你們必須明了查理和我共有的一種有損于我們理財業(yè)績的態(tài)度：無論價格如何，我們都無意賣掉伯克希爾所擁有的優(yōu)秀企業(yè)。同樣，我們也不情愿賣掉任何次等企業(yè)，只要它們至少還能為我們帶來一些現(xiàn)金收入，只要我們對它們的管理層和勞資關(guān)系還感到滿意。我們希望資產(chǎn)配置上的失誤不會再次上演，這些失誤使我們購入了一些次等企業(yè)。并且，對于用大筆資金的支出來恢復(fù)那些業(yè)績不佳的公司的盈利能力的這類建議，我們慎之又慎。（那些方案表面上很出彩，建議者也是誠心誠意，但到了最后，對江河日下的企業(yè)進(jìn)行大筆額外的投資，就如同在流沙中掙扎那樣于事無補(bǔ)。）然而，金羅美式（Gin Rummy）的管理行為（每次都拋售你手中最沒前途的企業(yè)）并不是我們的風(fēng)格。我們寧可讓總的收益略受損失，也不愿意采取這種方式。

這對投資專家來說很不可思議，因為它根本不合理，也完全有悖于財富最大化(Wealth Maximization)的理念。一般的投資者會迫切希望能高價賣出手里的股票，并且會很樂意甩掉那些收益不佳的股票。令人驚訝的是巴菲特完全意識到了這一點(diǎn)，但還是開放地接受了那些明知不利于股東的企業(yè)。然而，就有史以來能夠長期帶給股東最大收益的投資者來看，巴菲特認(rèn)第二，可能還沒人敢認(rèn)第一。

該怎么解釋這種看似不合理的現(xiàn)象呢？這很大程度上決定于巴菲特對于購買企業(yè)和購買股票做出的區(qū)別。很多投資者并不理解這一關(guān)鍵區(qū)別。畢竟，它聽起來有點(diǎn)荒謬。因為要想擁有一家企業(yè)，你必須購買那家企業(yè)的股票，股票與股權(quán)相聯(lián)系，而誰擁有企業(yè)的股權(quán)就等于擁有了這家企業(yè)。

但在巴菲特看來，這種差別在于你應(yīng)承擔(dān)的商業(yè)承諾的大小。購買一家企業(yè)意味著你要給予嚴(yán)肅的承諾，而購買股票則幾乎不需要承諾什么。下面這種方法可以幫助你理解這種差異。如果你對一家企業(yè)的投資在你的凈資產(chǎn)(net worth)中占有很大的比例，那不論你是收購了整個企業(yè)還是只購買了它一小部分的股權(quán)，你都會對企業(yè)的成功與否給予極大的關(guān)注，并承擔(dān)很大的商業(yè)承諾。相反，如果你擁有的股權(quán)只占你凈資產(chǎn)的一小部分，那你對此應(yīng)承擔(dān)的承諾就很小。如果你對該企業(yè)的管理方式等感到不滿意，那你只需承擔(dān)部分損失，就可以退出投資，而且當(dāng)你賣掉手中持有的股票時你甚至可以獲得很高的納稅利益（tax benefit）。

伯克希爾·哈撒韋慣于收購整家企業(yè)或是至少擁有企業(yè)的大部分股權(quán)。其實巴菲特的意思是，就算你的經(jīng)濟(jì)能力不允許你像伯克希爾那樣投資，你也應(yīng)該至少將自己想象成一個企業(yè)購買者，而并非只是股票購買者。你應(yīng)當(dāng)有承擔(dān)實際資本（real capital）的意識。在承擔(dān)任何資本之前，一個企業(yè)收購者首先要做一些調(diào)查――這在投資業(yè)中稱為審查評鑒(due diligence)。一個精明的企業(yè)購買者是不會在短期內(nèi)拋售手中的股票的。的確，巴菲特說過當(dāng)他做一項投資時，他甚至都沒想過任何退出策略。伯克希爾·哈撒韋公司，《2005年年度報告》，第6頁。而且就算是做了周密退出策略的企業(yè)購買者，他們的計劃投資期限也是好幾年。

跟你在結(jié)婚之前一樣，在購買一家企業(yè)之前，你應(yīng)該盡一切可能去了解它。它生產(chǎn)什么樣的產(chǎn)品？提供什么樣的服務(wù)？它最主要的供應(yīng)商和消費(fèi)者是誰？總的市場有多大？它的市場是在不斷成長，還是停滯不前？它的市場占有率（market share）有多大？它的管理層是否能干，可不可以信賴，在企業(yè)重組后是否還愿意留下？重要的員工都是哪些人，他們能力如何，是否積極向上，對公司忠誠嗎？公司的財政狀況穩(wěn)定嗎，或者遇到重大難關(guān)時是否會因為負(fù)債累累而使公司陷入財務(wù)危機(jī)呢？企業(yè)的主要效績指標(biāo)（key metrics）是什么？邊際利潤率（profit margin）、股本回報率（return on equity）以及賬面價值（book value）都是怎樣的？

這都是巴菲特在進(jìn)行一項大投資之前會考慮的問題，他總是對要投資的對象做長時間的研究。那些一門心思想做快速交易的投資者不需要考慮這么多的問題，但這對長期型投資者卻很重要。就像婚姻一樣，企業(yè)購買者想與企業(yè)締結(jié)一份不易解開的姻緣。

當(dāng)你進(jìn)行一項投資時最好是將自己想象成一個企業(yè)購買者，你要意識到你是一個真正的企業(yè)擁有者。企業(yè)購買者（不同于股票投機(jī)者）絕不會因為企業(yè)有一個季度未達(dá)到預(yù)期收益而造成股票有暴跌的趨勢就匆匆將它拋售。同樣地，企業(yè)購買者也絕不會因為股價的突然飆升導(dǎo)致利潤增長比預(yù)期的要快就賣掉它快速獲得利潤。這就是為什么巴菲特說即使他不能從中獲得更多價值也絕不賣掉一個優(yōu)秀的企業(yè)，而且只要業(yè)績不佳的企業(yè)還能產(chǎn)生一定收益，也不會將它賣掉。