全球通脹與次貸危機(jī)

    ——世界經(jīng)濟(jì)的雙重威脅

    周春生  著（長江商學(xué)院教授、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家  2008年10月）

    當(dāng)前，除了次債危機(jī)困擾全球經(jīng)濟(jì)以外，全球范圍內(nèi)的通貨膨脹也是影響各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與穩(wěn)定的最大威脅。而本輪的次債危機(jī)和通貨膨脹也有千絲萬縷的聯(lián)系。

    首先，美國的次債危機(jī)本身源于通貨膨脹背景下的美國房地產(chǎn)市場上的資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂；其次，在本輪次級債危機(jī)下，全球信貸市場的信用急劇收縮，促使融資成本提高，加劇通貨膨脹壓力；再次，次貸危機(jī)導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)步入衰退，國內(nèi)總需求下降，經(jīng)濟(jì)放緩。

    為了擺脫經(jīng)濟(jì)衰退的困境，美聯(lián)儲(chǔ)采取激進(jìn)的貨幣政策（不斷向市場注資或降低名義利率），以救助財(cái)務(wù)狀況惡化的金融機(jī)構(gòu)。而美國的弱美元政策，導(dǎo)致國際期貨市場上以美元計(jì)價(jià)的大宗商品，如石油、鐵礦石等原材料價(jià)格大幅上升，進(jìn)而其他國家就必須承受因原材料價(jià)格上升，所造成的成本推動(dòng)型通貨膨脹。另一方面，生物能源的興起，使得石油、煤炭、以及天然氣等能源價(jià)格的上漲，傳導(dǎo)至農(nóng)產(chǎn)品中，糧食也出現(xiàn)了大幅上漲現(xiàn)象，從而加劇了通貨膨脹壓力。實(shí)際上，比通貨膨脹更可怕的通貨膨脹預(yù)期。一旦預(yù)期形成，通貨膨脹將會(huì)自我放大，甚至形成全面通貨膨脹。人們將會(huì)購買具有保值功能的“硬資產(chǎn)”，以及會(huì)突破“貨幣幻覺”要求提高工資。在此“價(jià)格工資螺旋”下形成全面通貨膨脹。

    展望未來，全球的通貨膨脹仍將持續(xù)。首先，中國、印度等國家經(jīng)濟(jì)保持著高速增長對石油、鋼鐵等大宗商品的需求仍十分旺盛，從而強(qiáng)勁的支撐全球能源價(jià)格的高位運(yùn)行；其次，美元持續(xù)貶值預(yù)期也導(dǎo)致投機(jī)部位轉(zhuǎn)移至大宗商品，推高大宗商品價(jià)格；再次，資源短缺性本身決定了其價(jià)格仍將不斷上漲。雖然，國際油價(jià)近期跌了30%左右，每桶大約106美元左右，但是比2002年仍增長7倍左右。未來，石油供給的緊張狀態(tài)也促使全球通貨膨脹仍將持續(xù)。總之，本輪次債危機(jī)引起的金融體系的崩潰，所導(dǎo)致的全球通貨膨脹仍將延續(xù)，中國也不例外。中國經(jīng)濟(jì)增長長期依賴于廉價(jià)的生產(chǎn)要素資源。而如今能源價(jià)格提升、土地價(jià)格以及勞動(dòng)力價(jià)格上漲都是經(jīng)濟(jì)糾偏的自然趨勢。雖然說在過程中，必須要經(jīng)歷陣痛，但有利于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及產(chǎn)業(yè)升級。

    當(dāng)前，次貸危機(jī)的風(fēng)暴肆虐全球。實(shí)際上，歷史上任何一次金融危機(jī)的爆發(fā)總是不可準(zhǔn)確預(yù)期的，其危害及影響力也是逐漸顯現(xiàn)的。本輪次級債危機(jī)也不例外。從2007年4月第一家美國次級抵押貸款服務(wù)商申請破產(chǎn)保護(hù)開始，直至以美國為首的各國央行紛紛向金融市場注資的時(shí)候，許多金融專業(yè)人士才如夢初醒，意識到次級債危機(jī)的嚴(yán)重性。套用巴菲特的一句名言來說，就是“只有在潮水退掉的時(shí)候，才能發(fā)現(xiàn)誰沒有穿褲子”。在此“多米諾骨牌”效應(yīng)下，一場席卷全球的次貸危機(jī)爆發(fā)。華爾街“五大投行”的相繼倒閉、出售或改制，房利美和房地美兩家企業(yè)被政府接管，次級債危機(jī)發(fā)展到了一個(gè)新的高潮。

