四、管理證券市場的主要法規(guī)

　　美國國會在幾年中通過了許多法規(guī)，以規(guī)范美國的證券市場。顧問必須熟悉下列法規(guī)，它們是這一行業(yè)的基礎(chǔ)，并且影響著該行業(yè)的發(fā)展。

　　◆1993年的證券法這一法案的主要處理對象是新發(fā)行的證券。其目的是保護(hù)新證券投資者的利益，方法是要求發(fā)行人在首次向公眾出售該證券時，對發(fā)行物進(jìn)行登記注冊，并進(jìn)行完全的信息披露。他還要求為買方提供一份招股說明書（出售證券的書面報盤）。新證券必須在承銷商（負(fù)責(zé)銷售證券的公司）進(jìn)行證券銷售的所在州進(jìn)行登記注冊。錯誤的信息會導(dǎo)致刑事處罰以及由購買者提起的賠款訴訟。

　　◆1934年的證券交易法該法案擴(kuò)展了對于二級市場的披露要求，并設(shè)立了證券交易委員會，對注冊和披露進(jìn)行監(jiān)管。該法案的目的是為投資大眾保持一個公平有序的市場。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，它要求任何有組織的證券交易所，都要在證券交易委員會進(jìn)行注冊，并同意接受現(xiàn)行法規(guī)的管理。另外，它還提出了信用管理，方法是收取聯(lián)邦儲備委員會所設(shè)定的法定保證金，對內(nèi)部交易、賣空交易以及代理業(yè)務(wù)進(jìn)行注冊，對交易行為和客戶賬戶進(jìn)行管理，以及要求券商具有一定的資本凈額。證券登記并不能保證投資者不會損失資金，它只意味著發(fā)行人已經(jīng)提供了充分披露。

　　◆1936年的瑪隆尼法（Maloney Act）

　　該法擴(kuò)展了證券交易委員會對于場外交易市場的管理。它通過美國證券交易商協(xié)會（該協(xié)會為場外交易公司成員授予執(zhí)照并進(jìn)行管理），為場外交易商設(shè)立了一種自我管理機(jī)制。

　　◆1939年的信托契約法該法案指出，任何發(fā)行量在500萬美元以上、到期日在未來9個月以后的公司債券，在發(fā)行時都要具有一份信托契約，它是公司債券發(fā)行人與受托人（代表投資人利益）之間的一份協(xié)議。信托契約含有某些保護(hù)證券持有者利益的承諾，這些承諾由獨(dú)立受托人監(jiān)督履行。

　　◆1940年的投資公司法該法案要求投資公司要在證券交易委員會注冊登記，并提供一份規(guī)章框架，其經(jīng)營必須在該框架內(nèi)進(jìn)行。該法案通過設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)來實(shí)現(xiàn)管理投資公司證券發(fā)行的目的，這些標(biāo)準(zhǔn)涉及以下范圍：投資公司的組織及經(jīng)營、投資的定價及公賣以及報告要求。每個公司都必須在其有價證券登記表和招股章程中陳述其投資目標(biāo)。該法案還要求投資公司對重要信息進(jìn)行披露，并遵守既定程序（該程序是以保護(hù)股東為目的而設(shè)定的）。

　　◆1940年的投資顧問法該法案要求出售投資建議的個人或公司要在美國證券交易委員會進(jìn)行登記注冊。登記意味著遵守相關(guān)法律。本章第二部分將討論關(guān)于本法案的一些重要修正。

　　◆1970年的證券投資者保護(hù)法該法案成立了證券投資人保護(hù)公司，它充當(dāng)了保險公司的角色，保護(hù)投資人不受經(jīng)紀(jì)公司破產(chǎn)的影響。證券投資人保護(hù)公司是非營利性的公司，與聯(lián)邦存款保險公司不同，該公司不受政府資助。其成員包括，所有根據(jù)1934年證券交易法進(jìn)行登記注冊的券商、全國性證券交易所的全部成員以及美國證券交易商協(xié)會的大部分成員。券商公司的每個單獨(dú)客戶，其最大承保額度為40萬美元的證券及10萬美元的現(xiàn)金。商品賬戶不在承保之列。如果客戶的索賠額超過50萬美元，那么其超額部分使得該客戶成為該公司的一般債權(quán)人。需要注意的是投資者可能在一個券商那里以自己的名字開了多個賬戶，這種情況下，其最高承保額仍然是50萬美元，因?yàn)檫@50萬美元的保額是針對每個單獨(dú)客戶而言的，而不是每個賬戶。該證券投資人保護(hù)公司要對經(jīng)紀(jì)公司提供資金的能力進(jìn)行評估，這種評估是得到美國政府支持的。

