金融市場稅收經(jīng)濟效應研究：基于中國經(jīng)驗數(shù)據(jù)的實證分析

　　金融市場發(fā)揮著資金“蓄水池”的作用，連接著儲蓄者與投資者，在金融市場運行機制的作用下，通過對儲蓄者與投資者影響而發(fā)揮調節(jié)宏觀經(jīng)濟運行的作用。金融市場稅收作為政府調控金融市場的重要政策工具，對促進金融市場健康穩(wěn)定地發(fā)展以及推動實體經(jīng)濟快速發(fā)展具有舉足輕重的作用。從1997年亞洲金融危機爆發(fā)到2008年全球性經(jīng)濟危機爆發(fā)，我國金融市場稅收都肩負著政府調節(jié)金融市場與經(jīng)濟運行的重任。在實踐中，金融市場稅收會產(chǎn)生何種經(jīng)濟效應呢？基于此，何輝編著的《金融市場稅收經(jīng)濟效應研究——基于中國經(jīng)驗數(shù)據(jù)的實證分析》從微觀與宏觀層面、經(jīng)濟效率與社會公平視角，全面考察金融市場稅收在中國實踐中的經(jīng)濟效應，力求為我國政府提供政策決策的參考依據(jù)?！督鹑谑袌龆愂战?jīng)濟效應研究——基于中國經(jīng)驗數(shù)據(jù)的實證分析》共分為9章，由理論分析、實證分析和政策啟示三大部分構成。第1章導論。第2章從理論上分析金融市場稅收機制的運行機理。第3—8章為實證分析部分。第3章從微觀層面實證研究了金融市場稅收對股票市場與債券市場的影響。第4～8章從宏觀層面實證分析金融市場稅收對實體經(jīng)濟的影響。其中，第4～7章是從經(jīng)濟效率視角研究金融市場稅收對宏觀經(jīng)濟變量、經(jīng)濟增長、經(jīng)濟周期波動以及穩(wěn)態(tài)經(jīng)濟與黃金律水平的影響；第8章從社會公平視角考察金融市場稅收的收入再分配效應。第9章是實證結論與政策啟示部分。根據(jù)中國金融市場稅收的實際經(jīng)濟效應，獲得重要的政策啟示。第1章，導論。本章的內(nèi)容包括：敘述了選題背景、意義；對基本概念作出解釋，對研究對象作出說明；對國內(nèi)外學者的研究進行文獻綜述；介紹研究方法，簡述研究思路；指出本書可能創(chuàng)新與不足之處。第2章，金融市場稅收的一般分析。本章采用規(guī)范分析方法，通過對金融市場稅收機制運行的分析，揭示金融市場稅收經(jīng)濟效應的內(nèi)在機理，為實證分析提供理論依據(jù)；同時，闡述了我國金融市場稅制的構成，以確定實證檢驗中國金融市場稅收經(jīng)濟效應的實踐依據(jù)。第3章，金融市場稅收經(jīng)濟效應的微觀分析。本章通過構建理論模型，實證檢驗中國金融市場稅收的微觀經(jīng)濟效應，總結了金融市場稅收對股票市場影響的學術研究成果，重點考察了金融市場稅收對債券市場的影響。利用市場一般均衡理論，構建包含金融市場稅收的債券定價模型以及市場交易量模型，在此基礎上揭示了金融市場稅收政策調整引起的債券價格效應與市場規(guī)模效應。第4章，金融市場稅收經(jīng)濟效應的宏觀分析——基于中國宏觀經(jīng)濟變量的實證分析。本章從宏觀層面的經(jīng)濟效率視角，實證研究金融市場稅收對經(jīng)濟變量的影響。沿著金融市場稅收變化—金融資產(chǎn)價格變化—消費與儲蓄變化—投資變化的思路，在第3章實證分析金融市場稅收價格效應的基礎上，實證考察中國金融市場稅收的消費效應、儲蓄效應以及投資效應，揭示金融市場稅收對經(jīng)濟變量影響的規(guī)律。首先，考察金融市場稅收的消費效應。在跨期消費模型基礎上，利用中國經(jīng)驗數(shù)據(jù)，揭示了金融市場稅收對城鎮(zhèn)與農(nóng)村居民消費的影響。其次，考察金融市場稅收的儲蓄效應。運用前節(jié)的理論模型以及計量回歸數(shù)據(jù)，測算了金融市場稅收政策調整引起城鎮(zhèn)居民與農(nóng)村居民儲蓄的變化。最后，考察金融市場稅收的投資效應。根據(jù)投資與消費、儲蓄之間的關系，構建了金融市場稅收對投資影響的理論模型，通過計量回歸分析，揭示了金融市場稅收政策變化導致投資變化的程度與方向。第5章金融市場稅收經(jīng)濟效應的宏觀分析——基于中國經(jīng)濟增長的實證分析。