    可以說，次級債危機(jī)已經(jīng)給美國人民以及全世界人民帶來了一次深刻的血的教訓(xùn)，其所帶來的流動(dòng)性沖擊和宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警發(fā)人深省。次級債是房地產(chǎn)次級抵押貸款的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。而房地產(chǎn)次級抵押貸款則是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。原本BBB級以下的次級債券，經(jīng)過投資銀行的包裝，搖身一變就成為了AAA級的投資產(chǎn)品，再通過金融衍生工具的放大，次級債的風(fēng)險(xiǎn)也被成倍的放大。但由于美國2007年之前的房地產(chǎn)市場一直處于繁榮景象，次級債風(fēng)險(xiǎn)被掩蓋了。

    21世紀(jì)初，美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘一直采取降低利率的方式來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長，大量的流動(dòng)性資金涌入金融市場，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫化。但是隨著美國經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇，通貨膨脹壓力重新顯現(xiàn)。在2004年6月以后美國變更了利率政策，將宏觀調(diào)控方向轉(zhuǎn)到縮小流動(dòng)性上，此后17個(gè)月連續(xù)加息，至2007年1月利率達(dá)到5.25%。由于高利率的次級抵押貸款用戶因無法承受不斷增長的利息，同時(shí)美國房價(jià)也出現(xiàn)下跌，導(dǎo)致次級抵押貸款用戶即使他們出售房地產(chǎn)也償還不了本息，因此，違約率開始上升，成為此次次級債危機(jī)的起源。

    但從根源來說，主要還是由于穆迪等信用評級機(jī)構(gòu)違反職業(yè)操守、政府監(jiān)管不力、金融衍生工具的杠桿效應(yīng)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)缺陷等因素導(dǎo)致的。隨著時(shí)間的推移，次貸危機(jī)開始出現(xiàn)向更廣、更深、更持久的方向演變趨勢，即從次貸領(lǐng)域向優(yōu)質(zhì)房貸、消費(fèi)信貸、公司信貸等領(lǐng)域蔓延，威脅全球經(jīng)濟(jì)。

    “一個(gè)蝴蝶在巴西輕拍翅膀，可以導(dǎo)致一個(gè)月后德克薩斯州的一場龍卷風(fēng)。”次債危機(jī)亦是如此：美國經(jīng)濟(jì)衰退將拖累全球。次債危機(jī)引起的經(jīng)濟(jì)衰退，將帶來美國國內(nèi)需求下降，導(dǎo)致全球貿(mào)易出現(xiàn)萎縮，預(yù)計(jì)日本、歐盟和一些亞洲經(jīng)濟(jì)體的出口，特別是低附加值的產(chǎn)品出口受影響程度大。此外，隨著次債危機(jī)的更廣更深的擴(kuò)散和蔓延，許多國家也將可能出現(xiàn)金融危機(jī)，在此影響下，全球經(jīng)濟(jì)面臨下滑趨勢，滯脹風(fēng)險(xiǎn)加大。在經(jīng)濟(jì)增長放緩和通脹壓力的雙重壓力下，各國應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)交流合作，共同應(yīng)對次債危機(jī)帶來的危害。否則，全球滯脹時(shí)代將到來。

    友人倪金節(jié)是一名優(yōu)秀的財(cái)經(jīng)評論員，他用自身敏銳的視覺、歷史的脈絡(luò)、靈動(dòng)的字符，深入淺出的介紹了全球通脹的“前世后生”。相信對讀者了解全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義。本書的作者能在繁忙的工作中抽出時(shí)間寫作此書，體現(xiàn)其積極進(jìn)取的職業(yè)態(tài)度。應(yīng)其要求，我欣然為其作序，希望他能繼續(xù)追求卓越，再創(chuàng)佳文。