市場(chǎng)有效周期理論的構(gòu)建、實(shí)證及應(yīng)用

　　《市場(chǎng)有效周期理論的構(gòu)建、實(shí)證及應(yīng)用（國(guó)家哲學(xué)社會(huì)科學(xué)成果文庫(kù)）》對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)進(jìn)行了修正與發(fā)展，構(gòu)建了市場(chǎng)有效周期理論，并運(yùn)用具有代表性的股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。運(yùn)用該理論可以解決金融投資理論與投資實(shí)踐的二重分歧。并且從六個(gè)方面系統(tǒng)地研究了市場(chǎng)有效周期理論的應(yīng)用價(jià)值。
　　從近幾十年金融投資理論與實(shí)踐發(fā)展的歷程看，我們清晰地發(fā)現(xiàn)存在著兩大嚴(yán)重分歧。從理論上講，以有效市場(chǎng)假說(shuō)為基石的標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)遭到以行為金融學(xué)為代表的理論學(xué)說(shuō)的廣泛質(zhì)疑；從金融投資理論對(duì)投資實(shí)踐的應(yīng)用性上看，以巴菲特、彼得﹒林奇等為代表的偉大實(shí)踐者取得的巨大成功卻不是對(duì)已有的所謂成熟金融投資理論的運(yùn)用。我們把金融投資理論上的分歧、金融投資理論與投資實(shí)踐的分歧稱(chēng)為二重分歧。本專(zhuān)著提出了市場(chǎng)有效周期這一創(chuàng)新性理論，并運(yùn)用國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，在解決現(xiàn)代金融學(xué)理論與和金融實(shí)踐的二重分歧上取得突破性進(jìn)展。
　　有效市場(chǎng)假說(shuō)是標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的基石，其理論價(jià)值以2013年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?lì)C發(fā)給有效市場(chǎng)假說(shuō)的創(chuàng)立者Fama為最好的證明。不過(guò)，對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的爭(zhēng)論自它誕生以來(lái)卻一刻也沒(méi)有停息過(guò)，它的致命缺陷是檢驗(yàn)時(shí)點(diǎn)有效，即在任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上證券價(jià)格都即時(shí)、準(zhǔn)確地反映所有信息，這一理想化的約束條件不僅使該理論存在著巨大的缺陷，也使得其應(yīng)用價(jià)值大打折扣。我們認(rèn)為市場(chǎng)不會(huì)在每一個(gè)時(shí)點(diǎn)上都有效，只有從一個(gè)時(shí)間段上看才會(huì)有效，即存在有效周期。因此，我們提出市場(chǎng)有效周期理論。所謂市場(chǎng)有效周期理論就是必然存在著一個(gè)足夠長(zhǎng)的時(shí)間周期，使證券價(jià)格充分反映該時(shí)間段內(nèi)的所有信息，市場(chǎng)即為有效市場(chǎng)。如果把有效市場(chǎng)假說(shuō)的“時(shí)點(diǎn)有效”換成“有效周期（或時(shí)期有效）”，即證券市場(chǎng)存在有效周期。從理論上講，行為金融學(xué)實(shí)證研究所揭示的大量異象只是否定了時(shí)點(diǎn)有效，并沒(méi)有否定時(shí)期有效。如果把有效市場(chǎng)假說(shuō)的市場(chǎng)有效定義為有效周期，則解決了這一理論上的巨大分歧。從金融實(shí)踐上看，以巴菲特、彼得﹒林奇為代表的成功實(shí)踐者恰恰是利用了時(shí)點(diǎn)效作買(mǎi)入操作，再利用有效周期，即實(shí)現(xiàn)向內(nèi)在價(jià)值回歸后作賣(mài)出操作獲得超額利潤(rùn)。
　　《市場(chǎng)有效周期理論的構(gòu)建、實(shí)證及應(yīng)用（國(guó)家哲學(xué)社會(huì)科學(xué)成果文庫(kù)）》提出的市場(chǎng)有效周期理論可以解決現(xiàn)代金融投資理論和投資實(shí)踐的二重分歧，并且運(yùn)用均值回歸理論及其實(shí)證研究方法來(lái)證明市場(chǎng)存在有效周期，這是本項(xiàng)研究的重要支撐。該研究對(duì)現(xiàn)代金融學(xué)理論的發(fā)展應(yīng)該是個(gè)有益的探索甚至偉大的嘗試，具有一定的理論突破性。
