美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克2009年7月21日在美國(guó)國(guó)會(huì)作證，匯報(bào)2009年上半年的貨幣政策。美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)采取了極其擴(kuò)張的貨幣政策，先是下調(diào)基準(zhǔn)利率，直到進(jìn)入“零利率”，繼而實(shí)施“數(shù)量寬松”政策，通過擴(kuò)大央行資產(chǎn)負(fù)債表的方式，繼續(xù)向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性。這一做法引起市場(chǎng)的普遍擔(dān)憂：極度寬松的貨幣政策是否會(huì)讓美國(guó)陷入通貨膨脹？美聯(lián)儲(chǔ)用什么辦法能夠?qū)⑨尫懦鰜淼牧鲃?dòng)性收回？伯南克在國(guó)會(huì)作證時(shí)，針對(duì)人們的擔(dān)憂特別指出：“美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)已經(jīng)密切關(guān)注和退出戰(zhàn)略有關(guān)的問題，我們非常有信心，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，我們有各種必要的工具可以用來執(zhí)行退出戰(zhàn)略?！?/p>

伯南克談到，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和金融市場(chǎng)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)在一定程度上能夠自動(dòng)退出“數(shù)量寬松政策”。首先，隨著信貸緊縮局面的緩解，向美聯(lián)儲(chǔ)貸款的需求就會(huì)減少。美聯(lián)儲(chǔ)向銀行和其他市場(chǎng)主體發(fā)放的貸款，已經(jīng)從2008年年底的15萬億美元減少到了不足6 000億美元。其次，在早期的救市方案中，采用了向運(yùn)行良好的商業(yè)銀行、存款公司、證券交易商以及貨幣市場(chǎng)基金發(fā)放短期貸款（通常以公司債、市政債券、MBS 和ABS 為抵押品）的方法。這些貸款期限短，且資產(chǎn)質(zhì)量較好，容易出手。美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)所持有的短期商業(yè)票據(jù)已從2009年1月的3 500 億美元減少到2 500億美元。

除此之外，美聯(lián)儲(chǔ)還可以主動(dòng)出擊，收回流動(dòng)性。根據(jù)伯南克的說法，最重要的工具是提高對(duì)商業(yè)銀行準(zhǔn)備金支付的利率。2008年第四季度，美聯(lián)儲(chǔ)終于獲得了國(guó)會(huì)的授權(quán)，可以對(duì)存款類機(jī)構(gòu)的法定和超額準(zhǔn)備金支付利息。為了得到這一權(quán)力，美聯(lián)儲(chǔ)爭(zhēng)取了將近一個(gè)世紀(jì)。得到這一授權(quán)之后，美聯(lián)儲(chǔ)如獲至寶。根據(jù)伯南克的解釋，如果美聯(lián)儲(chǔ)需要收回流動(dòng)性，就可以提高準(zhǔn)備金利率，鼓勵(lì)商業(yè)銀行把更多的錢存在央行里面，不擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，又拿利息。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還可以賣出其持有的證券，一種辦法是暫時(shí)賣，即簽訂回購協(xié)議，先將美聯(lián)儲(chǔ)持有的證券賣出，同時(shí)承諾在未來再買回來；另外一種是徹底賣掉，尤其是將其持有的長(zhǎng)期證券在市場(chǎng)上出售。

伯南克言之鑿鑿，但市場(chǎng)會(huì)相信他的話嗎？7月21日的《華爾街日?qǐng)?bào)》上刊登了一幅漫畫：伯南克拿了一只像地球那么大的麻袋撒錢，但只準(zhǔn)備了一只公文包來回收。想退出？沒有那么容易。

第一，給商業(yè)銀行在央行的存款支付利息固然可以增加商業(yè)銀行貸款的機(jī)會(huì)成本，回收部分流動(dòng)性，但問題在于，并非所有在央行有存款的機(jī)構(gòu)都能享受到利息。像政府支持企業(yè)（GSE，Govement Sponsored Enterprises，包括房利美、房地美和12家聯(lián)邦房屋貸款銀行）、初級(jí)交易商都在美聯(lián)儲(chǔ)存錢，但它們卻無法得到利息，因此，它們很可能會(huì)以低于央行存款利率的水平發(fā)放貸款。美國(guó)商業(yè)銀行間聯(lián)邦資金市場(chǎng)的規(guī)模本來就不大，其中大量資金還掌握在這些機(jī)構(gòu)手中。因此，伯南克的撒手锏未必真的那么有效。

