

● 在金融服務(wù)機(jī)構(gòu)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)價值方法主要用來測量市場性風(fēng)險(xiǎn)，例如利率的變化、股市的波動以及經(jīng)濟(jì)的總體走勢。但是，我們對風(fēng)險(xiǎn)的定義也可以根據(jù)實(shí)際情況變得更加寬泛一些或是更加狹窄一些。因此，我們可以為一個面臨著競爭性風(fēng)險(xiǎn)和特定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的公司的一項(xiàng)大型投資項(xiàng)目計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)價值，也可以為面臨著黃金價格波動風(fēng)險(xiǎn)的某個采礦公司計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)價值。

在下一節(jié)中，我們將回顧風(fēng)險(xiǎn)價值測量方法的發(fā)展歷史、其計(jì)算所用的方法，還有風(fēng)險(xiǎn)價值方法的局限性和演變過程，以及它與其他風(fēng)險(xiǎn)評估方法的關(guān)系。