　　◆1975年的證券法修正案這些修正案廢除了固定的經(jīng)紀(jì)人傭金制，并制止了其向美國市場蔓延的趨勢。

　　◆1988年的內(nèi)幕交易和證券欺詐法該法案拓展了對于違法使用非公開信息的責(zé)任和處罰的界定。內(nèi)幕交易人（獲取非公開信息者）要承擔(dān)責(zé)任的行為，不僅僅是在其個人賬戶上進(jìn)行交易那么簡單。該法案認(rèn)為，內(nèi)幕交易人要對發(fā)行人、股東及其他可能受內(nèi)幕信息交易影響的人，承擔(dān)受托人（被合法任命并授權(quán)代表他人進(jìn)行交易者）責(zé)任。由于內(nèi)幕交易而遭受財務(wù)損失的投資者具有合法追索權(quán)，其追索對象為內(nèi)幕交易人及對不正當(dāng)使用非公開信息進(jìn)行管理的其他各方。如果使用了內(nèi)幕信息，證券交易委員會將對使用者處以最高100萬美元，或者相當(dāng)于交易人所獲利潤（或避免的損失）3倍金額的罰款。發(fā)行公司的任何內(nèi)部人員以及在該公司擁有證券的人，都必須向證券交易委員會提交一份所有權(quán)聲明。

　　◆公眾電話通信法該法案由聯(lián)邦通信委員會執(zhí)行，頒布該法案的目的是保護(hù)消費(fèi)者遠(yuǎn)離不受歡迎的電話請求。它要求進(jìn)行電話營銷服務(wù)（如推銷電話）的公司，保有一份拒絕電話推銷的消費(fèi)者名單，為該名單的維護(hù)流程制定一份書面方針，訓(xùn)練代表使用該名單，對于那些拒絕電話推銷的消費(fèi)者，要確保代表能夠確認(rèn)并馬上記錄下對方的姓名和電話號碼，確保進(jìn)行電話推銷的人員能夠告知消費(fèi)者該公司的名稱、電話號碼或者機(jī)構(gòu)地址，確保電話營銷者在10年內(nèi)不會給名單上的消費(fèi)者打電話，以及確保他們只在早上八九點(diǎn)間進(jìn)行電話營銷。

　　只要國會通過了新的法案或?qū)ΜF(xiàn)行法案進(jìn)行了重大修改（如1940年的投資顧問法），在法律、管理和程序上就總會有許多混亂、失效等問題隨之而來。由于新法令所包含的守法責(zé)任往往更寬泛、更多樣，因此這并不是一個令人吃驚、意外的結(jié)果，相反，這是很正常的現(xiàn)象。

　　證券交易委員會——這個負(fù)責(zé)對爭議中的法律進(jìn)行執(zhí)行工作的聯(lián)邦機(jī)構(gòu)——希望在新法令頒布之后，很快就能發(fā)布明確的規(guī)則，這樣一來，受法令修改影響的個人就可以了解，并更好地領(lǐng)會他們的新責(zé)任。

　　五、證券交易委員會執(zhí)法文件

　　1996年末，美國證券交易委員會發(fā)布了兩份綜合性強(qiáng)、內(nèi)容完善的聲明，即證券交易委員會文件IA1601和證券交易委員會文件IA1602。這兩份文件解決了許多以前沒能解決的問題，對于投資顧問法修正案的很多地方也都進(jìn)行了明確闡述。證券交易委員會文件對以下幾個方面進(jìn)行了修改：

