高技術(shù)風(fēng)險投資理論

　　風(fēng)險投資是隨著高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展而發(fā)展起來的。風(fēng)險投資的生命力，正在于它在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過程中始終起著“發(fā)動機”、“催化劑”和“孵化器”的作用。沒有發(fā)達的風(fēng)險投資源源不斷地為各類高技術(shù)的創(chuàng)建和發(fā)展提供雄厚的資金，許多創(chuàng)業(yè)企業(yè)都將胎死于計劃或幻想之中。可以說，沒有風(fēng)險投資，就沒有當(dāng)代的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。但是，在20世紀(jì)90年代初，盡管我國關(guān)于高技術(shù)的著作很多，對風(fēng)險投資的研究卻幾乎還是空白。因此，1994年我向國家自然科學(xué)基金委員會申請了“高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風(fēng)險投資機制及其量化研究”項目，并于同年接到“批準(zhǔn)資助”的通知。本書就是根據(jù)這一項目的研究成果寫成的。 本書共有15章，按主要研究結(jié)果和體系結(jié)構(gòu)劃分，大致可分為四部分。各部分的內(nèi)容分別是：第一部分，風(fēng)險投資的對象和風(fēng)險投資的主體，包括它們的特點及相關(guān)規(guī)律。第二部分，風(fēng)險投資的機制，包括風(fēng)險投資的運行機制、動力機制和環(huán)境支撐機制，以及高技術(shù)產(chǎn)業(yè)區(qū)發(fā)展的自組織機制。第三部分，風(fēng)險投資的數(shù)學(xué)分析和量化研究，包括數(shù)學(xué)分析和量化的基本方法，風(fēng)險的定義、量度和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險分析，風(fēng)險投資的效益分析和預(yù)測模型。第四部分，風(fēng)險投資公司的運作與防范風(fēng)險的原理和方法。第一部分為第1—6章，第二部分為7—10章，第三部分為11—13章，第四部分為第14—15章。現(xiàn)將各部分的主要內(nèi)容摘要如下。 第一，風(fēng)險投資的對象及相關(guān)規(guī)律。 高技術(shù)企業(yè)，特別是新創(chuàng)建的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，是高技術(shù)風(fēng)險投資的主要對象。所謂高技術(shù)，在相當(dāng)長的一段時間，是對二戰(zhàn)期間和二戰(zhàn)以后興起的諸多先進技術(shù)的總稱?，F(xiàn)在所稱的高技術(shù)，主要指電子信息技術(shù)、生物工程技術(shù)、新材料技術(shù)、新能源技術(shù)和航空航天技術(shù)等知識密集型技術(shù)。高技術(shù)的誕生，有其深刻的歷史淵源。從19世紀(jì)末到20世紀(jì)上半葉，先后創(chuàng)立的相對論、量子力學(xué)和分子生物學(xué)等三項劃時代的基礎(chǔ)理論，以及包括系統(tǒng)論、控制論、信息論在內(nèi)的系統(tǒng)科學(xué)，為高技術(shù)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展奠定了牢固的科學(xué)基礎(chǔ)。規(guī)模空前的第一次和第二次世界大戰(zhàn)，催化和加速了高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。二戰(zhàn)之后，在一些發(fā)達國家，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻變化。特別是第三產(chǎn)業(yè)的興起，形成了對高技術(shù)和高技術(shù)產(chǎn)品的新需求，使高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進入全新階段。總之，高技術(shù)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)不是偶然產(chǎn)生的，它是自然科學(xué)、戰(zhàn)爭和經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)物。 高技術(shù)產(chǎn)業(yè)是風(fēng)險投資的對象。風(fēng)險投資的相關(guān)規(guī)律和機制，都與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)本身的特點有關(guān)。這些特點主要是：（1）知識密集性，技術(shù)含量高。 （2）創(chuàng)新性，具有獨立自主的知識產(chǎn)權(quán)。