第二，美聯(lián)儲(chǔ)購買了許多長(zhǎng)期證券，其中有很多質(zhì)量較差的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可能難以出手或者難以以合適的價(jià)格在市場(chǎng)上出售。另外，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的救助資金也可能難以全額收回。據(jù)財(cái)政部的預(yù)估報(bào)告，美國(guó)政府對(duì)花旗集團(tuán)3 010 億美元的擔(dān)保資產(chǎn)到2008年年底已虧損9億美元。美國(guó)國(guó)際集團(tuán)的虧損金額雖尚未公布，但由于美國(guó)國(guó)際集團(tuán)的歐洲業(yè)務(wù)資產(chǎn)損失非常嚴(yán)重，據(jù)估算，美國(guó)政府對(duì)美國(guó)國(guó)際集團(tuán)的救助資金中將有30%實(shí)際幫助的是歐洲金融機(jī)構(gòu)，加之美國(guó)國(guó)際集團(tuán)獎(jiǎng)金門事件造成的虧損，這些資產(chǎn)都將成為美聯(lián)儲(chǔ)的“呆壞賬”而無法收回。

第三，即使美聯(lián)儲(chǔ)手中真的有工具，但胸中是否有決心仍然令人懷疑。美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然一團(tuán)糟，實(shí)施從緊的貨幣政策可能會(huì)讓本來就虛弱的美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度陷入衰退。從美聯(lián)儲(chǔ)歷來管理貨幣供給的歷史來看，成績(jī)實(shí)在不敢恭維。遠(yuǎn)的來說，20世紀(jì)70年代中期，正是由于美聯(lián)儲(chǔ)積極地為美國(guó)財(cái)政赤字融資，最后才釀成了高通貨膨脹。1979年保羅·沃爾克（Paul Volcker）擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席前夕，美國(guó)的年通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到15%。近的來說，2003年之后，美國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，卻一直保持著寬松的貨幣政策，最終導(dǎo)致了這場(chǎng)金融浩劫。央行在決定貨幣政策調(diào)整的時(shí)候，往往是不見兔子不撒鷹，只要真的沒有看到通貨膨脹起來，就不會(huì)動(dòng)手，但一旦通貨膨脹的預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)，再去治理，就難上加難了。

最后，可能最棘手的問題就是，如果美國(guó)繼續(xù)大量發(fā)行國(guó)債，美聯(lián)儲(chǔ)到底買還是不買。美國(guó)2009財(cái)政年度（到2009年9月30日結(jié)束）的赤字預(yù)算已經(jīng)達(dá)到18萬億美元，以后可能還會(huì)繼續(xù)增加。為了彌補(bǔ)巨額的財(cái)政赤字，美國(guó)不得不大量發(fā)行國(guó)債。問題是過去的大買家——如中國(guó)、日本和石油出口國(guó)——都意識(shí)到持有過多美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，而且，如果這些國(guó)家受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的影響，出口速度下降，能夠掙到的美元就會(huì)減少，能夠用來購買美國(guó)國(guó)債的資金就會(huì)減少。美國(guó)國(guó)債的供給不斷增加，但需求卻在減少，能夠補(bǔ)上這個(gè)窟窿的，就只有美聯(lián)儲(chǔ)了。但美聯(lián)儲(chǔ)購買美國(guó)國(guó)債，就是赤裸裸地印鈔票償債。這種財(cái)政赤字貨幣化的現(xiàn)象，只有一個(gè)后果，那就是通貨膨脹。根據(jù)銀行家、財(cái)經(jīng)作家馬丁·哈欽森（Martin Hutchinson）的估算，德國(guó)魏瑪共和國(guó)時(shí)期有50%的政府支出是靠發(fā)鈔票維持的，最終的結(jié)果是史上有名的惡性通貨膨脹，在過去6個(gè)月，美國(guó)已經(jīng)有15%的政府支出是靠美聯(lián)儲(chǔ)支撐的。這已經(jīng)不能不讓我們提高警惕。

如果不是有序地撤退，那么很可能會(huì)引起轍亂旗靡的潰逃。在未來一段時(shí)期，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的最大因素，仍然是美國(guó)。