本章在第4章的基礎上，繼而沿著經(jīng)濟變量的變化—經(jīng)濟增長變化的思路，考察金融市場稅收政策調整對經(jīng)濟增長的影響程度，揭示金融市場稅收的經(jīng)濟增長效應規(guī)律。首先，在Pagano（1993）模型的基礎上，結合金融市場稅收對消費、儲蓄與投資影響的模型，構建了金融市場稅收的經(jīng)濟增長效應模型，為實證檢驗提供依據(jù)。然后，利用中國經(jīng)驗數(shù)據(jù)，對參數(shù)進行估計，測算了金融市場稅收政策變化引起經(jīng)濟增長的變化量，揭示了金融市場稅收的經(jīng)濟增長效應趨勢。第6章金融市場稅收經(jīng)濟效應的宏觀分析——基于中國經(jīng)濟周期波動的實證分析。本章在第4、5章分析的基礎上，采用固定參數(shù)下脈沖響應函數(shù)、方差分解函數(shù)與分布滯后模型以及時變參數(shù)下的狀態(tài)空間模型，考察金融市場稅收的經(jīng)濟周期波動效應，全面揭示金融市場稅收的經(jīng)濟周期波動效應規(guī)律。首先，結合凱恩斯經(jīng)濟周期波動模型與貨幣供給模型，利用加速乘數(shù)模型，構建了金融市場稅收經(jīng)濟周期波動效應模型，為實證分析提供理論依據(jù)。其次，把金融市場稅收引入脈沖響應函數(shù)、方差分解函數(shù)、分布滯后模型以及狀態(tài)空間模型，構建了金融市場稅收經(jīng)濟周期波動效應的計量模型，為計量分析奠定基礎。最后，在固定參數(shù)與時變參數(shù)計量模型下，實證檢驗了金融市場稅收的經(jīng)濟周期波動效應。揭示了金融市場稅收與經(jīng)濟周期波動之間的長期趨勢關系和時間變化規(guī)律。第7章金融市場稅收經(jīng)濟效應的宏觀分析——基于中國穩(wěn)態(tài)經(jīng)濟與黃金律水平的實證分析。本章基于宏觀動態(tài)均衡的視角，揭示金融市場稅收政策調整引起經(jīng)濟穩(wěn)態(tài)水平與黃金律水平變化規(guī)律。首先，在拓展的拉姆齊模型（引入金融市場稅收）的基礎上，通過相關參數(shù)估計與動態(tài)模擬，考察了金融市場稅收對經(jīng)濟穩(wěn)態(tài)水平的影響。然后，利用第4章金融市場稅收對儲蓄與投資影響的實證結果，以及本章第一節(jié)參數(shù)估計值，考察了金融市場稅收對經(jīng)濟黃金律水平的影響。第8章金融市場稅收經(jīng)濟效應的宏觀分析——基于中國收入再分配效應的實證分析。本章從宏觀層面的社會公平角度，揭示金融市場稅收調節(jié)居民收入差距的作用。首先，從收入結構視角與整體視角，構建了金融市場稅收收入再分配效應模型，為實證分析奠定理論基礎。然后，在理論模型的基礎上，利用中國經(jīng)驗數(shù)據(jù)，實證檢驗金融市場稅收的收入再分配效應。一方面，從結構視角，通過計算金融市場稅收在不同收入組間的平均稅率累進性，揭示金融稅收調節(jié)收入差距的作用。另一方面，從整體視角，通過計算金融市場稅收政策調整前后基尼系數(shù)變化量，揭示金融市場稅收收入再分配效應的程度。第9章實證結論與政策啟示。首先，歸納概括了中國金融市場稅收的實際經(jīng)濟效應，提供了政策建議的客觀依據(jù)。然后，根據(jù)金融市場稅收經(jīng)濟效應的實證結果，從短期與長期的角度，提出短期內(nèi)適時調整金融市場稅收政策與長期內(nèi)推進金融市場稅制改革的政策建議。在對已有研究拓展和深化的基礎上，本書進行了以下創(chuàng)新性探索：1.研究視角的寬廣性本書從微觀與宏觀、效率與公平、一般均衡與動態(tài)均衡等多視角、多層面探索了金融市場稅收的經(jīng)濟效應。第一層面：微觀與宏觀的全方位分析。在微觀方面，研究了金融市場稅收的市場價格效應和市場規(guī)模效應；在宏觀方面，考察金融市場稅收對實體經(jīng)濟的影響。第二層面：經(jīng)濟效率與社會公平的全視角分析。在宏觀分析中，從經(jīng)濟效率視角研究金融市場稅收引起經(jīng)濟的變化；從社會公平視角分析金融市場稅收的收入再分配效應。