　　◆證券交易委員會注冊資格證券交易委員會設(shè)計(jì)了一份表格，即我們所熟知的ADVT表，自從1997年6月8日新法案生效以來，美國的每個注冊投資顧問都必須提交該表格，以確定其在證券交易委員會的注冊資格。注冊投資顧問被要求在提交ADVT表后10天內(nèi)，列出到某年某月為止所管理資產(chǎn)的美元金額。該表格還要求注冊投資顧問對其在該委員會的注冊資格作出聲明。在ADVT表上，對各種資格類別都有詳細(xì)的解釋。（ADVS表已被廢止）

　　◆確定管理資產(chǎn)額“管理資產(chǎn)”被定義為“一攬子持有的證券”，注冊投資顧問要為其提供重復(fù)不斷的監(jiān)督管理服務(wù)。1997年將“一攬子持有的證券”定義為賬戶金額不低于證券總值50%的任何賬戶。不動產(chǎn)、商品、收藏品不是證券，因此不算在資產(chǎn)額之內(nèi)。現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物也不被計(jì)算在內(nèi)。在提交ADVT表后10天內(nèi)，要確定一攬子持有的證券金額。該賬戶必須得到“持續(xù)、經(jīng)常性的監(jiān)督管理服務(wù)”，以便能夠控制在2 500萬～3 000萬美元的最低資產(chǎn)額內(nèi)。

　　如果投資顧問擁有非自由裁量權(quán)，那么這些賬戶金額不會自動算入2 500萬～3 000萬美元的最低資產(chǎn)額內(nèi)。但是，如果注冊投資顧問正在對這些賬戶提供管理服務(wù)，證券交易委員會將會考慮算入其非自由裁量權(quán)下的賬戶金額之內(nèi)。這也是這兩份文件的重大突破之處。證券交易委員會的文件稱，“證券交易委員會認(rèn)為，有限數(shù)量的非自由裁量咨詢協(xié)議涵蓋了在持續(xù)、經(jīng)常性的監(jiān)督管理服務(wù)基礎(chǔ)上的管理資產(chǎn)……一個沒有自由裁量權(quán)的顧問，是不是對賬戶提供了持續(xù)性、經(jīng)常性的管理或監(jiān)督服務(wù)，其判定標(biāo)準(zhǔn)是該顧問的責(zé)任性質(zhì)。”如果一個注冊投資顧問，試圖通過聲稱其非自由裁量管理的資產(chǎn)額超過了3 000萬美元，來獲取證券交易委員會注冊資格，那么他必須在ADVT表上提供一份注釋，以證明其提供了持續(xù)性、經(jīng)常性的管理或監(jiān)督服務(wù)。

　　◆州級注冊和證券交易委員會注冊之間的轉(zhuǎn)換有些注冊投資顧問，他們管理的資產(chǎn)額在2 500萬美元上下浮動，這會導(dǎo)致其注冊時斷時續(xù)、撤銷注冊以及重復(fù)注冊。證券交易委員會為了避免這一點(diǎn)，出臺了203A1法規(guī)，該法規(guī)允許管理資產(chǎn)在2 500萬～3 000萬美元之間的注冊投資顧問，決定是否以及何時從州級注冊轉(zhuǎn)為證券交易委員會注冊。

　　◆如果投資顧問所在州不要求進(jìn)行注冊，那么該顧問必須在證券交易委員會注冊根據(jù)1997年的法案，如果顧問的主要經(jīng)營場所、總店的所在州“不要求進(jìn)行投資顧問注冊”，那么，無論其管理資產(chǎn)金額多少，該顧問都必須在美國證券交易委員會進(jìn)行注冊。

　　一些法規(guī)將1997年的法案解釋為：任何符合美國投資顧問法律定義的人，如果有下述情況，都必須進(jìn)行注冊：

　　——此人的總店以及主要經(jīng)營場所所在州設(shè)有投資顧問法規(guī)，但是并不要求注冊，并且此人根據(jù)該州法規(guī)確實(shí)沒有進(jìn)行注冊。

　　——此人的總店以及主要經(jīng)營場所所在州沒有注冊投資顧問法規(guī)（到2002年2月為止，只有懷俄明州（Wyoming）還沒有此項(xiàng)法規(guī)）。