（3）速生性，成長迅速。 （4）高效益性，利潤高，回報快。（5）主導(dǎo)性與放大作用，高技術(shù)的應(yīng)用，能夠提升和帶動其他產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展。（6）高風(fēng)險性，創(chuàng)業(yè)失敗的概率高。但是，高技術(shù)企業(yè)一旦創(chuàng)建成功，對國家和風(fēng)險投資家，都將帶來巨大的利益。 高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的形成和發(fā)展，是在高技術(shù)成果轉(zhuǎn)化即商業(yè)化的過程中實現(xiàn)的。高技術(shù)的商業(yè)化過程有三條重要規(guī)律：（1）高技術(shù)的價值增值規(guī)律。高技術(shù)或高技術(shù)產(chǎn)品經(jīng)過商業(yè)化，其本身的價值將成倍增長。增長有兩種形式，一是突發(fā)式的，其價值立即快速升值；二是非線性的，隨著高技術(shù)企業(yè)本身的發(fā)展，按指數(shù)律增長。（2）高技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險遞減規(guī)律。高技術(shù)企業(yè)的成長過程分為若干階段，從一個階段進入另一階段，企業(yè)的風(fēng)險將逐漸遞減。企業(yè)愈趨成熟，風(fēng)險愈小。（3）資金需求遞增規(guī)律。高技術(shù)企業(yè)在建設(shè)過程中，對資金的需求是隨著時間的前進而不斷增長的。就是企業(yè)建成之后，在擴展企業(yè)的規(guī)模和資產(chǎn)時，企業(yè)對資金的需求，依然是隨著擴展的深化而遞增的。其增長形式，在不同階段可用階躍函數(shù)表示，在某一階段，可用邏輯斯蒂曲線（Logistic curve）表示。 風(fēng)險資本家的投資行為，符合行為統(tǒng)計結(jié)構(gòu)理論。作者把某人各種行為出現(xiàn)的概率，這些行為排列組合的概率，以及在某一行為之后出現(xiàn)某一特定行為的概率，稱作這個人的行為統(tǒng)計結(jié)構(gòu)。人的行為統(tǒng)計結(jié)構(gòu)因人而異。根據(jù)人的行為統(tǒng)計結(jié)構(gòu)理論，風(fēng)險投資家的風(fēng)險投資行為，遵循以下規(guī)律：（1）風(fēng)險行為的預(yù)期效益引導(dǎo)規(guī)律。人們愿意承擔(dān)的風(fēng)險是隨預(yù)期效益的增長而增長的；預(yù)期的效益越大，風(fēng)險行為的冒險性相應(yīng)地越大。（2）風(fēng)險責(zé)任承擔(dān)的制約規(guī)律。人的風(fēng)險行為還為采取這一行為可能承擔(dān)的責(zé)任所制約。個人的責(zé)任愈大，愿意承擔(dān)的風(fēng)險愈??；責(zé)任愈小，愿意承擔(dān)的風(fēng)險愈大。 （3）風(fēng)險效用規(guī)律。同樣的風(fēng)險，在各人心目中的效用是不同的。風(fēng)險效用的大小，可用效用曲線表示。不同的人有著不同的效用曲線。 第二，風(fēng)險投資的機制。 風(fēng)險投資的機制包括風(fēng)險投資的運行機制、動力機制、環(huán)境支撐機制和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)區(qū)的自組織機制。（1）風(fēng)險投資的運行機制，揭示了風(fēng)險資本的循環(huán)和增值過程。這一過程是這樣實現(xiàn)的：首先是創(chuàng)業(yè)企業(yè)“種子”的自產(chǎn)生和自催化，使“種子”大量繁殖，以致“種子”過剩。但“種子”的過剩有利于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化。再是風(fēng)險資本家對“種子”進行選擇，擇優(yōu)汰劣，對少量或個別“種子”實行風(fēng)險投資。然后是企業(yè)股票上市，企業(yè)的價值得到市場認(rèn)可，風(fēng)險資本家退出風(fēng)險資本，再投資新的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。（2）風(fēng)險投資的動力機制，揭示了風(fēng)險資本家與創(chuàng)業(yè)家相結(jié)合的機理。驅(qū)使他們結(jié)合的動因，是彼此利益的趨同、生產(chǎn)要素的互補和交易成本較低。而要使這種結(jié)合能夠維持，不致中途破裂，還必須使各自的風(fēng)險與效益、權(quán)利與義務(wù)得到統(tǒng)一，并要求創(chuàng)業(yè)家具有一定的商業(yè)素質(zhì)。（3）環(huán)境支撐機制，揭示了高技術(shù)風(fēng)險投資賴以開展、高技術(shù)企業(yè)賴以產(chǎn)生的種種環(huán)境條件。