日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰之后，人們總結(jié)認(rèn)為，由于傳統(tǒng)理論認(rèn)為采取緊縮貨幣的一個(gè)必要條件是經(jīng)濟(jì)中存在通貨膨脹壓力，而在泡沫膨脹時(shí)期穩(wěn)定的通貨膨脹極大地干擾了人們對(duì)提高利率的看法。因此有學(xué)者建議，中央銀行的緊縮性貨幣政策不僅應(yīng)當(dāng)考慮通貨膨脹，還應(yīng)當(dāng)考慮資產(chǎn)價(jià)格，因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格代表了對(duì)未來(lái)通貨膨脹的預(yù)期，此外資產(chǎn)價(jià)格在高漲后發(fā)生的崩潰會(huì)導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定。此前也有很多學(xué)者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)把各種資產(chǎn)價(jià)格與CPI結(jié)合起來(lái)構(gòu)造一個(gè)新的指數(shù)，央行的貨幣政策則要參照這個(gè)指數(shù)，從而把資產(chǎn)價(jià)格納入到央行的考慮對(duì)象中。但這個(gè)設(shè)想也引起了人們的反對(duì)，反對(duì)者們認(rèn)為，這樣的指數(shù)的構(gòu)造不僅在技術(shù)上很難做到，而且它要比物價(jià)的波動(dòng)更為劇烈，甚至可能會(huì)完全由資產(chǎn)價(jià)格主導(dǎo)。如果貨幣政策是以這樣的指數(shù)作為目標(biāo)，那么在實(shí)踐中可能對(duì)貨幣以這樣的指數(shù)作為參照，則央行的貨幣政策可能也會(huì)因此而變得不穩(wěn)定，貨幣政策如果也頻繁改變，那對(duì)經(jīng)濟(jì)就不會(huì)起到穩(wěn)定的作用。

資產(chǎn)價(jià)格是否能夠代表未來(lái)通貨膨脹的預(yù)期？從理論上來(lái)說(shuō)，二者確實(shí)有關(guān)系，當(dāng)投資者預(yù)期未來(lái)會(huì)發(fā)生通貨膨脹，他會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)保值和增值的需求，這會(huì)促使其購(gòu)入認(rèn)為安全的資產(chǎn)，如處于低位的股票、房產(chǎn)、債券等等，對(duì)資產(chǎn)的需求會(huì)推動(dòng)這些資產(chǎn)價(jià)格的提高。在實(shí)際中，人們對(duì)很多國(guó)家的考察也印證了這個(gè)理論上的推斷。

但反對(duì)將資產(chǎn)價(jià)格納入價(jià)格指數(shù)的人們認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格提高也未必都會(huì)引起未來(lái)的通貨膨脹預(yù)期。以股票為例，如果股票價(jià)格的上漲與經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)系不大，而股價(jià)的上升導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富的增加，產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，進(jìn)而引起總需求的上升，這能夠產(chǎn)生通貨膨脹壓力，中央銀行應(yīng)該采取緊縮的貨幣政策。但如果股票價(jià)格的上漲是生產(chǎn)率提高的反映，企業(yè)贏利水平也會(huì)提高，也就是說(shuō)股價(jià)上漲是人們對(duì)經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期，那么此時(shí)就不會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹壓力，甚至因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)的產(chǎn)出會(huì)增加，通脹壓力還會(huì)減輕。

現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的本?伯南克也在1999年與哥特勒合作的論文 中指出：“（中央銀行的）政策不應(yīng)因資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)而作出反應(yīng)，除非它們的變動(dòng)也預(yù)示了通貨膨脹預(yù)期的變動(dòng)?！?002年，時(shí)任法國(guó)中央銀行行長(zhǎng)的特里謝（Jean Claude Trichet）在芝加哥聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的演講 中也指出，中央銀行在面對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)而決定是否作出反應(yīng)時(shí)，“應(yīng)當(dāng)保持十分的謹(jǐn)慎”。他們的理由是中央銀行無(wú)法判斷股市的泡沫是不是合理的，如果輕舉妄動(dòng)，可能就會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。這句話似乎并未否認(rèn)應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)作出反應(yīng)（除非資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)預(yù)示了通貨膨脹預(yù)期的變動(dòng)），但從美國(guó)最近在房地產(chǎn)泡沫中的表現(xiàn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)似乎并沒有重視資產(chǎn)泡沫有可能產(chǎn)生的影響。作為金融體系的一個(gè)重要組成部分，資產(chǎn)價(jià)格不可能與通貨膨脹之間毫無(wú)聯(lián)系，更重要的是，資產(chǎn)價(jià)格可能還與更多的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相關(guān)聯(lián)（如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)、消費(fèi)等等），并且這些聯(lián)系可能還超出人們的預(yù)料。中央銀行需要認(rèn)識(shí)到，它自己也是市場(chǎng)中的一員，并且作為重要的成員，它的一舉一動(dòng)會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重要的影響，如果不顧泡沫的存在，一味實(shí)行緊縮政策的話，它自己就要冒風(fēng)險(xiǎn)。畢竟中央銀行是市場(chǎng)流動(dòng)性的提供者，中央銀行的緊縮政策即便不針對(duì)資本市場(chǎng)上的泡沫，但也會(huì)通過(guò)利率的提高影響到資本市場(chǎng)，如果不加注意，就會(huì)刺破泡沫，隨之發(fā)生的就會(huì)是金融體系的不穩(wěn)定并危及實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的急劇上漲有可能導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定確是經(jīng)過(guò)歷史和現(xiàn)實(shí)一再檢驗(yàn)過(guò)了的。資產(chǎn)價(jià)格的上漲很可能受到投機(jī)因素的影響而產(chǎn)生“非理性的繁榮”，急劇的上漲也預(yù)示著資產(chǎn)價(jià)格脫離的相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)基本面的支撐，其結(jié)果就是急劇的下跌，引發(fā)金融體系的不穩(wěn)定，甚至是經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

因此目前大多數(shù)人的觀點(diǎn)認(rèn)為，資產(chǎn)價(jià)格由于其波動(dòng)性，不應(yīng)被納入中央銀行的調(diào)控范圍，也不應(yīng)成為央行的調(diào)控目標(biāo)，但由于股票價(jià)格中包含了一些重要的信息，這值得中央銀行在制定政策時(shí)作為參考。這里需要補(bǔ)充的是，資產(chǎn)價(jià)格中不僅包含了重要信息，而且還是政策影響經(jīng)濟(jì)、金融體系的一種重要渠道，中央銀行不可忽視資產(chǎn)價(jià)格的影響，同時(shí)監(jiān)管當(dāng)局也不可忽視那些引起資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的投機(jī)因素。格林斯潘也指出：“近些年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到來(lái)自各種資產(chǎn)的資本收益，以及為其融資的各種負(fù)債的重要影響，我們的預(yù)測(cè)和政策因此也越來(lái)越受到資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的驅(qū)動(dòng)?！?