我們這一代人導(dǎo)致了一個巨大的變革……可能最終是一個毀滅性的變革。戰(zhàn)爭期間，個人把他們擁有的小額財產(chǎn)投進(jìn)國家這個大熔爐里。有時戰(zhàn)爭具有散布黃金的作用，正如當(dāng)時亞歷山大大帝分發(fā)波斯或伊扎爾寺廟的儲藏物給印加人一樣。但此時，戰(zhàn)爭把黃金集聚在中央銀行手里；這些銀行卻不把黃金分發(fā)出去。

——約翰·梅納德·凱恩斯，《貨幣論》第7卷

（倫敦：1930年），第291頁。

在“一戰(zhàn)”期間及戰(zhàn)后，政府間的債務(wù)使體現(xiàn)戰(zhàn)前經(jīng)濟(jì)關(guān)系之特征的私人投資黯然失色。然而，比債務(wù)規(guī)模更為重要的是，在地緣上，信貸集中于單個國家美國手中。戰(zhàn)前，沒有任何經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)見到，美國政府的行為與從前的債權(quán)國行為有何不同，或者新的政府間債務(wù)體系與此前的私人國際投資體系有何不同。

“一戰(zhàn)”前，外國資產(chǎn)的債權(quán)主要由私人投資者以股息或抵押債券的形式持有，那些抵押債券以鐵路、礦業(yè)公司、銀行和其他外國控股公司不斷產(chǎn)生收入的資產(chǎn)作擔(dān)保。巨額的政府債務(wù)司空見慣，但這些債權(quán)主要由私人投資者持有，而不是由它國政府持有。

國際貸款和投資被認(rèn)為具有自我分期清償?shù)墓δ?。隨著外國財富的增加，礦業(yè)、工廠和其他實(shí)業(yè)的投資者將獲得利潤回報，而且，在政府背負(fù)債務(wù)的情況下，國家稅收的基礎(chǔ)將提高。原則上，政府借款為項(xiàng)目融資，其目的是增加國家收入，因此，它們征收更高的稅，是出于其能夠償還貸款的考慮。

戰(zhàn)爭改變了一切。戰(zhàn)爭使某些政府欠下其他政府巨額債務(wù)，它們遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國際私人投資的價值，并完全基于新的原則之上。在戰(zhàn)后債務(wù)中，主要是盟國間的軍費(fèi)債務(wù)，其在1923年達(dá)到280億美元，此外，1921年確定的德國賠償債務(wù)為600億美元。這些債務(wù)不包括未來的利息支出，總額約880億美元，而利息支出還將累積并放大債務(wù)總額，它們不可能通過生產(chǎn)性資源和可見的大規(guī)模增加稅收來清償。戰(zhàn)后的債務(wù)清償是為戰(zhàn)爭對資源的破壞融資，而不是為資源創(chuàng)造融資。資助盟國軍購的貸款和要求德國對其他國家遭受破壞的賠款，不能產(chǎn)生任何收入來分期清償戰(zhàn)爭債務(wù)。與私人投資不一樣，政府間貸款不能以生產(chǎn)性資產(chǎn)作為擔(dān)保而獲得。與盟國或德國目前國民收入的支付能力密切相關(guān)的貸款規(guī)模也同樣如此。

參戰(zhàn)國在“一戰(zhàn)”中付出了約2090億美元的直接代價哈維·E菲斯克：《盟國間債務(wù)：1914—1923年戰(zhàn)爭與戰(zhàn)后公共融資分析》（紐約：銀行家信托公司，1924年版），第1頁。，歐洲自身承擔(dān)不起這種非生產(chǎn)性的資源消耗。1917年4月7日美國參戰(zhàn)之前，盟國賒購美國武器，美國私人投資者控制的政府債務(wù)迅速增至35億美元。歐洲交戰(zhàn)國向美國居民出售價值近40億美元的鐵路債券、普通股票和其他有價證券，以購買美國的武器。美國商務(wù)部：《美國的歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)：從殖民地時期到1957年》（華盛頓特區(qū)：1960年版），第565頁。其結(jié)果是75億美元的凈資產(chǎn)流入美國的投資部門。

根據(jù)正常的商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，這意味著歐洲將出現(xiàn)財政拮據(jù)。在美國參戰(zhàn)之時，歐洲大陸的財政拮據(jù)趨于極限程度。因?yàn)闅W洲缺乏必備的現(xiàn)金來購買美國的武器，并缺乏足夠的擔(dān)保物從美國的銀行獲取更多貸款。從而，隨著美國的宣戰(zhàn)，美國國會頒布的第一個法案就是授權(quán)政府為盟國提供軍購貸款。

過了近一年時間后，美國才開始招募、訓(xùn)練軍隊(duì)和準(zhǔn)備踏入歐洲戰(zhàn)場。直到1917年，威爾遜總統(tǒng)還使美國置身于戰(zhàn)爭之外，并且他沒有讓美國軍隊(duì)做好為全面歐洲戰(zhàn)爭作戰(zhàn)的準(zhǔn)備。美國所擁有的只是錢、勞動力和武器的生產(chǎn)能力。在大概一周內(nèi)，國會授權(quán)政府向盟國提供一筆30億美元的貸款。一份財政部公告解釋說，“這筆貸款用于支持盟國作戰(zhàn)，否則，美國軍隊(duì)將付出更大的代價，不僅僅是人員上的，而且是金錢上的——金錢不能失而復(fù)得，人死更不能復(fù)生?！北娮h員A皮亞特·安德魯（APiatt Andrew）畫了一條平行線，表示美國“真實(shí)的處境就像南北戰(zhàn)爭期間北方聯(lián)盟的許多人自行承擔(dān)的那樣，他們被應(yīng)征加入北方聯(lián)盟軍隊(duì)，只是雇傭其他人代替其位置”。引自外交關(guān)系委員會：《1928年美國的外交關(guān)系調(diào)查》（紐黑文：1928年版），第414頁（下文將簡稱為《美國的外交關(guān)系》）。