市場有效周期理論的構建、實證及應用

　　《市場有效周期理論的構建、實證及應用（國家哲學社會科學成果文庫）》對有效市場假說進行了修正與發(fā)展，構建了市場有效周期理論，并運用具有代表性的股票市場數(shù)據(jù)進行了實證檢驗。運用該理論可以解決金融投資理論與投資實踐的二重分歧。并且從六個方面系統(tǒng)地研究了市場有效周期理論的應用價值。
　　從近幾十年金融投資理論與實踐發(fā)展的歷程看，我們清晰地發(fā)現(xiàn)存在著兩大嚴重分歧。從理論上講，以有效市場假說為基石的標準金融學遭到以行為金融學為代表的理論學說的廣泛質(zhì)疑；從金融投資理論對投資實踐的應用性上看，以巴菲特、彼得﹒林奇等為代表的偉大實踐者取得的巨大成功卻不是對已有的所謂成熟金融投資理論的運用。我們把金融投資理論上的分歧、金融投資理論與投資實踐的分歧稱為二重分歧。本專著提出了市場有效周期這一創(chuàng)新性理論，并運用國內(nèi)外股票市場的數(shù)據(jù)進行了實證檢驗，在解決現(xiàn)代金融學理論與和金融實踐的二重分歧上取得突破性進展。
　　有效市場假說是標準金融學的基石，其理論價值以2013年的諾貝爾經(jīng)濟學獎頒發(fā)給有效市場假說的創(chuàng)立者Fama為最好的證明。不過，對有效市場假說的爭論自它誕生以來卻一刻也沒有停息過，它的致命缺陷是檢驗時點有效，即在任何一個時點上證券價格都即時、準確地反映所有信息，這一理想化的約束條件不僅使該理論存在著巨大的缺陷，也使得其應用價值大打折扣。我們認為市場不會在每一個時點上都有效，只有從一個時間段上看才會有效，即存在有效周期。因此，我們提出市場有效周期理論。所謂市場有效周期理論就是必然存在著一個足夠長的時間周期，使證券價格充分反映該時間段內(nèi)的所有信息，市場即為有效市場。如果把有效市場假說的“時點有效”換成“有效周期（或時期有效）”，即證券市場存在有效周期。從理論上講，行為金融學實證研究所揭示的大量異象只是否定了時點有效，并沒有否定時期有效。如果把有效市場假說的市場有效定義為有效周期，則解決了這一理論上的巨大分歧。從金融實踐上看，以巴菲特、彼得﹒林奇為代表的成功實踐者恰恰是利用了時點效作買入操作，再利用有效周期，即實現(xiàn)向內(nèi)在價值回歸后作賣出操作獲得超額利潤。
　　《市場有效周期理論的構建、實證及應用（國家哲學社會科學成果文庫）》提出的市場有效周期理論可以解決現(xiàn)代金融投資理論和投資實踐的二重分歧，并且運用均值回歸理論及其實證研究方法來證明市場存在有效周期，這是本項研究的重要支撐。該研究對現(xiàn)代金融學理論的發(fā)展應該是個有益的探索甚至偉大的嘗試，具有一定的理論突破性。
　　本項研究的學術創(chuàng)新主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
　　（1）理論創(chuàng)新：第一，對現(xiàn)代金融投資理論進行系統(tǒng)研究，找出金融投資理論的爭論的關節(jié)點，即金融投資理論與實踐的二重分歧。第二，提出并構建市場有效周期理論，合理地解決了現(xiàn)代金融投資理論與實踐的二重分歧。第三，提出了具有創(chuàng)新性的概念，“均值有效”和“平均理性”；“長期有效”和“長期理性”。針對標準金融學提出的“理性人”和“風險套利”，行為金融學提出的“有限理性”與“有限套利”。我們在這里提出“長期理性”和“長期風險套利（即均值回歸）”兩個新的范疇。
　?。?）應用性創(chuàng)新：第一，運用市場有效周期理論分析了股票市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，只要股票市場收益率呈均值回歸，市場就具有價格發(fā)現(xiàn)的功能，而且回歸周期越短市場價格發(fā)現(xiàn)功能越強。第二，提出并檢驗了股票市場與經(jīng)濟增長匹配周期。從某一個時點上看，二者背離是常態(tài)現(xiàn)象，從長期看，匹配周期一定存在，只是周期長短具有隨機性。第三，運用市場有效周期理論找到了股票市場政府行為的科學依據(jù)，即股票市場失靈與政府矯正。第四，運用市場有效周期理論區(qū)分并分析了宏觀內(nèi)幕交易和微觀內(nèi)幕交易，研究了如何促進股票市場的信息反映效率。第五，運用市場有效周期理論揭示股市泡沫破裂與金融危機的形成機理，金融危機的形成是泡沫累積后非對稱均值回歸的結果。第六，運用市場有效周期理論為長期投資策略找到了理論依據(jù)。

　　宋玉臣，教授、博士生導師，就職于吉林大學商學院應用金融系?，F(xiàn)任吉林大學商學院應用金融系主任，吉林大學數(shù)量經(jīng)濟研究基地兼職研究員，主要從事專業(yè)為金融市場、資本運營和證券投資等。1988年畢業(yè)于東北師范大學獲得經(jīng)濟學學士學位；1998年畢業(yè)于東北師范大學獲得經(jīng)濟學碩士學位；2006年畢業(yè)于吉林大學獲得數(shù)量經(jīng)濟學博士學位。在《金融研究》、《數(shù)量經(jīng)濟技術經(jīng)濟研究》、《社會科學》、《經(jīng)濟學家》、《社會科學戰(zhàn)線》、《江漢論壇》、《吉林大學社會科學學報》等刊物發(fā)表論文30余篇。作為項目負責人主持國家自然科學基金面上項目1項、教育部人文社會科學規(guī)劃項目1項。