為了進(jìn)一步精確度量匯率對股價的影響程度，我們選取了1997年12月到2006年10月作為分析時間段，對在此期間韓元匯率變動與韓國股市指數(shù)——首爾綜合指數(shù)（簡稱首爾綜指）變動的關(guān)系作時間序列分析。首爾綜指呈現(xiàn)上升的趨勢，而韓元匯率則呈下降趨勢。在韓元大幅度長期升值期間，貨幣升值是推動韓國股市大幅上漲的主要原因。

    具體到行業(yè)來看，本幣升值對不同行業(yè)有不同程度的影響。下面依據(jù)較為長期和短期數(shù)據(jù)分別說明這個問題。

    從較長期的視角看，本幣升值期間或本幣出現(xiàn)升值預(yù)期時，國外資本流入本國導(dǎo)致本國金融資產(chǎn)價格上漲，從而使本國金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)升值。這是本幣升值影響金融股價上漲的主要原因。另外，對商業(yè)銀行這樣的金融機(jī)構(gòu)來說，在本幣升值期間，本幣的貸款投放增加，也會引致銀行的經(jīng)營業(yè)績提高。美國的數(shù)據(jù)表明，美元升值對美國金融業(yè)股指數(shù)有較大的正面影響。1996年1月至2001年12月，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲8520087%，而金融業(yè)股指數(shù)上漲12020082%。

    從短期的視角看，美元升值期間股價漲幅明顯超過大盤指數(shù)的行業(yè)，有建材、電力、航空、房地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭等，而以煤炭業(yè)尤為顯著。2004年12月至2005年12月，受美元連續(xù)小步加息的影響，美元相對其他國際貨幣升值。同期，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌020086%，而建材業(yè)股指數(shù)上漲920089%，電力行業(yè)股指數(shù)上漲1220089%，航空業(yè)股指數(shù)上漲820086%，房地產(chǎn)業(yè)股指數(shù)上漲420081%，鋼鐵行業(yè)股指數(shù)上漲1720080%，煤炭業(yè)股指數(shù)上漲幅度更是高達(dá)7620086%。其間股指大幅下跌的行業(yè)有汽車業(yè)，下跌39%。

    從韓國的情況看，韓元升值期間股價漲幅明顯超過大盤指數(shù)的行業(yè)有建筑、機(jī)械、化工、紡織服裝、金融、食品飲料、醫(yī)藥等，而以建筑業(yè)和機(jī)械行業(yè)尤為明顯。2003年3月至2006年11月，首爾綜合指數(shù)上漲159%，而建筑業(yè)股指數(shù)上漲42220084%，機(jī)械行業(yè)股指數(shù)上漲34920087%，醫(yī)藥行業(yè)股指數(shù)上漲27820087%，金融業(yè)股指數(shù)上漲22020083%，鋼鐵行業(yè)股指數(shù)上漲20020085%，食品飲料行業(yè)股指數(shù)上漲19120085%。其間股指相對上漲緩慢的行業(yè)有紡織業(yè)和電力煤炭業(yè)，分別上漲7720085%和9620088%。

    通過前面的分析，如果我們從較長期的趨勢看，本幣升值對股價上漲具有無可置疑的推動作用。一個比較開放的資本市場，在本幣較長期升值的刺激下，國外資本會大量、持續(xù)流入，從而成為推動股價上漲的重要力量。從美國和韓國的情況來看，本幣升值期間股價上漲幅度較大的行業(yè)有航空業(yè)、金融業(yè)、鋼鐵行業(yè)、建筑業(yè)、煤炭業(yè)、機(jī)械行業(yè)等。由于本幣升值降低了進(jìn)口設(shè)備或其他流入企業(yè)的資產(chǎn)的資金成本，而且使以本幣計價的資產(chǎn)價值得到提升，同時降低了以外幣計價的負(fù)債，因此，這些行業(yè)的估值水平得到一定程度的提升，股價升值幅度明顯超過其他行業(yè)。從我國人民幣升值以來股價提升幅度較大的行業(yè)看，也大體如此。

    在現(xiàn)階段，我國資本市場的開放程度還不高。盡管QFII的額度日益放大，但與迅速擴(kuò)容的股市相比，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不成比例。因此，在人民幣升值情況下，國外資本流入對股價的拉動作用還不突出。不過，隨著資本市場對外開放進(jìn)程的加快，這種拉動作用會逐步增強(qiáng)。所以，我們有理由相信，在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長和資本市場制度建設(shè)日趨完善的情況下，中國的股市會受人民幣升值的長期影響。