第三層面：靜態(tài)均衡與動態(tài)均衡的全工具應用。在經(jīng)濟效率分析中，從靜態(tài)均衡的角度考察金融市場稅收對宏觀經(jīng)濟變量（消費、儲蓄、投資）、經(jīng)濟增長以及經(jīng)濟周期波動的影響；從動態(tài)均衡角度研究金融市場稅收對穩(wěn)態(tài)經(jīng)濟的影響。2.理論模型的拓展性本書對理論模型的擴展主要體現(xiàn)在以下幾方面：第一，構建了金融市場稅收的債券價格效應模型。傳統(tǒng)的債券定價理論模型僅僅考慮了債券利息稅、資本利得稅以及市場利率對債券價格影響，但在構建債券定價模型時，未考慮存款利息稅以及證券印花稅等影響因素。本書利用市場一般均衡理論，把存款利息稅和證券印花稅引入到債券定價理論模型中，分析其稅率變化對債券價格的影響。第二，拓展了金融市場稅收的消費與儲蓄效應模型。首先，拓展了利息稅的消費與儲蓄效應模型。關于利息稅對消費與儲蓄的影響國內(nèi)外都進行了大量研究，但在構建理論模型時并未考慮物價因素，同時在選擇家庭效用函數(shù)時多采用隱函數(shù)形式的效用函數(shù)或者采用Cobb—douglas形式的效用函數(shù)。而本書在構建利息稅對消費與儲蓄影響的理論模型時，不僅考慮了物價因素，而且選擇了可以囊括Cobb—douglas效用函數(shù)、完全替代效用函數(shù)、完全互補效用函數(shù)，從而使得所構建的理論模型更具有代表性。其次，構建了證券印花稅的消費與儲蓄效應模型。本書把證券印花稅、物價以及儲蓄等變量同時引入到消費一儲蓄模型中，拓展了跨期消費模型，能夠同時考察證券印花稅的消費與儲蓄效應。第三，構建了金融市場稅收的經(jīng)濟增長效應模型。學界較多地探討了金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響，例如Pagano（1993）所構建的金融資本及其金融市場發(fā)展對經(jīng)濟增長影響的模型。但對金融市場稅收對經(jīng)濟增長影響的模型研究較少。本書在Pagano（1993）模型的基礎上，利用金融市場稅收對消費、儲蓄與投資影響的分析結果，構建了金融市場稅收的經(jīng)濟增長效應模型。第四，拓展了金融市場稅收的經(jīng)濟周期波動效應模型。凱恩斯學派的經(jīng)濟周期波動模型是建立在IS—LM模型的基礎上，利用乘數(shù)一加速模型分析稅收對經(jīng)濟周期波動的影響，但受到貨幣學派的質疑。本書在綜合凱恩斯學派與貨幣學派的理論模型（應用IS—LM模型與乘數(shù)一加速模型，并且運用貨幣市場均衡模型）基礎上，應用計量理論模型（脈沖響應函數(shù)、方差分解模型、分布滯后模型以及時變參數(shù)模型等），構建了金融市場稅收的經(jīng)濟周期波動效應模型。3.實證研究的拓展性本書在理論分析的基礎上，利用中國的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，借助于計量工具，從不同視角實證研究了金融市場稅收經(jīng)濟效應。第一，實證分析了金融市場稅收對中國債券市場的影響。已有的文獻表明，存款利息所得稅與證券印花稅對中國債券市場影響的實證研究鮮為少見。國內(nèi)曾有少數(shù)學者研究了有關對債券征稅（比如機構投資者的債券利息所得稅以及營業(yè)稅）所引起債券收益率的變化，但對存款利息所得稅的經(jīng)濟效應研究多體現(xiàn)在其宏觀經(jīng)濟效應方面。本書利用事件研究法，結合GACH效應模型，實證考察了存款利息所得稅與證券印花稅的債券價格效應和債券規(guī)模效應。實證結果表明，存款利息所得稅、證券印花稅對債券價格和債券交易量具有顯著性影響。第二，實證考察了金融市場稅收對居民消費與儲蓄影響的程度。利息稅的消費效應與儲蓄效應一直是學界爭論的焦點。多數(shù)學者采用規(guī)范分析法研究利息稅的消費與儲蓄效應，缺乏實證檢驗，其結論具有很強的主觀性。本書在跨期消費理論模型基礎上，借助計量工具，利用中國經(jīng)驗數(shù)據(jù)，實證考察了利息稅的消費與儲蓄效應的大小，得出結論更具有客觀性。