你們必須明了查理和我共有的一種有損于我們理財(cái)業(yè)績(jī)的態(tài)度：無(wú)論價(jià)格如何，我們都無(wú)意賣掉伯克希爾所擁有的優(yōu)秀企業(yè)。同樣，我們也不情愿賣掉任何次等企業(yè)，只要它們至少還能為我們帶來(lái)一些現(xiàn)金收入，只要我們對(duì)它們的管理層和勞資關(guān)系還感到滿意。我們希望資產(chǎn)配置上的失誤不會(huì)再次上演，這些失誤使我們購(gòu)入了一些次等企業(yè)。并且，對(duì)于用大筆資金的支出來(lái)恢復(fù)那些業(yè)績(jī)不佳的公司的盈利能力的這類建議，我們慎之又慎。（那些方案表面上很出彩，建議者也是誠(chéng)心誠(chéng)意，但到了最后，對(duì)江河日下的企業(yè)進(jìn)行大筆額外的投資，就如同在流沙中掙扎那樣于事無(wú)補(bǔ)。）然而，金羅美式（Gin Rummy）的管理行為（每次都拋售你手中最沒(méi)前途的企業(yè)）并不是我們的風(fēng)格。我們寧可讓總的收益略受損失，也不愿意采取這種方式。

這對(duì)投資專家來(lái)說(shuō)很不可思議，因?yàn)樗静缓侠?，也完全有悖于?cái)富最大化(Wealth Maximization)的理念。一般的投資者會(huì)迫切希望能高價(jià)賣出手里的股票，并且會(huì)很樂(lè)意甩掉那些收益不佳的股票。令人驚訝的是巴菲特完全意識(shí)到了這一點(diǎn)，但還是開(kāi)放地接受了那些明知不利于股東的企業(yè)。然而，就有史以來(lái)能夠長(zhǎng)期帶給股東最大收益的投資者來(lái)看，巴菲特認(rèn)第二，可能還沒(méi)人敢認(rèn)第一。

該怎么解釋這種看似不合理的現(xiàn)象呢？這很大程度上決定于巴菲特對(duì)于購(gòu)買企業(yè)和購(gòu)買股票做出的區(qū)別。很多投資者并不理解這一關(guān)鍵區(qū)別。畢竟，它聽(tīng)起來(lái)有點(diǎn)荒謬。因?yàn)橐霌碛幸患移髽I(yè)，你必須購(gòu)買那家企業(yè)的股票，股票與股權(quán)相聯(lián)系，而誰(shuí)擁有企業(yè)的股權(quán)就等于擁有了這家企業(yè)。

但在巴菲特看來(lái)，這種差別在于你應(yīng)承擔(dān)的商業(yè)承諾的大小。購(gòu)買一家企業(yè)意味著你要給予嚴(yán)肅的承諾，而購(gòu)買股票則幾乎不需要承諾什么。下面這種方法可以幫助你理解這種差異。如果你對(duì)一家企業(yè)的投資在你的凈資產(chǎn)(net worth)中占有很大的比例，那不論你是收購(gòu)了整個(gè)企業(yè)還是只購(gòu)買了它一小部分的股權(quán)，你都會(huì)對(duì)企業(yè)的成功與否給予極大的關(guān)注，并承擔(dān)很大的商業(yè)承諾。相反，如果你擁有的股權(quán)只占你凈資產(chǎn)的一小部分，那你對(duì)此應(yīng)承擔(dān)的承諾就很小。如果你對(duì)該企業(yè)的管理方式等感到不滿意，那你只需承擔(dān)部分損失，就可以退出投資，而且當(dāng)你賣掉手中持有的股票時(shí)你甚至可以獲得很高的納稅利益（tax benefit）。

伯克希爾·哈撒韋慣于收購(gòu)整家企業(yè)或是至少擁有企業(yè)的大部分股權(quán)。其實(shí)巴菲特的意思是，就算你的經(jīng)濟(jì)能力不允許你像伯克希爾那樣投資，你也應(yīng)該至少將自己想象成一個(gè)企業(yè)購(gòu)買者，而并非只是股票購(gòu)買者。你應(yīng)當(dāng)有承擔(dān)實(shí)際資本（real capital）的意識(shí)。在承擔(dān)任何資本之前，一個(gè)企業(yè)收購(gòu)者首先要做一些調(diào)查――這在投資業(yè)中稱為審查評(píng)鑒(due diligence)。一個(gè)精明的企業(yè)購(gòu)買者是不會(huì)在短期內(nèi)拋售手中的股票的。的確，巴菲特說(shuō)過(guò)當(dāng)他做一項(xiàng)投資時(shí)，他甚至都沒(méi)想過(guò)任何退出策略。伯克希爾·哈撒韋公司，《2005年年度報(bào)告》，第6頁(yè)。而且就算是做了周密退出策略的企業(yè)購(gòu)買者，他們的計(jì)劃投資期限也是好幾年。

跟你在結(jié)婚之前一樣，在購(gòu)買一家企業(yè)之前，你應(yīng)該盡一切可能去了解它。它生產(chǎn)什么樣的產(chǎn)品？提供什么樣的服務(wù)？它最主要的供應(yīng)商和消費(fèi)者是誰(shuí)？總的市場(chǎng)有多大？它的市場(chǎng)是在不斷成長(zhǎng)，還是停滯不前？它的市場(chǎng)占有率（market share）有多大？它的管理層是否能干，可不可以信賴，在企業(yè)重組后是否還愿意留下？重要的員工都是哪些人，他們能力如何，是否積極向上，對(duì)公司忠誠(chéng)嗎？公司的財(cái)政狀況穩(wěn)定嗎，或者遇到重大難關(guān)時(shí)是否會(huì)因?yàn)樨?fù)債累累而使公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)呢？企業(yè)的主要效績(jī)指標(biāo)（key metrics）是什么？邊際利潤(rùn)率（profit margin）、股本回報(bào)率（return on equity）以及賬面價(jià)值（book value）都是怎樣的？

這都是巴菲特在進(jìn)行一項(xiàng)大投資之前會(huì)考慮的問(wèn)題，他總是對(duì)要投資的對(duì)象做長(zhǎng)時(shí)間的研究。那些一門心思想做快速交易的投資者不需要考慮這么多的問(wèn)題，但這對(duì)長(zhǎng)期型投資者卻很重要。就像婚姻一樣，企業(yè)購(gòu)買者想與企業(yè)締結(jié)一份不易解開(kāi)的姻緣。

當(dāng)你進(jìn)行一項(xiàng)投資時(shí)最好是將自己想象成一個(gè)企業(yè)購(gòu)買者，你要意識(shí)到你是一個(gè)真正的企業(yè)擁有者。企業(yè)購(gòu)買者（不同于股票投機(jī)者）絕不會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)有一個(gè)季度未達(dá)到預(yù)期收益而造成股票有暴跌的趨勢(shì)就匆匆將它拋售。同樣地，企業(yè)購(gòu)買者也絕不會(huì)因?yàn)楣蓛r(jià)的突然飆升導(dǎo)致利潤(rùn)增長(zhǎng)比預(yù)期的要快就賣掉它快速獲得利潤(rùn)。這就是為什么巴菲特說(shuō)即使他不能從中獲得更多價(jià)值也絕不賣掉一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)，而且只要業(yè)績(jī)不佳的企業(yè)還能產(chǎn)生一定收益，也不會(huì)將它賣掉。