貨幣債務(wù)可用貨幣償還。主權(quán)政府發(fā)行不兌現(xiàn)紙幣后，并未成為債務(wù)人。不兌現(xiàn)紙幣持有者是主權(quán)信貸持有者，而不是如許多貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)者所錯(cuò)誤認(rèn)為的國(guó)家債權(quán)人。不兌現(xiàn)紙幣只授權(quán)其持有人從政府那里換來(lái)相同數(shù)額的貨幣。美元作為美聯(lián)儲(chǔ)票據(jù)，只授權(quán)其持有人在聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行兌換成另一種面額的紙幣。不兌現(xiàn)紙幣持有人是作為國(guó)家代理人行為的，其享有該工具背后的國(guó)家的信用和完全信任，還可以之納稅。不兌現(xiàn)紙幣就像通行證，授權(quán)其持有人得到發(fā)放主權(quán)信貸的國(guó)家的保護(hù)。它是國(guó)家主權(quán)內(nèi)在具有的金融權(quán)力的憑證。

美國(guó)的不兌現(xiàn)紙幣是由美聯(lián)儲(chǔ)，而不是普通銀行發(fā)行的。在美元上面，也不出現(xiàn)“銀行”一詞。償還期為零的貨幣（ZMM）從1971年尼克松總統(tǒng)宣布美元與黃金脫鉤時(shí)的5500億美元上升到2005年5月30日的663萬(wàn)億美元，不過(guò)，它們不是聯(lián)邦政府的債務(wù)，而是聯(lián)邦政府為其經(jīng)濟(jì)發(fā)放的信貸，該信貸既可接受為納稅支付手段，又可作為一切公共和私人債務(wù)得以清償?shù)姆ǘㄘ泿?。主?quán)信貸賦予美國(guó)經(jīng)濟(jì)以內(nèi)在的實(shí)力。人們可以自由地確定美元價(jià)值或購(gòu)買力的市場(chǎng)價(jià)格，但在美國(guó)境內(nèi)，拒絕接受以美元結(jié)算債務(wù)是違法的。如果用不兌現(xiàn)紙幣購(gòu)買國(guó)家債券（債務(wù)），那么貨幣只不過(guò)是主權(quán)信貸工具。如果不兌現(xiàn)紙幣是主權(quán)債務(wù)，那就無(wú)須出售政府債券換來(lái)不兌現(xiàn)紙幣。一國(guó)政府出售政府債券換來(lái)其發(fā)行的不兌現(xiàn)紙幣，其實(shí)就是從該國(guó)經(jīng)濟(jì)中撤離政府信貸。如果政府消費(fèi)了這筆錢，那么貨幣供給保持不變。但如果政府的支出少于稅收，而帶來(lái)財(cái)政盈余，那么貨幣供給收縮，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢。這就是比爾·克林頓政府財(cái)政盈余的效應(yīng)，它導(dǎo)致了2000年的經(jīng)濟(jì)衰退。失控的財(cái)政赤字是通貨膨脹，而財(cái)政盈余將導(dǎo)致衰退。眼睛盯著財(cái)政盈余的保守派根本不懂貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)。

歐洲美元是指美國(guó)境外的不兌換美元，不需要向美國(guó)繳稅的人接受歐洲美元是因?yàn)槊涝詸?quán)的存在，而不是因?yàn)樗鼈兪敲绹?guó)政府的借條。每個(gè)人都接受美元，是因?yàn)樗梢再?gòu)買石油等所有關(guān)鍵商品。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)向美國(guó)銀行系統(tǒng)注入資金時(shí)，它不是發(fā)行主權(quán)債務(wù)，而是擴(kuò)大主權(quán)信貸，也就是美國(guó)政府將征收更多的稅。但如果政府信貸的擴(kuò)大促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，那么稅收的增加并不用改變稅率。美元霸權(quán)使美元，也只有美元免于國(guó)家貨幣理論的外匯影響。美國(guó)財(cái)政部發(fā)行國(guó)庫(kù)券，也就是發(fā)行主權(quán)債務(wù)。從而，在美元霸權(quán)下，美國(guó)是根據(jù)國(guó)家貨幣理論原則既可以發(fā)行政府信貸，又能從中受益的唯一國(guó)家。

貨幣和公債是相互此消彼長(zhǎng)的工具。美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）可以不兌換的美元買賣政府有價(jià)證券，制定美聯(lián)儲(chǔ)基金利率目標(biāo)，達(dá)到控制貨幣供應(yīng)量。美聯(lián)儲(chǔ)基金利率是美國(guó)銀行相互之間隔夜拆借的利率。同樣，它也是一種市場(chǎng)利率，可以通過(guò)匯率影響全球所有貨幣的市場(chǎng)利率。政府公債持有者可以根據(jù)票面價(jià)值隨時(shí)兌換美元，但美元持有者只能在美聯(lián)儲(chǔ)兌換其他數(shù)額的美元。美元持有者既可在財(cái)政部購(gòu)買新的政府公債，又可在債券市場(chǎng)購(gòu)買發(fā)行的政府公債，而不是在美聯(lián)儲(chǔ)。美聯(lián)儲(chǔ)不發(fā)行債務(wù)，只發(fā)行不兌現(xiàn)紙幣形式的貸款。公開市場(chǎng)委員會(huì)是代表財(cái)政部買賣政府有價(jià)證券的。美聯(lián)儲(chǔ)增加貨幣供應(yīng)量，并不是增加國(guó)家債務(wù)，而是增加了經(jīng)濟(jì)中的主權(quán)信貸。這就是放松銀根為什么不是赤字財(cái)政的原因。

七、貨幣與通貨膨脹

據(jù)說(shuō)，戰(zhàn)爭(zhēng)的婚生子是革命，戰(zhàn)爭(zhēng)的私生子是通脹。第一次世界大戰(zhàn)也不例外。為了給參戰(zhàn)融資，美國(guó)的國(guó)債增加了27倍，從10億美元提高到270億美元。戰(zhàn)爭(zhēng)不僅沒(méi)有使美國(guó)破產(chǎn)，還大力推動(dòng)美國(guó)進(jìn)入世界主要經(jīng)濟(jì)和金融強(qiáng)國(guó)的行列。國(guó)債結(jié)果成了一種祝福，因?yàn)檎袃r(jià)證券作為動(dòng)蕩的信貸市場(chǎng)的穩(wěn)定器，是不可缺少的。