為了分析熊市見(jiàn)底的情形以及投資者的反應(yīng)，我找到了4次熊市發(fā)生時(shí)前后2個(gè)月內(nèi)所出版的《華爾街日?qǐng)?bào)》（The Wall Street Journal），并分析了其中的7萬(wàn)篇文章。我也公布了研究結(jié)果。我的目標(biāo)就是，根據(jù)當(dāng)時(shí)的評(píng)論盡可能準(zhǔn)確地描繪熊市見(jiàn)底的情景。如果需要理解過(guò)去人類(lèi)在不確定狀況下的投資決策，那么就必須從此開(kāi)始?！度A爾街日?qǐng)?bào)》的報(bào)道讓我們更清楚地了解當(dāng)時(shí)的情形，而在本書(shū)的不同地方，讀者都能看到當(dāng)時(shí)的事件，以及有效預(yù)測(cè)熊市變?yōu)榕Ｊ械姆椒?。此外，讀者還能夠理解四次熊市見(jiàn)底的相似性，從而指導(dǎo)我們更好地制定投資策略。

本書(shū)主要關(guān)注熊市的歷史。對(duì)現(xiàn)在的投資者而言，這些時(shí)期具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，但是多數(shù)金融歷史書(shū)籍都忽略了它們。繁榮和衰落永遠(yuǎn)都是研究的熱門(mén)話題，唯獨(dú)缺少對(duì)止跌反彈時(shí)期的研究。當(dāng)然這樣的研究必須關(guān)注損失的最小化和利潤(rùn)的最大化。但是從1850年以來(lái)很多國(guó)家出現(xiàn)的很多熊市當(dāng)中，哪一個(gè)才能引導(dǎo)我們得出正確的結(jié)論呢？在綜合考慮了金融市場(chǎng)覆蓋面及其規(guī)模之后，我們選擇了美國(guó)而不是英國(guó)。那么美國(guó)的哪個(gè)熊市能夠提供最為完整的故事？熊市見(jiàn)底之后就會(huì)帶來(lái)最佳回報(bào)，至少能夠提供很多實(shí)用的信息。盡管在討論市場(chǎng)價(jià)值是否低于公允價(jià)值時(shí)存在主觀因素，但是見(jiàn)底之后所得到的較高回報(bào)表明仍然存在價(jià)值。

2000年安德魯·斯密瑟（Andrew Smithers）和斯蒂夫·懷特（Stephen Wright）出版了《華爾街價(jià)值投資》（Valuing Wall Street）一書(shū)，他們分析了20世紀(jì)投資證券的最佳年份。他們使用“事后價(jià)格”的研究方法，選擇40個(gè)不同期間內(nèi)的證券，然后計(jì)算出長(zhǎng)期（從1年到40年不等）投資回報(bào)的均值。通過(guò)計(jì)算40個(gè)不同持有期間的回報(bào)均值，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)事后價(jià)格反映的是特定年限內(nèi)不同投資者的持有時(shí)間。這個(gè)研究表明，購(gòu)買(mǎi)美國(guó)證券的三個(gè)最佳年份是：1920年、1932年和1948年。但是它們與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)見(jiàn)底時(shí)的年份不盡相同，這是因?yàn)橛?jì)算回報(bào)時(shí)使用的是年末數(shù)據(jù)，但是12月31日并不是證券市場(chǎng)指數(shù)最低的時(shí)候。如果做更為精確的分析，那么投資美國(guó)證券的三個(gè)最佳時(shí)點(diǎn)就是1921年8月、1932年7月和1949年6月。

只有存在40年期投資回報(bào)時(shí)，計(jì)算“事后價(jià)格”才有價(jià)值。在本書(shū)第四部分的分析中確實(shí)存在一定的主觀因素，但是我們有充分的理由相信1982年也是投資美國(guó)證券的一個(gè)最佳時(shí)機(jī)。當(dāng)然它也是四個(gè)最佳投資時(shí)機(jī)之一，在其后的23年里都是如此。

由于在這四個(gè)時(shí)段后投資證券都取得了最佳回報(bào)，借助事后認(rèn)識(shí)我們能夠斷定，1921年、1932年、1949年和1982年的證券價(jià)值處于最低點(diǎn)。但是40年后才能看到證券的價(jià)值，所以當(dāng)前的使用價(jià)值非常有限。本書(shū)的目標(biāo)就是為市場(chǎng)投資者提供可信賴的價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)。其實(shí)有很多價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，幸運(yùn)的是安德魯·斯密瑟和斯蒂夫·懷特將這些標(biāo)準(zhǔn)精簡(jiǎn)為兩個(gè)。在《華爾街價(jià)值投資》中，他們對(duì)普通標(biāo)準(zhǔn)，尤其是與投資回報(bào)息息相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)的可靠性進(jìn)行各種測(cè)試。我們認(rèn)為投資者應(yīng)該能夠發(fā)現(xiàn)，有關(guān)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)表明1921年、1932年、1949年和1982年證券價(jià)值很低。在接受周期性調(diào)整利潤(rùn)收益率實(shí)用性的同時(shí)，耶魯大學(xué)羅伯特·希勒（Robert Shiller）使用這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)衡量?jī)r(jià)格——斯密瑟和懷特發(fā)現(xiàn)q值能夠非常準(zhǔn)確地暗示較高的未來(lái)回報(bào)。由于它的實(shí)用性，我們將會(huì)使用q值評(píng)估不同期間內(nèi)證券價(jià)格的走勢(shì)。