這些條件主要是：雄厚的科學(xué)技術(shù)力量，創(chuàng)業(yè)家的不斷涌現(xiàn)，適應(yīng)新經(jīng)濟發(fā)展要求的高等教育，充裕的風(fēng)險資金，成熟和健全的金融市場，以及政府的政策支持。（4）高技術(shù)產(chǎn)業(yè)區(qū)的自組織機制，揭示了高技術(shù)產(chǎn)業(yè)區(qū)在達到一定規(guī)模之后，如何通過自組織機制使區(qū)域內(nèi)的資金、企業(yè)和創(chuàng)業(yè)家的數(shù)目不斷增多并適應(yīng)市場環(huán)境的機理，其中包括形成對風(fēng)險資金的吸引子、高技術(shù)企業(yè)的自擴展、創(chuàng)業(yè)家的自培育和自繁殖、企業(yè)對市場的自適應(yīng)以及人員的自選擇和自穩(wěn)定。 第三，風(fēng)險投資的數(shù)學(xué)分析和量化。 如何使風(fēng)險資本家在選擇投資對象即高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)時，不是憑主觀感覺決策，而是能夠通過對客觀數(shù)據(jù)的分析和計算，真正達到擇優(yōu)汰劣的目的，是風(fēng)險投資機制量化的主要內(nèi)容。本書在“風(fēng)險投資機制的數(shù)學(xué)分析與量化的基本方法”、“高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險的量化分析”以及“風(fēng)險投資項目的效益分析和預(yù)測模型”等3章中，對這一問題進行了全面探討，尤其對風(fēng)險的量度做了深入細(xì)致的分析。通常用來量度風(fēng)險的數(shù)學(xué)方法，主要有概率法、期望值法、方差法、E—V定律（均值一方差定律）法等。作者對這些方法逐一進行了比較，分析了它們各自的優(yōu)點和適用范圍，并指出了其局限性。1998年，作者在一篇論文中首次提出了一種新的量度風(fēng)險的方法，這就是熵函數(shù)法。本書對這種方法作了詳細(xì)介紹。熵函數(shù)法克服了某些方法在理論上的困難，是一種更科學(xué)的風(fēng)險量度方法，但相對來說計算比較復(fù)雜。在實踐中，就某一具體項目而言，究竟采用哪種風(fēng)險量度法為宜，必須依具體情況而定。一般說來，選擇的量度方法，既要適合已知條件，也要考慮計算簡便。 第四，風(fēng)險投資公司的運作。 風(fēng)險投資的運作部分探討了實施風(fēng)險投資的操作程序。不同類型的風(fēng)險投資公司，其投資目的和投資方式，都有或大或小的差異，但以下程序基本是一致的：首先是拓寬風(fēng)險資金的來源，籌集風(fēng)險資金。接著是指導(dǎo)擬創(chuàng)建的高技術(shù)企業(yè)撰寫企業(yè)的商業(yè)計劃書。再根據(jù)商業(yè)計劃書和其他資料，對投資項目進行評估、審查，選擇投資對象。最后是風(fēng)險資本家與創(chuàng)業(yè)家談判，若能達成協(xié)議，便可實行投資。盡管實行了嚴(yán)格的審查程序，投資之后，某個創(chuàng)業(yè)企業(yè)能否獲得預(yù)期的投資效益，仍是不確定的。風(fēng)險投資公司要使企業(yè)的盈利保持穩(wěn)定，被投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的數(shù)量必須達到一定的規(guī)模。 風(fēng)險防范是風(fēng)險投資運作的一項重要內(nèi)容。為了實現(xiàn)風(fēng)險防范，在指導(dǎo)思想上必須有博弈論的觀點，把風(fēng)險看作是有智慧的對弈者，隨著對手策略的變化，不斷改變和選擇新的對策。嚴(yán)格進行科學(xué)預(yù)測和決策，是避免決策失誤，從根本上預(yù)防和消除風(fēng)險的重要措施。根據(jù)運籌學(xué)，決策的類型可分為確定型決策與非確定型決策。非確定型決策又可分為隨機決策和非概率的不確定型決策。本書介紹了每種類型的主要決策方法。這些決策方法的基本精神是使決策數(shù)量化，避免用想當(dāng)然或“拍腦袋”來代替科學(xué)決策。防范風(fēng)險的具體方法有：搜集風(fēng)險信息，防患于未然；實行投資與經(jīng)營的多元化，以便一個項目的損失能從其他項目中得到彌補；集中資金，提高企業(yè)抗風(fēng)險的能力；對企業(yè)進行周密的組織管理，避免因管理不善而造成的風(fēng)險；實施保險防范，防止意外災(zāi)害，等等。

　　陳克文，中南財經(jīng)政法大學(xué)教授。1933年10月出生，湖南省邵陽市人。1961年畢業(yè)于華中工學(xué)院。1998年退休，退休前任校學(xué)術(shù)委員會委員，哲學(xué)研究所所長，哲學(xué)碩士研究生導(dǎo)師組組長，哲學(xué)碩士研究生導(dǎo)師組長。享受湖北省人民政府專項津貼。出版專著《變革思維方式的科學(xué)——系統(tǒng)論、控制論、信息論的基本要領(lǐng)原理和哲學(xué)意義》，發(fā)表學(xué)術(shù)論文30余篇。主要研究方向為哲學(xué)、系統(tǒng)科學(xué)和管理科學(xué)。