　　◆顧問代表法規(guī)1997年的法案認(rèn)為，即使一家顧問公司已經(jīng)在證券交易委員會進(jìn)行了注冊，其所在州仍然可以授予其執(zhí)照，對其進(jìn)行注冊，除此之外，還可以對該公司的投資顧問代表（其主要經(jīng)營場所在該州）進(jìn)行資格認(rèn)證。

　　新法規(guī)則明確指出，以證券交易委員會注冊投資顧問名義提供投資建議者，還要繼續(xù)獲得其所在州的注冊和資格認(rèn)證。

　　新法規(guī)認(rèn)為，國會所使用的“投資顧問代表”這一名稱所指的是受投資顧問監(jiān)督，并向客戶提供大量投資建議的人，并且其客戶必須是“自然人”（不是團(tuán)體或者公司）。因此，那些受投資顧問監(jiān)督，提供建議給投資公司、企業(yè)、教育機(jī)構(gòu)、慈善機(jī)構(gòu)以及其他實(shí)體，而非自然人的從業(yè)者，不屬于該名稱所指之列。然而，即使公司本身只需要在證券交易委員會進(jìn)行注冊，這些代表人仍要服從其所在州的法規(guī)。

　　◆全國最低量標(biāo)準(zhǔn)1997年的法規(guī)針對“少于6位客戶”的規(guī)則，解釋了應(yīng)該怎樣計(jì)算客戶人數(shù)這一點(diǎn)，從而明確了全國最低量規(guī)則。新法規(guī)提醒人們，客戶不是隨便定義的，證券交易委員會認(rèn)為，單獨(dú)客戶包括：①自然人；②和該自然人分享主要住宅的親屬或伴侶；③以該自然人為唯一受益人的所有賬戶。

　　該信息可從俄亥俄州米德爾頓（Middletown）市的文本庫系統(tǒng)（TLS）中免費(fèi)打印輸出（8006661656）。

　　美國證券法規(guī)除了聯(lián)邦法規(guī)之外，對于證券在二級市場的發(fā)行和交易，各州也有其相關(guān)的法律規(guī)定。美國統(tǒng)一證券法取代了各州單獨(dú)制定的“藍(lán)天法”，成為各州都必須遵循的法律樣板。在管理投資這方面，該法案的許多條款都和聯(lián)邦法相似，但是在違法處罰方面存在一些不同之處。聯(lián)邦法對于違法者的處罰，是最高5年監(jiān)禁以及最高1萬美元的罰款。國家法的處罰較輕，是最高3年監(jiān)禁以及最高5 000美元的罰款。另一點(diǎn)區(qū)別如前所述，管理資產(chǎn)超過3 000萬美元的顧問，必須在證券交易委員會進(jìn)行注冊，管理資產(chǎn)低于2 500萬美元的顧問，必須在其所在州進(jìn)行注冊。而管理資產(chǎn)在兩者之間的投資顧問，可以選擇其注冊地點(diǎn)。第三點(diǎn)區(qū)別，證券交易委員會的注冊在其被撤回前都有效，但州級注冊在每年的12月31日到期。

　　保護(hù)自己免于承擔(dān)責(zé)任提供投資及保險規(guī)劃建議的專業(yè)人員，需要保護(hù)自己，避免在業(yè)務(wù)中出現(xiàn)無意識疏忽，消除被起訴的可能性。在收集客戶數(shù)據(jù)或提供重要信息的培訓(xùn)方面，許多規(guī)劃師都沒有充分的體系支撐。不是每個規(guī)劃師都善于管理客戶預(yù)期的。不幸的是，一些規(guī)劃師對于報酬的追求，超過了其對客戶最佳利益的關(guān)注，從而使其業(yè)務(wù)蒙受風(fēng)險。

　　如果客戶的財富損失嚴(yán)重，即使這不是規(guī)劃師的過錯，客戶一般也會提起訴訟，并努力博得陪審團(tuán)的同情，從而贏得官司。因此，保護(hù)自己不受負(fù)面事件（如過失和難以避免的糾紛）的影響，對于理財規(guī)劃師來說是非常重要的。

　　你有兩種方法可以保護(hù)自己。第一種是通過你的企業(yè)模式保護(hù)自己（見第二章）。第二種保護(hù)方法是購買過失與疏忽保險。