　　本項(xiàng)研究的學(xué)術(shù)創(chuàng)新主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
　?。?）理論創(chuàng)新：第一，對(duì)現(xiàn)代金融投資理論進(jìn)行系統(tǒng)研究，找出金融投資理論的爭(zhēng)論的關(guān)節(jié)點(diǎn)，即金融投資理論與實(shí)踐的二重分歧。第二，提出并構(gòu)建市場(chǎng)有效周期理論，合理地解決了現(xiàn)代金融投資理論與實(shí)踐的二重分歧。第三，提出了具有創(chuàng)新性的概念，“均值有效”和“平均理性”；“長(zhǎng)期有效”和“長(zhǎng)期理性”。針對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)提出的“理性人”和“風(fēng)險(xiǎn)套利”，行為金融學(xué)提出的“有限理性”與“有限套利”。我們?cè)谶@里提出“長(zhǎng)期理性”和“長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)套利（即均值回歸）”兩個(gè)新的范疇。
　?。?）應(yīng)用性創(chuàng)新：第一，運(yùn)用市場(chǎng)有效周期理論分析了股票市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，只要股票市場(chǎng)收益率呈均值回歸，市場(chǎng)就具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，而且回歸周期越短市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能越強(qiáng)。第二，提出并檢驗(yàn)了股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)匹配周期。從某一個(gè)時(shí)點(diǎn)上看，二者背離是常態(tài)現(xiàn)象，從長(zhǎng)期看，匹配周期一定存在，只是周期長(zhǎng)短具有隨機(jī)性。第三，運(yùn)用市場(chǎng)有效周期理論找到了股票市場(chǎng)政府行為的科學(xué)依據(jù)，即股票市場(chǎng)失靈與政府矯正。第四，運(yùn)用市場(chǎng)有效周期理論區(qū)分并分析了宏觀(guān)內(nèi)幕交易和微觀(guān)內(nèi)幕交易，研究了如何促進(jìn)股票市場(chǎng)的信息反映效率。第五，運(yùn)用市場(chǎng)有效周期理論揭示股市泡沫破裂與金融危機(jī)的形成機(jī)理，金融危機(jī)的形成是泡沫累積后非對(duì)稱(chēng)均值回歸的結(jié)果。第六，運(yùn)用市場(chǎng)有效周期理論為長(zhǎng)期投資策略找到了理論依據(jù)。

　　宋玉臣，教授、博士生導(dǎo)師，就職于吉林大學(xué)商學(xué)院應(yīng)用金融系?，F(xiàn)任吉林大學(xué)商學(xué)院應(yīng)用金融系主任，吉林大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟(jì)研究基地兼職研究員，主要從事專(zhuān)業(yè)為金融市場(chǎng)、資本運(yùn)營(yíng)和證券投資等。1988年畢業(yè)于東北師范大學(xué)獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位；1998年畢業(yè)于東北師范大學(xué)獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位；2006年畢業(yè)于吉林大學(xué)獲得數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。在《金融研究》、《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》、《社會(huì)科學(xué)》、《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》、《社會(huì)科學(xué)戰(zhàn)線(xiàn)》、《江漢論壇》、《吉林大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào)》等刊物發(fā)表論文30余篇。作為項(xiàng)目負(fù)責(zé)人主持國(guó)家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目1項(xiàng)、教育部人文社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目1項(xiàng)。