實證結果表明：利息稅的收入效應大于替代效應，即提高利息稅稅率導致居民增加儲蓄減少消費，而降低利息稅稅率引起居民減少儲蓄增加消費；利息稅對農(nóng)村居民和城鎮(zhèn)居民影響不同，利息稅稅率調整導致城鎮(zhèn)居民消費與儲蓄的絕對額變化較大，而利息稅稅率調整導致農(nóng)村居民消費與儲蓄的相對額變化較大。就證券印花稅來看，學界直接研究證券印花稅的消費與儲蓄效應較少，本書推進了這一研究，實證考察了證券印花稅稅率調整對消費與儲蓄的影響。實證結果表明：提高證券印花稅稅率導致儲蓄減少消費增加，而降低證券印花稅稅率導致儲蓄增加消費減少。第三，實證檢驗了金融市場稅收的經(jīng)濟增長效應。學界對稅收經(jīng)濟增長效應的實證研究較多，但對利息稅與證券印花稅的經(jīng)濟增長效應實證研究較少，尤其實證檢驗其經(jīng)濟增長效應大小更是少之甚少。本書在有關利息稅與證券印花稅對經(jīng)濟變量影響的實證分析基礎上，進一步實證檢驗了它們對經(jīng)濟增長的影響。實證結果表明：提高利息稅稅率抑制了經(jīng)濟增長，反之，降低利息稅稅率促進了經(jīng)濟增長。降低證券印花稅稅率對經(jīng)濟增長具有推動效應；證券印花稅受外部環(huán)境的影響，對經(jīng)濟增長的影響還具有時期性。第四，動態(tài)模擬了金融市場稅收對穩(wěn)態(tài)消費與穩(wěn)態(tài)資本的影響。近幾年，國內(nèi)有些學者采用模擬分析法研究政策變化的效應，但對利息稅與證券印花稅的穩(wěn)態(tài)消費與穩(wěn)態(tài)資本效應研究卻鮮為少見。本書從動態(tài)最優(yōu)化視角，利用回歸的參數(shù)數(shù)據(jù)，動態(tài)模擬分析利息稅、證券印花稅稅率調整對穩(wěn)態(tài)消費與穩(wěn)態(tài)資本的影響程度。第五，通過計算基尼系數(shù)，實證研究了金融市場稅收的收入再分配效應。從結構視角，將利息稅、股利所得稅以及證券印花稅的平均稅率作為變量指標，分別計算出了它們各自在不同居民收入組的平均稅率累進性，結果表明，利息稅、股利所得稅以及證券印花稅的平均稅率都具有累進性。又從整體視角，通過計算稅收征收前后基尼系數(shù)的變化量，實證考察了金融市場稅收的收入再分配效應。結果表明，相對于稅前基尼系數(shù)，利息稅、股利所得稅以及證券印花稅的稅后基尼系數(shù)變小，即它們具有收入再分配的正效應。4.政策建議的應用性第一，提出了中國金融市場稅收的短期與長期政策目標。根據(jù)實證檢驗結果，結合經(jīng)濟發(fā)展不同階段，提出短期與長期的政策目標：短期目標。短期內(nèi)金融市場稅收政策應著重發(fā)揮調節(jié)金融市場與經(jīng)濟運行的作用。由于我國金融市場還有待完善，市場上存在較多的噪聲交易者，短期內(nèi)應根據(jù)市場與經(jīng)濟運行狀況適時調整金融市場稅收政策，實現(xiàn)其調節(jié)金融市場與經(jīng)濟運行的作用。長期目標。長期內(nèi)金融市場稅收政策應兼顧效率與公平，實現(xiàn)雙重調節(jié)功能。隨著金融市場日趨成熟，經(jīng)濟發(fā)展水平不斷提高，居民收入差距不斷擴大，長期內(nèi)應推進金融市場稅制改革，實現(xiàn)其調節(jié)金融市場與調節(jié)收入差距的雙重作用。第二，從長期視角，提出我國資本利得稅制度的設想。盡管國內(nèi)有些學者提出資本利得稅制度，但所設計的稅制要么立足于調節(jié)金融市場，要么立足于調節(jié)收入差距，而本書的資本利得稅稅制則立足于發(fā)揮其雙重調節(jié)功能。

　　何輝，漢族，1978年12月出生，安徽阜陽人。2007年1月畢業(yè)于安徽財經(jīng)大學，獲得經(jīng)濟學碩士學位，2010年6月畢業(yè)于西南財經(jīng)大學，獲得經(jīng)濟學博士學位?，F(xiàn)就職于安徽財經(jīng)大學財政與公共管理學院稅務系，主要研究方向：金融稅收理論與政策及稅收經(jīng)濟數(shù)量分析。主持或參與國家社科基金課題、教育廳課題多項；在《統(tǒng)計研究》、《科研管理》、《稅務研究》、《財經(jīng)論叢》等期刊發(fā)表論文20余篇。